公司三季报点评：战略专注金矿迎收成，长期发展值得期待

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 战略专注金矿迎收成，长期发展值得期待 增持（维持） ——赤峰黄金（600988 ）三季报点评报告 日期：2020年10月19日 [Table_Summary] 事件: 公司发布2020年三季度业绩，累计实现营收34.9亿元、同比-21.8%，归母净利润5.1亿元、同比+196.5%，扣非归母净利润5.0亿元、同比+269.8%。 投资要点: ⚫ 环保业务出售、金价续涨、Sepon矿山投产，盈利能力大幅提升，资金压力有效缓解：营收上半年同比略降，前三季度受雄风环保出售停止并表影响同比降21.8%；但由于低毛利环保业务出售、金价续涨（伦敦金现均价Q3同比+29.6%、Q1-3同比+27.3%）、Sepon矿山投产贡献，前三季度毛利率达32.8%，相比上半年续增4.5pct，相比19年同期则增9.3pct；得益于盈利能力提升，扣非归母净利润Q3同比5,031.7%、Q1-3同比+269.8%；资金压力有效缓解，Q3末资产负债率49.0%,相比19年末减8.9pct，而出售雄风环保未来还可回笼约23亿元。 ⚫ Sepon矿山贡献增量，增产基础尚待夯实：Sepon矿山21年起将贡献全年产量。公司扩储增产决心不改，在推的一期持股计划继续保持20-22年不低于4.5/10/16吨；鉴于在产矿山19年矿产金产量约2.1吨，而Sepon矿山满产产量约4.5吨，距离目标尚远，同时公司19年末黄金资源量不到150吨（在产项目53吨+Sepon矿山94吨），储备角度亦难支持长期年产16吨计划，我们暂预计公司20-22年矿产金产量4.5/7/8吨。 ⚫ “以矿为主、专注黄金矿山业务”战略已成，长期发展值得期待：公司旗下非矿业务仅余广源科技，营收占比不到5%，“以矿为主、专注黄金矿山业务”战略已经成型。现任董事长王建华历任山东黄金董事长、紫金矿业总裁，矿业开发管理经验丰厚，明确“要做专注、专业的黄金公司，要经得住诱惑”，两大工作中心“一是经营，降本增效；二是落实三年战略规划，推动高质量发展”，我们看好公司长期发展。 ⚫ 盈利预测与投资建议：中期通胀预期下金价易上而极其难下，按20-22年矿产金产量4.5/7/8吨、金价维持现价计，预计公司20-22年净利润为8.0/13.9/15.7亿元，对应PE为38.3/22.0/19.6倍，公司战略已成，管理质量提升，长期发展值得期待，给与“增持”评级。 ⚫ 风险因素：出售雄风环保回笼资金不及预期、矿产金产量不及预期。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 60.7 49.1 56.1 61.7 增长比率 156.7 -19.0 14.3 9.9 净利润(亿元) 1.9 8.0 13.9 15.7 增长比率 467.0 325.4 73.9 12.6 每股收益(元) 0.11 0.48 0.84 0.94 市盈率(倍) 163.1 38.3 22.0 19.6 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 赵美光/30.27% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,663.91 流通A股（百万股） 1,426.38 收盘价（元） 18.43 总市值（亿元） 306.66 流通A股市值（亿元） 262.88 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月16日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200424_公司首次覆盖_黄金资源储备充足，多轮并购驱动发展_赤峰黄金 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏振荣 执业证书编号： S0270520090002 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 阮鹏 电话： 18275035519 邮箱： ruanpeng@wlzq.com.cn -15%65%145%225%305%385%赤峰黄金沪深300证券研究报告 公司三季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,348 5,309 5,384 5,610 营业收入 6,068 4,913 5,613 6,170 货币资金 531 491 561 617 营业成本 4,848 3,035 2,837 3,189 应收票据及应收账款 139 113 129 142 营业税金及附加 167 197 225 247 其他应收款 285 363 399 419 销售费用 46 32 42 52 预付账款 117 139 116 127 管理费用 342 467 477 487 存货 2,207 832 777 874 研发费用 73 79 89 99 其他流动资产 68 3,371 3,401 3,431 财务费用 227 80 106 43 非流动资产 4,436 5,101 5,247 5,308 资产减值损失 -28 11 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 11 -6 0 0 固定资产 2,925 3,213 3,934 3,972 投资净收益 -10 7 0 0 在建工程 234 684 184 284 资产处置收益 1 7 7 7 无形资产 650 576 500 421 营业利润 374 1,062 1,858 2,074 其他长期资产 628 629 630 631 营业外收入 0 1 0 0 资产总计 7,785 10,411 10,631 10,918 营业外支出 72 5 0 0 流动负债 1,535 3,629 2,779 1,877 利润总额 302 1,058 1,858 2,074 短期借款 385 1,979 1,150 197 所得税 93 212 372 415 应付票据及应付账款 467 377 354 382 净利润 209 846 1,487 1,660 预收账款 34 48 48 52 少数股东损益 21 47 96 93 其他流动负债 649 1,225 1,227 1,246 归属母公司净利润 188 800 1,391 1,566 非流动负债 2,975 2,236 2,236 2,236 EBITDA 1,674 1,459 2,319 2,457 长期借款 38 29 29 29 EPS（元） 0.11 0.48 0.84 0.94 应付债券 730 0 0 0 其他非流动负债 2,207 2,207 2,207 2,207 主要财务比率 负债合计 4,510 5,865 5,015 4,113 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,555 1,664 1,664 1,664 成长能力 资本公积 232 627 627 627 营业收入 156.7% -19.0% 14.3% 9.9% 留存收益 1,388 2,176 3,150 4,247 营业利润 8295.5% 183.7% 75.0% 11.6% 归属母公司股东权益 2,943 4,168 5,142 6,238 归属于母公司净利润 467.0% 325.4% 73.9% 12.6% 少数股东权益 332 378 474 567 获利能力 负债和股东权益 7,785 10,411 10,631 10,918 毛利率 20.1% 38.2% 49.5% 48.3% 净利率 3.5% 17.2% 26.5% 26.9% 现金流量表 单位：百万元 ROE 6.4% 19.2% 27.1% 25.1% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 8.6% 13.5% 22.9% 23.9% 经营活动现金流 867 217 1,941 1,942 偿债能力 净利润 209 846 1,487 1,660 资产负债率 57.9% 56.3% 47.2% 37.7% 折旧摊销 1,082 356 375 360 净负债比率 29.6% 33.4% 11.0% -5.8% 营运资金变动 -655 -1,055 -25 -119 流动比率 2.18 1.46 1.94 2.99 其它 231 69 104 42 速动比率 0.66 0.32 0.47 0.76 投资活动现金流 -389 -1,114 -514 -414 营运能力 资本支出 -434 -1,017 -513 -413 总资产周转率 0.78 0.47 0.53 0.57 投资变动 50 2 0 0 应收账款周转率 43.55 43.55 43.55 43.55 其他 -4 -100 -1 -1 存货周转率 2.20 3.65 3.65 3.65 筹资活动现金流 154 857 -1,357 -1,473 每股指标（元） 银行借款 503 1,584 -828 -954 每股收益 0.11 0.48 0.84 0.94 债券融资 0 -730 0 0 每股经营现金流 0.52 0.13 1.17 1.17 股权融资 0 109 0 0 每股净资产 1.77 2.50 3.09 3.75 其他 -349 -106 -529 -519 估值比率 现金净增加额 197 -40 70 56 P/E 163.11 38.34 22.04 19.58 期初现金余额 192 531 491 561 P/B 10.42 7.36 5.96 4.92 期末现金余额 389 491 561 617 EV/EBITDA 5.25 22.06 13.49 12.32 zRpPnOqMtRsMxOpOyRaQbP6MoMnNoMqQiNqRpPfQnPpP8OqRtQxNoPnNMYoNtM万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业