www.hongyuanqh.com国债周报：估值优势和美国大选不确定性，期债短期底部或已经形成研究中心曹自力caozili@swhysc.com北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http://www.hongyuanqh.com 我们的观点期债已经接近前期低点，将考验下方支撑：期债在资金面和基本面的利空下弱势震荡，目前已经接近前期低位平台，并接近2019年11月初的低点。基本面数据的大幅改善，修正了市场由于7月份经济低于预期对未来经济的担忧，9月份经济数据出口继续强劲反弹，印证9月份的PMI新出口订单，9月份金融数据也超市场预期，社融继续维持较高增长，宽信用持续进行中，货币供应也在财政支出增加的背景下反弹；资金面方面，央行在逆回购方面减量操作，10月份MLF进行了3000亿元的操作，虽然净投放1000亿元，但相比8月份大幅回落2000亿元，结合逆回购和MLF操作，上周央行净回收流动性100亿；同时考虑到债券发行继续放量，预计资金面将逐步趋紧，银行间回购利率预计趋于上行，目前DR007已经接近2.2%的高位，预计将继续上升至2.4%左右的高位；上周全球风险偏好有所回升，股票和大宗商品价格以涨为主，美元指数也在较低位置震荡，预计风险偏好继续维持乐观态势；美国总统大选的日期逐渐临近，市场货面临较大的不确定性，这一不确定性或影响市场的风险偏好，对期债构成一定的利多。总体来看，期债基本面和资金面依然偏空，但估值和美国大选或对期债构成一定的支撑。我们预计期债下行空间有限，阶段性底部或已经形成。 我们的观点操作建议：当前期债已经下行至前期低位平台，我们预计在估值和风险资产不确定加大的影响下，期债短期底部或已经形成。操作上，建议T2012合约在97.2—97.4区间做多，跌破97止损。套利操作，当前无明显的期现套利和跨期套利机会。 一、行情回顾品种合约开盘最高最低收盘涨跌幅成交量持仓量持仓变化TS2012.CFE100.07100.17100.02100.1250.02497530345236101244TS2103.CFE99.935100.0299.8951000.0550315111204439TS2106.CFE99.7699.8599.7699.7950318721TF2012.CFE99.499.6399.2599.43-0.0251498248613145986TF2103.CFE99.07599.3198.95599.12-0.0050414681999379TF2106.CFE98.7598.9898.7498.850.035424811122T2012.CFE97.42597.6897.25597.495-0.010262793611097104012T2103.CFE97.0897.2896.88597.08-0.04633683262801744T2106.CFE96.80597.02596.6896.83-0.05677545885269两年五年十年上周（10.12-10.16），期债经历过上上周大跌后窄幅震荡，上周公布的进出口和金融数据超市场预期，同时央行也减少公开市场逆回购的操作量，银行间拆借利率也出现小幅上行，对期债构成一定的打压，但10月15日央行进行了5000亿的MLF操作，继续保持净投放态势，另外期债价格下行至前方低点，有较强的技术支撑，期债短期有止跌的迹象。 一、行情回顾各期限期债合约的价格走势图：三个期债品种价格震荡寻低，已经接近年内新低，同时也达到了了去年10月底的估值水平。9898.59999.5100100.5101101.5102102.5103103.5TS00TS01TS02949698100102104106TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe92949698100102104106T00T01T02 二、各期限品种的跨期价差各期限期债合约的跨期价差图：-1-0.8-0.6-0.4-0.200.2TS01-TS00TS02-TS00TS02-TS01-2.5-2-1.5-1-0.500.5TF01-TF00TF02-TF00TF02-TF01-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.20T01-T00T02-T00T02-T01 三、跨期品种价差跨品种价差图：-3-2.5-2-1.5-1-0.50T00-TF00T01-TF01T02-TF02-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51T00-TS00T01-TS01T02-TS02-1.5-1-0.500.511.522.53TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02 四、期现套利机会各期债合约CTD券的IRR走势图：-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.0000TS00TS01TS02-30.0000-25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.0000TF00TF02TF01-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.0000T00T02T01 四、期现套利机会各期债合约CTD券的净基差走势图：综合分析IRR和净基差，目前各期债合约无明显套利机会-3.5000-3.0000-2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.5000TS00TS01TS02-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.0000TF00TF01TF02-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.0000T00T01T02 五、主要利率分析利率债到期收益率走势图。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年 五、主要利率分析国债利差图。00.20.40.60.811.21.41.610-1(国债）00.10.20.30.40.50.60.70.810-5（国债） 五、主要利率分析中美利差走势。00.511.522.531year(china-usa)10year(china-usa)6.56.66.76.86.977.17.27.3中间价:美元兑人民币USDCNH:即期汇率 五、主要利率分析资金市场利率走势图。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.0000DR001DR0070.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000R001R0070.00000.50001.00001.50002.00002.50003.0000SHIBORO/NSHIBOR1W0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000GC001:收盘价GC007:收盘价 六、资金面分析公开市场操作：上周逆回购到期2100亿元，逆回购操作1000亿元，净回笼逆回购1100亿元；10月15日MLF操作3000亿元，到期2000亿元，MLF净投放1000亿元；本周央行公开持仓操作（包括逆回购和MLF），净投放资金为-100亿元，呈现小幅回笼态势。-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):收回:当月值2.42.52.62.72.82.933.13.23.33.4中期借贷便利(MLF):利率:1年 六、资金面分析债券发行：上周债券放量发行，发行金额为14037.80亿元，发行只数为1214只，十一节后，债券发行回归正常，大规模的债券发行对资金面形成一定的冲击。从发行的债券分类上看，国债和政策性金融债占主要，占比分别为44.26%和29.51，两者占比共计77%。02004006008001,0001,2001,4001,6000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.00发行总额(亿元)（周）发行只数（周）（右轴） 七、重要影响因素出口金额大幅超预期：以美元计，2020年9月我国出口金额2397.6亿美元，同比增长9.9%（市场预期9.0%），较前值上升0.4个百分点；进口金额2027.6亿美元，同比增长13.2%（市场预期0.1%），较前值提升15.3个百分点。-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08出口金额:当月同比PMI:新出口订单 七、重要影响因素出口金额大幅超预期：一般贸易大幅回升，说明贸易结构在持续改善；从国别来看，出口到美、欧盟和日本三大经济体的同比增速分别为20.54%、-7.77%和-2.71%，对美国的出口大幅回升，对日被的出口降速减缓，但对欧盟的出口增速继续放缓，可能跟欧盟疫情反弹有关。从防疫物资的出口来看，9月份继续回落。-40.00-20.000.0020.0040.0060.002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08日本:出口金额:当月值:同比美国:出口金额:当月值:同比欧盟:出口金额:当月值:同比-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02