加大新业务布局及营销投入，着眼未来放大平台社区价值

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 加大新业务布局及营销投入，着眼未来放大平台社区价值 事件： 公司公布三季报预告，2020年前三季度预计实现归母净利润7406万元-8640万元，同增20%-40%，其中三季度单季预计实现归母净利润1565万元-1863万元，同增5%-25%。 ■业绩符合预期，三季度加大营销投入。公司前三季度非经常性损益为1000-1200万元，预计三季度单季50-200万元。我们认为公司收入端仍预计保持较高增长，利润端增速边际下降主要系：（1）股权激励费用逐步开始摊销，根据公司公告。公司2020年股权激励费用共计摊销1788万元。（2）搭建团队及营销推广，管理费用及销售费用有所增加。公司旗下星罗平台涉足内容电商，与品牌商（如华熙生物）、头部网红（蒋丽莎等）均已建立深厚合作基础。同时公司加大值得买平台营销推广费用，在知乎、B站、抖音等媒体上加大品牌及效果广告投放，预计未来月活将进入高增长通道。（3）三季度本身为电商淡季，公司积极布局，备战四季度，未来业绩有望逐步释放。 ■稀缺社区平台，未来发展可期，关注月活用户增加及用户贡献价值（（广告+佣金）/月活）提高。值得买平台月活稳定增长（2016-2019年年复增速为16.59%），用户价值持续提高（2019年用户价值为22.44元，2016-2019年年复增速为27%），因此目前用户价值提高对公司业绩影响更大。公司已公布股权激励计划及定增计划，我们认为未来将在保证投入产出比的前提下围绕两个维度持续开发平台价值：（1）获新：加大营销投入及开发平台新功能（如短视频、直播等）；（2）留存：优质内容持续生产及输出，从图文内容升级到视频及直播内容。最终对应月活增长及用户价值提高，公司目前月活具备极大的提升空间，未来业绩增速边际提高有望由月活增长贡献。 ■投资建议：公司系A股稀缺的社区型平台公司，未来将重点开发MCN、短视频/直播等新业务，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.6亿元、2亿元、2.4亿元，对应EPS1.99元、2.48元、2.98元。维持“买入-A”评级。 ■风险提示：短视频/直播功能推进不及预期、月活增长不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 507.6 662.0 957.3 1,263.1 1,597.1 Table_Tit le 2020年10月18日 值得买（300785.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 整合营销 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-10-16） 115.08元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,273.64 流通市值（百万元） 2,634.53 总股本（百万股） 80.58 流通股本（百万股） 22.89 12个月价格区间 102.00/208.49元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.32 -12.85 -27.91 绝对收益 6.85 -10.51 36.39 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 陈旻 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100002 chenmin1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 值得买：稀缺内容社区，商业化能力再升级/焦娟 2020-09-24 值得买：值得买半年报点评：月活稳定增长，关注短视频及直播的推进节奏/焦娟 2020-09-06 值得买：用户稳步增长，粘性大幅增强，研发费用大幅增加，业绩符合预期/刘文正 2020-04-15 值得买：优质内容汇集用户，精细化运营助力变现/刘文正 2020-01-22 值得买：营收增长稳健，打造内容类电商导购平台的领先者/刘文正 2019-10-25 -24%-10%4%18%32%46%60%74%201 9-10202 0-02202 0-06值得买 整合营销 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润 95.7 119.0 160.0 200.0 240.1 每股收益(元) 1.19 1.48 1.99 2.48 2.98 每股净资产(元) 4.07 9.32 11.48 13.69 16.23 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 96.9 77.9 58.0 46.4 38.6 市净率(倍) 28.3 12.4 10.0 8.4 7.1 净利润率 18.9% 18.0% 16.7% 15.8% 15.0% 净资产收益率 29.2% 15.9% 17.3% 18.1% 18.4% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.1% 0.2% 0.4% ROIC 58.5% 30.3% 42.9% 39.8% 40.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/值得买 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 507.6 662.0 957.3 1,263.1 1,597.1 成长性 减:营业成本 133.6 188.2 287.2 378.9 479.1 营业收入增长率 38.3% 30.4% 44.6% 31.9% 26.4% 营业税费 12.0 9.8 20.6 25.2 30.0 营业利润增长率 6.8% 22.2% 36.5% 24.5% 19.7% 销售费用 134.7 150.4 232.2 320.8 414.1 净利润增长率 11.0% 24.4% 34.4% 25.0% 20.0% 管理费用 58.7 83.9 110.0 149.2 191.5 EBIT DA增长率 6.5% 33.2% 33.8% 20.5% 18.6% 研发费用 72.2 107.5 133.5 176.8 228.8 EBIT增长率 4.4% 29.4% 38.8% 21.7% 19.5% 财务费用 -1.6 4.0 0.0 -4.8 -6.4 NOPLAT增长率 6.8% 30.4% 30.7% 22.0% 19.8% 资产减值损失 2.3 - 0.9 1.0 0.6 投资资本增长率 152.2% -7.8% 31.6% 17.9% -2.3% 加:公允价值变动收益 - 0.4 - - - 净资产增长率 29.0% 129.1% 23.2% 19.3% 18.6% 投资和汇兑收益 4.7 5.1 4.2 4.7 4.7 营业利润 106.2 129.8 177.2 220.5 264.1 利润率 加:营业外净收支 0.2 0.0 0.0 0.1 0.0 毛利率 73.7% 71.6% 70.0% 70.0% 70.0% 利润总额 106.4 129.8 177.2 220.6 264.1 营业利润率 20.9% 19.6% 18.5% 17.5% 16.5% 减:所得税 10.7 10.8 16.8 20.5 23.8 净利润率 18.9% 18.0% 16.7% 15.8% 15.0% 净利润 95.7 119.0 160.0 200.0 240.1 EBIT DA/营业收入 20.7% 21.2% 19.6% 17.9% 16.8% EBIT /营业收入 19.5% 19.3% 18.5% 17.1% 16.1% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 74 135 109 80 61 货币资金 6.8 80.6 293.5 339.6 496.6 流动营业资本周转天数 130 82 57 75 70 交易性金融资产 - 414.1 138.0 184.0 245.4 流动资产周转天数 220 280 283 252 251 应收帐款 139.9 203.8 230.0 360.8 405.9 应收帐款周转天数 78 93 82 84 86 应收票据 0.3 0.2 1.9 0.2 2.2 存货周转天数 1 2 2 2 2 预付帐款 2.7 2.2 8.4 4.3 11.1 总资产周转天数 303 424 399 336 316 存货 0.8 4.8 5.0 6.4 8.7 投资资本周转天数 201 212 163 153 129 其他流动资产 154.2 17.7 105.8 92.6 72.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 29.2% 15.9% 17.3% 18.1% 18.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 18.5% 11.5% 14.8% 15.7% 15.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 58.5% 30.3% 42.9% 39.8% 40.4% 固定资产 199.8 295.1 285.9 276.8 267.6 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 26.5% 22.7% 24.3% 25.4% 25.9% 无形资产 5.2 5.7 4.8 3.8 2.9 管理费用率 11.6% 12.7% 11.5% 11.8% 12.0% 其他非流动资产 8.5 15.2 8.9 9.8 10.7 研发费用率 14.2% 16.2% 13.9% 14.0% 14.3% 资产总额 518.1 1,039.5 1,082.3 1,278.2 1,523.0 财务费用率 -0.3% 0.6% 0.0% -0.4% -0.4% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 52.0% 52.2% 49.7% 50.8% 51.8% 应付帐款 27.8 44.7 63.4 76.9 103.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 36.8% 27.8% 14.5% 13.7% 14.1% 其他流动负债 67.6 109.4 81.4 84.6 96.6 负债权益比 58.1% 38.4% 17.0% 15.8% 16.4% 长期借款 84.0 118.5 - - - 流动比率 3.19 4.70 5.41 6.12 6.20 其他非流动负债 11.1 16.1 12.2 13.1 13.8 速动比率 3.19 4.66 5.37 6.08 6.16 负债总额 190.5 288.6 156.9 174.6 214.1 利息保障倍数 -61.84 31.61 3,931.65 -44.47 -40.23 少数股东权益 - - 0.4 0.5 0.7 分红指标 股本 40.0 53.3 80.6 80.6 80.6 DPS(元) - 0.36 0.16 0.27 0.44 留存收益 287.7 697.5 844.4 1,022.5 1,227.5 分红比率 0.0% 24.6% 8.2% 11.0% 14.6% 股东权益 327.7 750.9 925.4 1,103.6 1,308.8 股息收益率 0.0% 0.3% 0.1% 0.2% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2