玻璃四季报：行情回归需求 反弹做空为主
2019. 1. 22 目录 CONTENT 黑色建材组 玻璃四季报 2020年10月14日 行情回归需求 反弹做空为主 观点逻辑 三季度供给快速恢复，相对6月底日熔量增加6680T/D，投产到实际供给在本季度完成，根本上解决供给问题，接下来四季度行情走势关键在于需求端。 四季度核心关注点在需求端。供给问题在当下日熔量下基本解决，需求将是主导行情走势，四季度存在阶段性赶工的小旺季，可能会带来期货行情反弹，供给恢复带来边际影响会逐步体现，四季度整体矛盾不大，高利润下供给回落可能性不大，整体思路小旺季后反弹做空，空05合约为主，如果1-5基差回到50以内可考虑正套。 主要矛盾点 利多：金九银十，旺季预期仍在。 利空：实际供给恢复，高利润推迟检修。 操作建议 做空FG05，FG1-5正套机会（50以内）。 风险提示 1、 向下：旺季证伪，厂家库存回升。 2、 向上：需求超预期，阶段性赶工。 黑色建材组 黑色建材组 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情解析 玻璃期货创下上市新高。三季度行情可以分为两段，前一段延续5、6月份的强势，继续大幅拉升，一举突破上市1615元/吨的高位，现货产业情绪高涨，多头一鼓作气创下1882元/吨的上市以来的新高，7、8月由于现货大幅上涨，厂家套保盘逐步减少，最后实际交割量寥寥无几，也助推期货强势；第二段是9月份，现货大幅提涨，下游开始抵触，涨价传递受阻，华中地区个别厂家开始推出促销模式，但效果不佳，进而市场出现一波累库，产业心态微妙变化，带来期货价格的快速回落，金九银十预期仍在，下跌过快抵抗较为明显。 图1：三季度行情回顾：历史新高后回落 资料来源：文华财经、中财期货 市场结构方面月间维持近强远弱，基差一度出现期货升水200元/吨。1-9价差在7-8月份来回剧烈震荡，区间-30至-120；临近交割月，9月保持强势，1-9价差一度达到-220元/吨；9月交割后新合约1-9基差又回到120附近。 图2： FG1-9:临近交割价差走弱，新合约后价差走强 资料来源：Wind，中财期货 -300-200-1000100200300FG1-92017年2018年2019年2020年 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：FG5-1价差低于往年同期，1强5弱 图4：三季度玻璃现货价格继续大幅提涨，9月提涨遇阻后维持稳定 图5：三季度基差出现-200以上，目前基差维持在150附近 资料来源：Wind，中财期货 -150-5050150FG5-120172018年2019年2020年8001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002012-12-032013-12-032014-12-032015-12-032016-12-032017-12-032018-12-032019-12-03巨润旗滨长利亿钧安全-600-400-20002004007009001100130015001700190021002012-12-032013-12-032014-12-032015-12-032016-12-032017-12-032018-12-032019-12-03基差期货收盘价安全现货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图6：三季度仓单明显少于二季度也少于同期水平 资料来源：Wind，中财期货 二、供需面分析 1、生产线：三季度生产线集中投产，缓和上半年5月份冷修带来供需矛盾。截至9月30日，全国浮法玻璃生产线共计299条，在产245（+8）条，日熔量共计162725（+6680）吨，同比日熔量增加2140吨，增幅1.33%。卓创核算9月份月度实际平均在产产能为160554吨/日，环比上月增长2.50%。1-9月份共计复产及新点火20条，冷修或停产16条，产能较2019年年底增加2440吨/日。 图7：供给：生产线开工率三季度快速回升 资料来源：Wind，中财期货 2、房地产： 2020年9月28日贝壳研究院发布三季度全国楼市报告。伴随着疫情逐渐得到控制，二手房市场累计成交在三季度实现反超。租赁市场持续得逐渐修复，回归常态化轨道。新房市场整体呈现出持续复苏，降幅收窄的特点。随着9月房地产资管新规“三条红线”启动试行，进一步收紧融资端，高杠杆、高负债运营模式无法持续，行业成本效应凸显出来，倒逼房企加快提升运营管控效率、平衡财务指标。 05001000150020002500300035004000450050002016年2017年2018年2019年2020年6.507.007.508.008.509.009.5060.0065.0070.0075.0080.0085.002012-12-312014-12-312016-12-312018-12-31开工率产能利用率白玻产能 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图8：需求：房地产竣工面积与施工面积大幅回落后逐步恢复 资料来源：Wind，中财期货 3、汽车：据中国汽车工业协会统计分析，1-8月，汽车产销分别完成1443.2万辆和1455.1万辆，同比分别下降9.6%和9.7%，降幅较1-7月分别继续收窄2.2和3个百分点。1-8月，汽车企业出口51.9万辆，同比下降21.0%，降幅比1-7月收窄0.2个百分点。分车型看，乘用车出口38.7万辆，同比下降14.9%；商用车出口13.3万辆，同比下降34.8%。 图9：需求：汽车销量和产量一季度大幅回落后三季度逐步恢复，环比仍为负 资料来源：Wind，中财期货 4、进出口： 2020年1-8月份我国浮法玻璃出口总量279097.248吨，同比减少41.51%；出口总金额167562856美元，同比减少20.42%。2020年1-8月份我国浮法玻璃进口总量332178.037吨，同比增长51.74%；进口总金额为429813560美元，同比增长6.76%。 (50)(40)(30)(20)(10)0102030402013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-06房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比(50)(40)(30)(20)(10)010202014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08产量:汽车:累计同比销量:汽车:累计同比 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图10：需求：1-8出口同比减少近42%，进口出现大幅增加 资料来源：Wind，中财期货 5、库存：上半年玻璃季节性累库。叠加疫情带来需求下滑，库存快速累积，远超同期水平，复工复产需求集中带来快速去库。 图11：库存：重点八省库存先增后降，库存高点远超历史，去库快 资料来源：卓创资讯，中财期货 -70-60-50-40-30-20-10001000020000300004000050000600001234567浮法玻璃出口出口与去年同期比（%）150025003500450055006500750013579111315171921232527293133353739414345474951535557玻璃重点八省库存2017201820192020 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 表1：库存数据：年中相对年初除了辽宁外均出现大幅累库，其中河北与湖北库存压力大 大区 河北 山东 江苏 广东 四川 湖北 陕西 辽宁 2020/6/30 940 748 445 422 496 401 117 184 2020/9/25 436 588 292 268 231 358 98 200 变化 -504 -160 -153 -154 -265 -43 -19 16 百分比 -53.62% -21.39% -34.38% -36.49% -53.43% -10.72% -16.24% 8.70% 资料来源：卓创资讯，中财期货 三、总结与展望 三季度供给快速恢复，相对6月底日熔量增加6680T/D，投产到实际供给在本季度完成，根本上解决供给问题，接下来四季度行情走势关键在于需求端。 生产线在前期高库存压力下，集中冷修带来了二季度后半部分产量的快速下滑，同时下游需求恢复需求急速回升，供需双重因素下，进入三季度，厂家库存快速下降，现货价格一路提涨，各地区联合会议频繁召开，产业情绪积极乐观。三季度生产线集中复产与投产，带来供给大幅恢复，由于现货价格提涨过快，下游开始抵触，9月现货进入平稳期，厂家库存开始累积。 四季度核心关注点在需求端。供给问题在当下日熔量下基本解决，需求将是主导行情走势，四季度存在阶段性赶工的小旺季，可能会带来期货行情反弹，供给
