2020年三季报点评：业绩持续稳步增长，MS树脂未来发展可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月14日，公司发布2020年三季度报告，公司2020年前三季度实现营业收入13.61亿元，同比减少1.51%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长28.97%。其中2020Q3实 现营业收入5.55亿元，同比增长7.52%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长41.98%。 一、 二、分析与判断  小品种板块持续发力，助力公司业绩稳步增长 2020前三季度公司实现归母净利润2.37亿元，同增28.97%。分板块来看，2020前三季度大品种板块实现销量6.5万吨，同降1.13%，均价0.78万元/吨，同降10.0%，对应收入5.08亿元，同降11.0%；小品种板块实现销量6.6万吨，同增14.3%，均价1.28万元/吨，同降9.25%，对应收入8.41亿元，同增3.70%。成本端来看，主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷平均采购价分别为0.61、0.94万元/吨，分别同降8.79%、同增4.86%，原材料价格整体下降使得公司毛利率同比提升0.69pct至22.58%，盈利能力不断增强。  表面活性剂下游应用广泛，特种及定制化市场逐步扩大 表面活性剂下游应用涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、农药等行业，并正向高新技术与工业领域拓展，市场空间广阔。据Allied Market Research，2020年全球表面活性剂销售额将达到446亿美元，其中75%来自阴离子型表面活性剂和非离子型表面活性剂。此外，随着下游客户需求的日益多样化，特种、定制的表面活性剂市场将逐步扩大。  新建项目产能合理释放，MS树脂未来发展可期 绿科安7.7万吨特种聚醚、高端合成酯和0.8万吨聚醚胺已投产，产能合理释放将为全年贡献业绩。皇马新材料10万吨项目有序推进中，预计2020年底至2021年初建成并在一季度实现试生产。该项目主要为MS树脂，MS树脂是MS胶的重要原材料，MS胶应用于装配式建筑。2018年国内装配式建筑面积占新建建筑面积不到4%，预计未来10年占比有望提升至30%。目前国内装配式建筑正处于推广和发展阶段，市场空间巨大，处于上游的MS树脂前景广阔，有望成为公司新的盈利增长点。 二、 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77、1.00和1.21元，对应PE分别为25、19和16倍。参考SW其他化学制品板块当前平均44倍PE 水平，考虑公司募投产能逐步释放将进一步增厚业绩，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新建项目产能释放不及预期；原材料价格波动风险；安全生产风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,894 2,231 2,628 2,996 增长率（%） 10.2% 17.8% 17.8% 14.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 256 314 407 492 增长率（%） 30.0% 22.5% 29.7% 20.8% 每股收益（元） 0.63 0.77 1.00 1.21 PE（现价） 30.37 24.79 19.12 15.82 PB 4.40 3.82 3.19 2.65 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 19.16元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-14 近12个月最高/最低（元） 30.23/13.73 总股本（百万股） 406 流通股本（百万股） 406 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 78 流通市值（亿元) 78 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李骥 执业证号： S0100519100001 电话： 021-60876731 邮箱： liji@mszq.com 研究助理：任杰 执业证号： S0100120070029 电话： 021-60876731 邮箱： renjie@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.皇马科技(603181):业绩稳步增长，MS树脂打开未来成长空间 -18%3%23%43%64%84%19/1020/120/420/720/10皇马科技 沪深300 [Table_Title] 皇马科技（603181） 公司研究/点评报告 业绩持续稳步增长， MS树脂未来发展可期 —皇马科技（603181）2020年三季报点评 点评报告/基础化工 2020年10月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 皇马科技（603181） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,894 2,231 2,628 2,996 成长能力 营业成本 1,473 1,705 1,968 2,209 营业收入增长率 10.2% 17.8% 17.8% 14.0% 营业税金及附加 9 10 12 13 EBIT增长率 33.4% 28.6% 30.2% 21.4% 销售费用 39 47 54 62 净利润增长率 30.0% 22.5% 29.7% 20.8% 管理费用 35 41 49 56 盈利能力 研发费用 71 83 98 112 毛利率 22.2% 23.6% 25.1% 26.3% EBIT 268 344 448 544 净利润率 13.5% 14.1% 15.5% 16.4% 财务费用 -1 -2 -3 -2 总资产收益率ROA 11.1% 11.4% 12.6% 13.1% 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 16.1% 15.4% 16.7% 16.8% 投资收益 4 4 5 6 偿债能力 营业利润 294 358 465 562 流动比率 3.96 4.97 4.97 5.59 营业外收支 -1 0 0 -0 速动比率 3.40 4.29 4.34 4.95 利润总额 293 358 465 562 现金比率 0.67 0.83 1.33 1.99 所得税 37 45 58 70 资产负债率 31.1% 26.2% 24.4% 21.8% 净利润 256 314 407 492 经营效率 归属于母公司净利润 256 314 407 492 应收账款周转天数 44.13 43.48 43.80 43.64 EBITDA 345 412 521 614 存货周转天数 33.86 34.47 34.17 34.32 总资产周转率 0.82 0.81 0.81 0.80 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 181 228 451 737 每股收益 0.63 0.77 1.00 1.21 应收账款及票据 229 429 507 577 每股净资产 3.93 5.01 6.01 7.23 预付款项 18 24 28 30 每股经营现金流 0.24 0.36 1.07 1.21 存货 137 161 184 208 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 514 516 517 518 估值分析 流动资产合计 1,079 1,359 1,687 2,070 PE 30.37 24.79 19.12 15.82 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.40 3.82 3.19 2.65 固定资产 845 964 1,075 1,190 EV/EBITDA 13.52 18.34 14.07 11.47 无形资产 120 163 196 221 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1,237 1,399 1,544 1,683 资产合计 2,316 2,757 3,231 3,753 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 222 218 274 295 净利润 256 314 407 492 其他流动负债 50 55 66 75 折旧和摊销 77 68 73 70 流动负债合计 272 273 340 370 营运资金变动 -234 -231 -39 -66 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 98 146 436 490 其他长期负债 449 449 449 449 资本开支 -31 -229 -218 -210 非流动负债合计 449 449 449 449 投资 -100 0 0 0 负债合计 721 722 789 819 投资活动现金流 38 -225 -213 -204 股本 280 406 406 406 股权募资 0 126 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 17 0 0 0 股东权益合计 1,595 2,035 2,442 2,933 筹资活动现金流 -96 126 0 0 负债和股东权益合计 2,316 2,757 3,231 3,753 现金净流量 41 47 223 286 资料来源：公司公告、民生证券研究院 uWjZMAlZfYiYpQtN8OcM6MpNnNmOpPkPnMqQlOrQmRaQmNqQMYmMnRxNsPwO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 皇马科技（603181） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李骥，民生证券基础化工行业首席分析师，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名、水晶球第4名。2018年12月加入民生证券。 任杰，民生证券基础化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，2020年7月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨