明源云集团(909 HK) 增長潛力極佳，上望HK$50.0元 基本数据 明源云集团(909 HK)在今年9月25日以每股16.5元发行3.7亿新股上市的，是中国领先的房地产开发行业软件解决方案供货商，超过九成位列百强的中国房地产开发商也是其客户。 增长前景理想 集团2017-2019年度盈利复合式增长率高达72.0%，2020年度上半年经调整净利润更较2019年度同期增加2.4倍。作为中国其中一个利润及资产最丰厚行业主要软件服务供货商，明源云集团的盈利增长前景非常理想。由于中国房地产开发行业软件解决方案市场渗透率仍十分低，加上全国开发商、房地产资产管理公司、承建商及其他相关业者都正加快把业务数字化，料可见5年内该市场的增长速度将进一步提升，推动明源云盈利增速进一步加快。 建议买入 今年以来，如金蝶国际(268 HK) 、金山软件(3888 HK) 及中国有赞(8083 HK) 等企业级软件解决方案供货商的股价翻了不止一翻，我们认为这主要是由于头部软件服务供货商的盈利因需求急促扩张而受惠，而且投资者看好由云计算推动的新一轮业务数字化仍处起步阶段，具无数可能性及发展潜力。我们建议买入明源云集团，12个月目标价50元。 业务概览 • 明源云集团(909 HK) 是面向中国房地产开发行业的领先软件解决方案供货商，为开发商和产业链内其他参与企业，包括建筑材料供货商、承建商及房地产资产管理公司等，提供全面的、行业垂直的ERP解决方案和SaaS产品，以助企业管理营销、采购、成本、项目、制订预算以及运营房地产资产管理等业务，助它们实现精细化及数字化运营。其ERP开放平台及PaaS平台架构具备可扩展性及可连接性，允许与软件解决方案的整合。 • 明源云的ERP解决方案助开发商整合及管理企业资源，并优化营销、采购、成本管理、项目管理、预算制订以及房地产资产管理等业务功能。集团亦向客户提供实施、产品支缓以及增值服务，并整合其ERP解决方案到客户自有的业务流程、数据库及系统。集团就ERP解决方案向客户收取软件许可费、实施费用以及其他费用。 • 明源云的SaaS产品为云软件应用程序，含各种数字化工具和功能。客户的业务人员可透过个人计算机及移动设备在门户网站、移动应用程序及微信小程序使用该等工具和功能。明源云的SaaS产品帮助客户优化其采购、建造、营销及房地产资产管理及其他房地产相关业务运营。其SaaS产品包括云客、云链、云采购及云空间，满足房地产开发商、供货商、资产管理公司、物业管理公司以及房地产产业链上的其他业者的各项需求。通过采用云技术，明源云的SaaS产品与ERP解决方案完全整合。 庞大的市场潜力 • 与世界最大企业级软件解决方案市场美国相比，中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率非常低。2019年该市场渗透率仅0.1%，远低于美国市场的1.5%。随着科技不断发展，而且愈来愈多开发商及房地产行业相关企业，正加速进行业务数字化、精简化及优化，因此我们认为房地产产业链软件解决方案市场具备庞大的增长潜力，预期到2024年，该市场板块渗透率将提升至0.30%。 收市价(港元,2020年10月9日)36.8总股数(百万股)1,871.1市值(百万港元)68,856.5招股价 (港元)16.552周高位(港元)36.952周低位 (港元)25.0FY19A市盈率 (倍)272.2数据源: 明源云、港交所披露易 2 • 按收入计，中国房地产产业链软件解决方案市场(包括房地产开发商软件及其他产业参与者软件)规模，由2015年 约人民币71.0亿增至2019年的人民币170.0亿，复合式增长率达24.4%。独立研究机构预计到2024年，该市场规模将达人民币655.0亿，即5年的复合年增长率预计为31.0%。但到目前行业仍缺乏全面的垂直软件解决方案，此缺口这为明源云带来庞大商机。 • 按收入计，中国房地产开发商软件解决方案市场，由2015年约人民币24.0亿增长至2019年的人民币66.0亿，4年复合式增长率达28.6%。于2019年，国内开发商数目超过3万家，这些企业对数字化转型的需求日益殷切，预计到2024年，该市场规模将达人民币253.0亿，即5年复合式增长率达30.8%。 • SaaS软件解决方案在中国市场渗透率非常低，从2019年美国房地产SaaS产品市场规模是中国房地产SaaS产品市场约11.0倍这现像中可见，因此我们认为中国房地产开发商SaaS软件解决方案市场具备可观增长潜力。该市场规模由2015年约人民币3.0亿增长至2019年的人民币21.0亿，4年复合式增长率达62.7%。估计该市场规模到2024年将达人民币159.0亿，即5年复合式增长率近五成。 • 2019年，国内约有90,000家承建商及 120,000家房地产资产管理公司，而这些企对业务数字化需求殷切。但是，于2019年，该市场的渗透率仅为0.1%，故该市场蕴含庞大商机。按收入计，房地产行业其他参与者软件解决方案市场规模由2015年约人民币47.0亿增长至2019年的人民币104.0亿，4年复合式增长率达21.9%。料该市场规模将由2019年水平增长至2024年的人民币402亿元，5年复合年增长率为31.1%。 市场领导地位 • 按收入计，明源云占2019年中国房地产产业链软件解决方案市场份额达18.5%，是服务该行业的最大软件解决方案供货商。其亦为中国最大的，服务房地产开发业的ERP解决方案及SaaS产品的提供商，市占率分别达16.6%和 23.3%。 • 中国房地产开发商软件解决方案市场相对集中，市场参与者数目超过100名。于2019年，按收入计，前五名参与者约占39.3%的市场份额，其中明源云以18.5%的市场份额排名第一。按收入计，2019年在为中国房地产开发商提供服务的所有垂直型软件解决方案供货商中，明源云占50.2%的市场份额。 • 于2019年，明源云直接及间接服务约4,000名付费终端企业客户，包括近3,000名房地产开发商，99家位列百强的开发商是其客户，而超过70家百强开发商曾使用其软件解决方案超过五年。 盈利高速增长 • 明源云集团的收入由2017年度的近人民币5.8亿，增长至2019年度的人民币12.6亿，2年复合式增长率达47.7%。集团17、18、19年度及20年度上半年毛利率分别为79.4%、80.6%、78.7%及78.9%。 • 股东应占盈利由2017年度的近人民币7,315.1万，增长至2019年度的近人民币2.2亿，2年复合式增长率达72.0%。2020年度上半年集团盈利较2019年度同期增长41.3%至人民币8,533.7万。若不包括金融负债价值亏损、赎回优先股公允价值变动、金融负债持有人股息变动、股份为基础的报酬及上市费用等非营运项目，明源云集团的2020年度上半年经调整净利润较2019年度同期增加2.4倍至人民币145.8亿。 3 免责声明 本报告由京基证券集团有限公司(“京基”)研究部刊发，内容基于其认为可靠的来源，但就其是否公平、准确、完整或正确，京基概不作出或发出任何明示或默示的保证或承诺。本报告中的所有意见如有更改，怒不另行通知。所提供的信息仅供参考和阅览，并非就本文提及的证券或投资进行买卖或交易的建议、要约或招揽。在市场惯例允许的情况下，京基以及其员工和亲属或联系人，可不时就本报告中提及的公司的证券或相关产品或投资持有头寸，以及进行买卖。投资涉及风险。投资者应注意，投资的价值和证券的价格可以上升或下跌，过往表现不一定未来表现的指标。投资者应寻求独立专业意见，京基在任何情况下，就投资者使用此报告的信息而可能蒙受的利润损失，概不在任何方面承担责任。本报告的内容的版权属于京基所有。未经京基许可，任何人不得就任何目的复制、发怖或分发本报告的全部或部分内容。本报告所载观点，由证监会持牌分析师拟备，并准确反映分析师对有关证券的个人意见。除非另有披露，否则于本报告刊发日期，就本文谈及的公司或与该等公司属同一集团的成员公司的证券，本报告的分析师并无持有任何权益。 京基证券集团有限公司 地址: 香港湾仔港湾道1号会展广场办公大楼44栖 电话: (852)3423 0090 傳真(852)3423 0099 電郵: kksg.info@kkgroup.com.hk