公司首次覆盖报告：精密模切行业的匠心企业，扩产能迎发展契机

电子/电子制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 恒铭达（002947.SZ） 2020年10月13日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/10/12 当前股价(元) 56.70 一年最高最低(元) 71.36/42.58 总市值(亿元) 71.81 流通市值(亿元) 27.61 总股本(亿股) 1.27 流通股本(亿股) 0.49 近3个月换手率(%) 191.02 股价走势图 数据来源：贝格数据 精密模切行业的匠心企业，扩产能迎发展契机 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号： S0790120080051 ⚫ 专注精密模切行业稳步成长，首次覆盖给予“买入”评级 公司自2011年成立以来专注于模切件领域，主要产品包括功能性器件、消费电子防护产品及消费电子外盒保护膜，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。2015-2019年公司营收CAGR达17.59%，净利润CAGR达26.91%，实现持续稳步成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.68/2.55/3.51亿元，对应EPS为1.32/2.01/2.77元，当前股价对应PE为42.8/28.2/20.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ “匠心”运营铸就领先盈利能力，股权激励彰显公司发展信心 公司专注主业，“匠心”运营，实现了大幅领先竞争对手的毛利率、净利率及人均创收。公司“匠心”运营主要体现在设备、生产运营及服务客户三个方面。设备方面公司具有自主研发与自主改进设备、优化精密模具设计、自主研发自动化控制系统的能力。生产运营方面，公司具有OEE生产管理系统及研发项目管理系统，拥有成熟稳定的工程师和一线工人团队。在服务客户方面，公司具有快速响应客户产品研发需求并实现大批量生产、快速反馈客户应急需求的能力。此外，公司通过股权激励计划稳定核心团队，激励授予条件彰显公司发展信心。 ⚫ 绑定优质客户并协同终端客户研发，有望受益智能手机行业复苏 公司客户质量优异，直接客户包括富士康、和硕、广达、仁宝、立讯精密等知名消费电子产品制造服务商及组件生产商，终端客户包括苹果、谷歌等知名消费电子品牌商。公司不断加深与终端品牌商的协同研发，提升公司在产业链中位置及自身创造价值的能力，巩固与终端品牌商的合作关系，从而取得较大的竞争优势。2020年5月，IDC预计全球智能手机市场将于2021年迎来复苏，结束连续三年下滑的出货量。其中5G智能手机持续渗透，带来新一轮换机周期是未来复苏的主要原因。公司有望凭借优质的客户群体，受益全球智能手机行业的复苏。 ⚫ 风险提示：产能建设进度不及预期、客户集中度过高风险、未能通过核心客户的供应商考核风险、疫情持续，全球消费电子市场持续疲软风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 501 585 667 1,018 1,486 YOY(%) 11.4 16.8 14.1 52.5 46.0 归母净利润(百万元) 126 166 168 255 351 YOY(%) 27.4 31.6 1.2 51.9 37.6 毛利率(%) 49.0 49.9 46.8 47.2 47.1 净利率(%) 25.2 28.3 25.1 25.0 23.6 ROE(%) 23.0 13.6 12.8 16.5 18.9 EPS(摊薄/元) 0.99 1.31 1.32 2.01 2.77 P/E(倍) 57.0 43.3 42.8 28.2 20.5 P/B(倍) 13.1 5.9 5.5 4.7 3.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2019-102020-022020-06恒铭达沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 成长中的模切专家，匠心精神铸就高利润率 ......................................................................................................................... 4 1.1、 精密模切为技术核心，产品广泛应用于消费电子 ...................................................................................................... 4 1.2、 匠心运营，盈利能力行业领先 ..................................................................................................................................... 5 1.3、 股权激励彰显公司发展信心，家族控股结构稳定 ...................................................................................................... 7 2、 行业趋势：技术壁垒逐渐加深，5G手机或带动行业复苏 ................................................................................................... 8 2.1、 终端产品不断升级，功能器件技术壁垒逐渐加深 ...................................................................................................... 8 2.2、 5G手机正快速渗透，手机销量或将于2021年复苏 .................................................................................................. 9 3、 绑定优质客户，扩张产能快速成长可期................................................................................................................................. 9 3.1、 协同客户研发、提供增值服务以巩固合作地位 .......................................................................................................... 9 3.2、 募资进行产能建设，为快速成长打下基础 ................................................................................................................ 10 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 11 4.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 11 4.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................... 11 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 13 图表目录 图1： 消费电子功能性器件在手机上的应用举例 ........................................................................................................................ 4 图2： 消费电子防护产品示例 ....................................................................................................................................................... 5 图3： 消费电子外盒保护膜示例 ................................................................................................................................................... 5 图4： 公司营业收入连续稳健增长 ............................................................................................................................................... 5 图5： 2020H1公司净利润同比小幅下滑2.11% .......................................................................................................................... 5 图6： 公司毛利率水平大幅领先于可比公司................................................................................................................................ 6 图7： 公司净利率水平大幅领先