棉花周报：新棉成本支撑 郑棉震荡偏强

华泰期货|棉花周报2020-10-12投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院农产品组研究员黄玉萍021-60827975huangyuping@htfc.com从业资格号：F0284365投资咨询号：Z0010682范红军020-37595315fanhongjun@htfc.com从业资格号：F0262666投资咨询号：Z0002196徐亚光021-68758679xuyaguang@htfc.com从业资格号：F3008645投资咨询号：Z0012826邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474联系人吴青斌021-60827983wuqingbin@htfc.com从业资格号：F3054450新棉成本支撑郑棉震荡偏强行情回顾：节后郑棉跟随美棉反弹，美棉出口销售良好，USDA出口销售报告显示，9月24日止当周，美国2020/2021年度陆地棉出口销售净增23.38万包，较之前一周显著增加，较前四周均值增加7%。美国2021/2022年度陆地棉出口净销售为2.06万包。当周，美国陆地棉出口装船21.82万包，较之前一周减少23%，较前四周均值下滑10%。其中，对中国大陆出口装船10.54万包。当周，美国2020/2021年度陆地棉新销售23.81万包；美国2021/2022年度陆地棉新销售2.06万包。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2020年10月4日，美国棉花生长优良率为40%，前一周为43%，去年同期为39%。当周，棉花收割率为17%，之前一周为13%，去年同期为22%，五年均值为20%。受产量减少和中国买入影响，美棉易涨难跌。国内棉花来说，从目前的收购情况看，北疆机采籽棉收购价在十一期间内快速上涨，较多地区40%衣分机采籽棉收购价在5.8~6元/公斤，机采皮棉理论成本较高在13500净重；新疆手摘籽棉价格持稳，部分略有上涨，较多地区40~42%衣分手摘籽棉收购价在6.7~7.0元/公斤，手摘皮棉理论成本较高在14500~14600元/吨净重。十一期间内部分轧花厂限定籽棉收购价，另有对外宣称暂停收购，短期内籽棉收购价虽略有回落但回落幅度不大。南疆手摘纺棉42~43%衣分收购价涨至7.2元/公斤，棉籽2.3元/公斤，手摘纺棉理论成本在14800~15000毛重；十一期间纺棉销售情况相对较好，多为预售且库存较少。由于当前北疆机采新棉成本相较郑期盘面倒挂严重，暂无套保空间，因此棉价面临的套保压力暂小。而北疆机采皮棉品质不佳会造成优质皮棉供给偏紧，新棉成本高有支撑，当前虽有陈棉可消化，但若新棉成本长期高于郑期盘面及现货价格，则容易造成新棉成为非流通供给的现象。策略：新棉成本支撑郑棉震荡偏强。下游库存去化情况较好，但订单持续时间的不明朗使得下游成品涨价动能不足，当前下游对棉花原料也维持随用随买，且出口型企业偏好采购进口棉。新疆机采籽棉开秤，预计新棉成本仍将对盘面有支撑，美政府新疆棉花禁令推迟，后期政策仍是最大不确定性。郑棉价格重心预计继续缓慢上移，谨慎偏多。风险点：汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售、下游订单 华泰期货|棉花周报2020-10-122/11市场运行情况经历了上半年疫情全球新冠疫情全球蔓延，全球纺服主要生产国、主要消费国均受严重影响，棉花消费受到极大冲击，美棉价格一度跌破50美分关口后，棉花在三季度来到后疫情时代，美棉因受天气影响，优良率偏低，出口良好，价格表现偏强，内盘郑棉表现稍弱，但价格重心也有上移，自USDA在5月和6月下调本年度全球消费预估时市场表现就已经显示出钝化，市场对于消费最悲观的时期已过，关注的焦点转向需求的恢复情况。全球疫情终将逐步过去，棉花需求边际向好，下年度全球供需格局也将较本年度有所改善，国际棉价自低谷逐步回升是大势所趋。9月下旬起，受欧洲疫情大幅反弹影响，包括全球股市和大宗商品的风险资产价格重心下挫，但是由疫情带来的负面心理压力大于疫情对经济的实际影响，如果疫情继续大规模蔓延，欧洲局部防控大幅升级，商品整体驱动复苏进程良好+宽松刺激+疫苗投放时间渐近转向复苏斜率放缓+宽松刺激+疫苗投放时间渐近，复苏进程难被撼动，经历了一段调整后，预计整体商品宏观层面风险不大，再向下空间有限。国内棉花来说，从目前的收购情况看，目前南疆纺棉籽棉收购量暂少，北疆机采棉在9月24日前后收购开始上量，9月24日起北疆机采籽棉收购价虽略有回落，但在北疆轧花产能大增、抢收现象仍严重情况下机采籽棉回落空间不大。由于当前北疆机采新棉成本相较郑期盘面倒挂严重，暂无套保空间，因此棉价面临的套保压力暂小。而北疆机采皮棉品质不佳会造成优质皮棉供给偏紧，新棉成本高有支撑，当前虽有陈棉可消化，但若新棉成本长期高于郑期盘面及现货价格，则容易造成新棉成为非流通供给的现象，当然现在上市初期代表性还不强。对国内来说最大的风险还是来自美国的制裁，美国财政部9月25日宣布，将对新疆生产建设兵团的人权制裁推迟两个月。新疆生产建设兵团是中国西北新疆地区的一个准军事组织，被控侵犯当地维吾尔人和其他穆斯林少数民族的人权。美国企业最初被要求在9月30日之前停止与该兵团的业务往来，但商务部表示，在距离最后期限还有5天的情况下，美国企业现在可以在11月30日之前“结束”业务。后期对新疆棉花制品的抵制依然是存在较大不确定性，也是做多的最大隐忧。 华泰期货|棉花周报2020-10-123/11国际棉花情况USDA全球棉花供需展望：美棉产量减少全球库存下滑USDA9月份全球产需预测，2020/21年度美国期初库存略增，产量、消费、出口和期末库存调减。美棉产量环比调减100万包，为1710万包，各产棉区的产量均有所减少。美国国内消费量环比调减20万包，但和调整后的2019/20年度相比仍增长16%。美棉出口量和期末库存环比均调减40万包，原因是美棉供应减少以及出口竞争加剧。美国期末库存预计为720万包，库存消费比为42%。2020/21年度，全球棉花期初库存、产量、消费量和期末库存环比均下调。印度期初库存减少，抵消了中国和巴西期初库存的增加。中国、印度和澳大利亚产量调增，但美国、巴基斯坦和土耳其产量调减。消费量调增的国家有美国、墨西哥和巴西。全球棉花出口量环比小幅增加，主要增长来自澳大利亚、巴西和印度，美棉出口量减少。棉花进口增加的国家有巴基斯坦和土耳其，但越南进口量调减。全球期末库存预计为1.038亿包，环比减少110万包，同比增加440万包。图表1全球棉花平衡表单位：百万包数据来源：USDA华泰期货研究院2020/21年度，USDA预估下年度全球期末库存和库销比预估处于高位水平，由于低价格和粮食安全问题导致一些国家的播种面积减少，2020/21年度全球产量预计将减少至2500万吨左右，USDA6月实播面积报告大幅下调美国新棉面积，初步预估美新棉产量可能同比下降30万吨左右，弃收率对美棉产量影响颇大。2020/21年全球产量将由印度主导，印度将继续以1200万公顷的种植面积居首位。尽管生产力仍然是一个问题，但目前预计2020/21 华泰期货|棉花周报2020-10-124/11年度产量为620万吨。中国继续减少棉花种植面积，新疆种植面积基本稳定，内地小降，产量预估持稳略降10-20万吨。澳大利亚由于水资源恢复及土壤湿度明显改善，20/21年度澳棉种植面积预计将大幅恢复，澳大利亚农业资源经济科学局(ABARES)最新预计20/21年度澳棉产量将有本年度的13.4万吨升至38.4万吨，增幅25万吨，巴西仅预估小幅减产，整体上，20/21年度美国及巴西产量预估的下滑一定程度会被印度及澳大利亚增产所抵消，全球下年度产量预估降幅不大，当然拉尼娜天气已经形成，后期对主产国尤其是南美地区或有一定影响，需重点关注。消费层面，此次新冠疫情对全球经济的冲击不亚于2008年金融危机的冲击，作为可选消费品，纺服需求受宏观经济影响较大，20/21年度全球消费预估也是低于2500万吨，较疫情前5个年度平均消费低2%，中国将继续成为最大消费国，预计印度将在2020/21年度消费510万吨，该国的纺企在采取初步的封闭措施后报告称将稳定地恢复生产。巴基斯坦的消费量预计将连续第二个年度放缓至220万吨，因为农民转向粮食作物，并且由于外汇而进口机会有限。越南和孟加拉国的消费量估计有所增加，2019/20年度最后几个月的进口量有所增长。整体看明年消费有恢复，但大概率供给量还是要高过需求量，库存去化有难度，尽管2013-2015年全球库存也是历史高位，但这几个年度全球高库存是因为中国的大量收储，全球流通领域库存压力并不大；而目前即便扣除中国国储及印度CCI的库存，全球流通领域的库销比仍较高，更何况印度CCI还在降价销售中。所以全球角度看，全球棉市仍面临着高库存压力，这将制约低谷棉价反弹后进一步向上的难度。若无大的天气影响，预计棉花进一步反弹幅度会放缓。USDA美棉出口销售报告：据USDA美棉出口周报数据显示，USDA出口销售报告显示，9月24日止当周，美国2020/2021年度陆地棉出口销售净增23.38万包，较之前一周显著增加，较前四周均值增加7%。美国2021/2022年度陆地棉出口净销售为2.06万包。当周，美国陆地棉出口装船21.82万包，较之前一周减少23%，较前四周均值下滑10%。其中，对中国大陆出口装船10.54万包。当周，美国2020/2021年度陆地棉新销售23.81万包；美国2021/2022年度陆地棉新销售2.06万包。 华泰期货|棉花周报2020-10-125/11图2：美棉周出口情况单位：包图3：美棉周度净销售情况单位：包数据来源：USDAFAS华泰期货研究院数据来源：USDAFAS华泰期货研究院USDA美棉播种情况：美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2020年10月4日，美国棉花生长优良率为40%，前一周为43%，去年同期为39%。当周，棉花收割率为17%，之前一周为13%，去年同期为22%，五年均值为20%。图4：美棉优良率图5：美棉播种进度单位：%数据来源：USDANASS数据来源：USDANASS 华泰期货|棉花周报2020-10-126/11国内棉花情况新棉收购：9月初南疆手摘籽棉开始收购，初期为絮棉籽棉，絮棉手摘籽棉收购价从9月初的41%衣分6元/公斤一路上涨至43%衣分6.8-6.9元/公斤并企稳未有回落，絮棉皮棉理论成本近14000毛重，不过由于其售价较高，截止9月25日絮棉皮棉成交价多在14000-14200元/吨毛重，因此加工絮棉的轧花厂至少能保本，加工费较低的轧花厂利润能有500元/吨左右，相较纺棉利润情况好。十一期间内部分轧花厂限定籽棉收购价，另有对外宣称暂停收购，短期内籽棉收购价虽略有回落但回落幅度不大。南疆手摘纺棉42~43%衣分收购价涨至7.2元/公斤，棉籽2.3元/公斤，手摘纺棉理论成本在14800~15000毛重；十一期间纺棉销售情况相对较好，多为预售且库存较少。北疆机采籽棉收购价在十一期间内快速上涨，较多地区40%衣分机采籽棉收购价在5.8~6元/公斤，机采皮棉理论成本较高在13500净重；图6：国内新棉种植意向单位：万亩kg/亩万吨图7：中国棉花面积及单产单位：千公顷kg/公顷数据来源：中国棉花协会华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 华泰期货|棉花周报2020-10-127/11图8：国内棉花进口量单位：万吨图9：国内棉纱进口量单位：吨数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院图10：国内纺织品出口额单位：万美元图11：国内服装出口额单位：万美元数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院棉花库存情况：国内棉花商业库存继续下降，8月底全国棉花商业库存总量约8月底全国棉花商业库存总量约240.98万吨，较上月减少45.43万吨，降幅15.86%。同比减少11万吨，月末新疆仓库100.77万吨，环比减少近30万吨。在本年