敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年10月10日 策略研究 美国选情影响市场，复苏与升级仍是主线 ——近期海外重点事件梳理及市场影响分析 策略动态 ◆海外疫情：欧洲疫情二次来袭但政府应对与市场反应也在逐步适应。欧洲疫情二次来袭，虽大多数欧洲国家疫情在中国国庆节期间呈恶化态势，但已采取防疫措施的西班牙和英国每日新增病例出现见顶迹象。随着各国防疫经验的增加和医疗技术的进步，疫情有望在采取有效防疫措施后短期内得到控制，市场也在逐渐适应，疫情对经济和股市的最大冲击应已过去。 ◆美国大选：拜登当选概率提升。总统候选人辩论、特朗普确诊新冠等事件发生后，从公开数据显示拜登支持率提升。若最终拜登当选，其执政主张与特朗普执政有较多不同，对美元走势、美股、全球股票市场及相关板块带来不同影响：1）美元或走弱，而国债利率和联邦基金利率将比预期更早开始恢复正常化，因关税损失惨重的企业或有改善。2）海外收入占比较大、对所得税率较为敏感的行业如科技板块、以及劳动密集型产业将受到不利影响。3）美股新能源板块、以及环保相关板块有望受到提振，而美股传统能源板块前景不佳。4）美股制药板块，尤其是非处方药公司以及军工股将受到压制，教育板块以及与学生消费相关的板块或受益。当然，虽拜登当选概率在提升，选情交易是近期主线之一，但大选的结果难确认，需做好不同情况下的应对。长期看致胜的关键还是产业是否有持续向好的趋势。 ◆科技冲突：短期有缓冲但中期冲突仍将持续。华为事件后，近期中芯国际设备采购再受管制，美国国会建议全面检视美中关系，采取更严厉的措施遏制中国崛起，这印证中美科技领域的冲突是持续的。但短期来看，TikTok/微信等禁令的反复显示技术制裁也有回旋余地，一方面特朗普政府会根据自身利益而调整策略，另一方面美国国内存在反对声音。在冲突氛围主导下，短期缓冲会阶段性的影响市场偏好。 ◆财政刺激法案：大选前达成几率较低。10月6日特朗普称停止与民主党就刺激方案进行会谈并计划将其延期到大选后，后表示愿意签暑独立的刺激措施，包括250亿美元的航空业薪酬补助，1350万美元的小企业薪资保护计划和对美国居民1200美元纾困支票。美国新一轮财政刺激法案在大选前达成概率下降。 ◆A股：围绕经济复苏、“十四五”规划布局，国内需求延续回暖、信用相对宽松、汇率升值的环境不支持市场大幅下跌。配置方面，一方面重点关注受益于经济复苏顺周期的低估值金融地产、建材化工等；另一方面制造业产业升级、科技创新仍是中期主线，“十四五”规划、美国选情均会影响市场风险偏好，建议关注新能源汽车、光伏、机械等。 ◆港股：低估值下的配置优势仍然明显，AH溢价指数已至历史高点，港股配置性价比凸显，后续相关不确定性落地后，外资有望回流港股。我们建议重点自下而上来选择景气度持续向好、估值相对合理的中资港股上市公司，除受益于内地稳健基本面和出口回暖的顺周期行业如传媒、汽车、交运、机械等外，我们长期继续看好港股中的医药、消费品、物业服务、新能源产业链龙头、科技中的硬件/云计算龙头等相关行业或公司。 ◆风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。 分析师 秦波(执业证书编号：S0930514060003) 021-52523839 qinbo@ebscn.com 黄亚铷（执业证书编号：S0930520080007） 021-52523815 huangyr@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） 010-56513142 lijin@ebscn.com 联系人 黄凯松 021-5252 3813 huangkaisong@ebscn.com 刘芳 021-5252 3677 Liuf@ebscn.com 吴云杰 010-5651 3071 wuyunjie@ebscn.com 2020-10-11 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、近期海外重点事件 1.1、海外疫情：欧洲疫情二次来袭但政府应对、市场反应都在逐步适应 欧洲二次疫情来袭，多数欧洲国家疫情在中国国庆节期间呈恶化态势：德国、法国、意大利10月7日新增新冠病例均创出单日最高。每日新增确诊病例的与日俱增使得欧洲各国不得不相继出台防控措施：10月5日法国巴黎宣布进入最高警戒状态，酒吧将被迫关闭两周，餐厅必须执行新的卫生措施才能继续开放；10月6日德国国会实施戴口罩的命令，首都柏林实施宵禁；意大利政府下令全国户外必需佩戴防护口罩，并将应对新冠疫情的紧急状态延长至2021年1月31日。美国在中国国庆期间每日新增病例有所缓和，但仍达到5万人/天，处于历史高位。二次疫情虽来势汹汹，但已采取相关防疫措施的西班牙和英国的每日新增病例出现见顶迹象，我们相信随着各国防疫经验的增加和医疗技术的进步，疫情有望在采取有效防疫措施后短期内得到一定的控制。西班牙和英国的事例也印证了这一点，疫情对经济和股市最大的冲击已经过去。 图1：欧洲每日新冠确诊病例（人）维持增长 图2：美国新冠新增确诊人数有所企稳 资料来源：wind,光大证券研究所，数据截至2020/10/8 资料来源：wind,光大证券研究所，数据截至2020/10/8 1.2、美国大选：拜登当选概率提升但不确定性仍存在 10月1日特朗普的核心助理霍普·希克斯确诊新冠。10月2日特朗普确认感染新冠病毒，该事件一方面使得特朗普政府疫情应对不力的问题再次受到公众的质疑，另一方面特朗普也被迫缺席数场竞选拉票活动。而在更早举行的总统辩论中，拜登辩论表现超预期，拜登支持率的领先优势扩大。从六大摇摆州的情况看，拜登与特朗普在佛罗里达州的民调支持率优势由原先的1.1%扩大到3.7%，在北卡罗来纳州的民调支持率优势由原先微弱的0.8%扩大到1.4%，拜登在佛罗里达和北卡罗莱纳州的领先优势进一步巩固。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000西班牙 德国 英国 法国 意大利 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000 2020-10-11 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：拜登支持率与特朗普支持率的差距 资料来源：RealClearPolitics，光大证券研究所，备注：数据截至2020/10/8州名括号中的数字代表票数 另外从最新数据看，拜登在各大摇摆州的支持率基本上都领先于特朗普。不过特朗普一来拒绝就和平移交权利做出保证，二来反复抨击邮寄投票存在舞弊的可能。因此未来若选举票数接近，特朗普可能会以各类理由如舞弊等攻击大选结果，并进一步上诉于最高法院。这使得无论选举前还是选举后，美国在一段时间内都会面临较多的不稳定因素。 图4：拜登与特朗普在摇摆州最新支持率的差距统计 资料来源：RealClearPolitics，光大证券研究所，备注：数据截至2020/10/8 美国大选日、解决选举争议的截止日、选举团投票、总统宣誓就职典礼的日期分别为2020年11月3日、2020年12月8日、2020年12月14日和2021年1月20日。这些都是相关选举进程中关键的时间点，若双方对结果存在争议，这些时间点是投资者需要重点关注的阶段性时间节点。 02468109-289-299-3010-110-210-310-410-510-610-710-8% 全国 威斯康辛(10) 佛罗里达(29) 宾西法尼亚（20） 北卡罗来纳(15) 密歇根(16) 亚利桑那(11) 摇摆州州名简称选票拜登与特朗普支持率的差距（%）统计截止日期佛罗里达FL293.72020/10/8宾西法尼亚PA207.12020/10/7密歇根MI166.72020/10/8北卡罗来纳NC151.42020/10/6亚利桑那AZ113.12020/10/7威斯康辛WI105.52020/10/7俄亥俄OH1812020/10/6乔治亚GA16-22020/10/6弗吉尼亚VA1352020/9/21明尼苏达MN1062020/9/24科罗拉多CO9102020/8/16内华达NV662020/10/6新墨西哥NM5142020/10/1新罕布仕尔NH4122020/10/4缅因ME3112020/10/4爱荷华IA652020/10/5德克萨斯TX38-4.42020/10/610月2日特朗普确诊新冠 10月5日特朗普出院 10月1日第一轮总统辩论 2020-10-11 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图5：美国大选日后的关键时间点一览 资料来源：光大证券研究所根据nationalconferenceofstatelegislatures网站及其他相关媒体新闻资料整理 不过就当前选情的情况看，拜登当选的概率越来越高。若最终拜登当选，其执政主张将对美股及相关板块带来一定影响，具体包括： 1）美元或走弱，而国债利率和联邦基金利率将比预期更早开始恢复正常化，因关税损失惨重的企业或有所改善； 2）海外收入占比较大和对所得税率较为敏感的行业如科技板块以及劳动密集型产业将受到不利影响； 3）美股新能源板块（如风电、核电、电动车）、以及环保相关板块（如环保的建筑材料、电池存储、负排放技术、水污染治理等）有望受到提振，而美股传统能源板块（原油、天然气和油气服务公司）压力增大； 4）美股制药板块，尤其是非处方药公司以及军工股将受到压制，教育板块以及与学生消费相关的板块或有所受益。 表1：拜登和特朗普主要执政主张差异一览 执政方向 拜登 特朗普 拜登当选的潜在影响 税收方向 将最高个人所得税税率从37%提高到39.6%，将企业所得税税率从21%提高到28%。 在2020年2月的预算提案中，特朗普团队预计延长将于2025年到期的《大规模减税和就业法案》中包含的个人所得税条款。 美国政府杠杆率将有所下降，贫富差距有所降低，利好于通胀和消费。利空于海外收入较大的公司，对税率较敏感的公司 要求对设在海外的美国公司的所有海外收入征收税率提高一倍至21%。对公司的帐面收入最低征收15%的税。 年收入超过100万美元的人为投资收入支付较高税率。 表示他正在“认真考虑”削减资本利得税。 经济方面 民主党公布了一项为期10年、耗资1.3万亿美元的基础设施计划包括清洁能源研究、现代化学校、道路桥梁高速公路等交通项目的修复和农村宽带基础设施建设等。 推出1万亿美元的基建计划，强调5G基础设施建设和农村宽带。当被问及如何为计划融资时，他提到了低借贷利率。 如果拜登当选，国债利率相比于特朗普当选可能更早开始恢复正常化。 2020年11月3日美国大选日•美国宪法赋予国会决定选举日的权力。•因民主党控制的众议院肯定反对推迟选举，选举日几乎不可能推迟。历史上总统选举从未推迟过。•另外当前提前投票已在进行中，已有超过220万张选票寄出。2020年12月8日解决选举争议的截止日期•国会规定，所有关于总统选举结果的各个州重新计票和法庭辩论都必须在这个日期前完成。（U.S.C.》第3章第5节）2020年12月14日选举团投票•选举人在每个州开会，正式投票选举总统和副总统。•获胜者必须在538张选举人票中获得至少270张选票。2021年1月20日下一届总统和副总统的就职日•国会会议召开联席会议清点总统的选举人票，解决相关争议。•并在票数持平或没有候选人获得多数选票的情况下选择候选人。2021年1月6日国会清点选举人票 2020-10-11 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 绿色能源 他提出在未来10年内投资1.7万亿美元的联邦投资用于绿色能源。1）建设现代化的基础设施；2）进行50万个电动汽车充电桩进行投资；3）使电力部门到2035年实现零碳排放，4）提高建筑物的能源效率；5）对包括电网级电池存储、小型模块化核反应堆、环保建筑材料、脱碳