2020年上半年发行人财务表现分析：盈利下滑态势放缓，行业复苏节奏分化

www.ccxi.com.cn 信用风险专题 盈利下滑态势放缓，行业复苏节奏分化 ——2020年上半年发行人财务表现分析 债券市场发行人整体财务表现  2020年上半年债券市场发行人盈利下降幅度收窄，较去年同期下滑30.55%，降幅较一季度大幅收窄。从发行人净资产收益率情况来看，净资产收益率主要分布在3%以内，尚未恢复到历史同期水平。总体来看，发行人盈利反弹明显，但距2019年依旧有一定差距。从杠杆水平来看，发行人杠杆水平总体平稳，资产负债率水平为59.29%，高杠杆（资产负债率≥70%）发行人数量占比为26.83%，与去年同期持平。但从债务结构情况来看，发行人债务期限结构短期化趋势较明显，近七成发行人短期债务占比升高。现金流方面，受盈利改善影响，经营活动净现金流量为正的发行人占比较一季度提升，但疫情影响依旧存在，过半数发行人经营活动净现金流同比减少。筹资方面，2020年上半年筹资活动保持扩张态势，超六成发行人筹资活动净现金流同比增加。但受盈利下滑影响2020年上半年发行人货币资金总额保持小幅增长态势，货币资金对短期债务的覆盖能力下降的发行人超过半数。总体来看，2020年上半年多数发行人短期偿债能力有所弱化。 主要行业债券发行人财务表现  电力生产与供应、电子、建筑行业盈利能力恢复明显，净利润下滑程度均收窄到10%以内，受益于盈利修复及筹资活动扩张，短期偿债能力恢复到行业较好水平；钢铁行业上半年实现经营活动净现金流同比增加，短期偿债能力恢复到近三年平均水平。  煤炭、批发与零售行业盈利恢复程度有限，短期偿债能力下滑的发行人占比处于近三年较高水平，后续将关注行业短期偿债能力情况。  房地产行业经营活动净现金流呈大幅下滑状态，但有半数企业经营活动净现金流实现同比扩张。行业短期偿债能力弱化，短期偿债能力处于历史较低水平。后续将关注行业中经营现金流表现不佳企业债务偿付情况。  化工、航空运输、收费公路运营行业盈利依旧呈大幅下滑态势，虽筹资活动高速扩张，但行业短期偿债能力处于近三年较低水平，后续将关注行业经营改善拐点及债务偿付情况。 中诚信国际 债券市场研究 作者 中诚信国际研究院 邓庆红 010-6642-8877-196 qhdeng@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 其他联系人 袁海霞 010-6642-887-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2020年9月30日 债券市场研究 2020年上半年发行人财务表现分析 16 中诚信国际信用评级有限责任公司 地址：北京市东城区朝阳门内大街 南竹竿胡同2号银河SOHO6号楼 邮编：100020 电话：（8610）66428877 传真：（8610）66426100 网址：http://www.ccxi.com.cn CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD DD: Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan hutong，Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng district, Beijing, 100020 TEL:（8610）66428877 FAX:（8610）66426100 SITE: http://www.ccxi.com.cn 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。