- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 61.20 元 目标价格（人民币）：83.60元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) .67 已上市流通A股(亿股) .15 总市值(亿元) 41.09 年内股价最高最低(元) 68.93/60.57 沪深300指数 4582 上证指数 3218 罗露 分析师 SAC执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 陈蓉芳 联系人 chenrongfang＠gjzq.com.cn 领先的“互联网+政务”服务提供商 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 228 298 389 504 648 营业收入增长率 45.54% 30.71% 30.60% 29.52% 28.53% 归母净利润(百万元) 63 78 106 141 180 归母净利润增长率 74.84% 24.71% 35.40% 32.64% 28.22% 摊薄每股收益(元) 1.247 1.555 1.579 2.094 2.685 每股经营性现金流净额 1.10 0.89 1.76 1.55 2.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 36.75% 33.46% 8.56% 10.19% 11.56% P/E NA NA 38.76 29.22 22.79 P/B NA NA 3.32 2.98 2.63 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司是国内“互联网+政务”领域先行者，当前正处于快速发展期。公司历经多年发展，在“互联网+政务”领域完成了基础技术积累和平台化转型并初步建立起围绕数字内容全生命周期管理的技术和产品体系。当前发展进入新阶段，营收、净利快速增长，2016-2019营业收入CAGR达41.5%，归母净利润CAGR达65.2%。我们认为，公司未来成长的主要逻辑，一方面是持续深耕“互联网+政务”领域，不断提升产品竞争力、扩大市场份额；另一方面是将该领域多年沉淀复制到其它领域，尝试打开新的成长空间。  政策强力驱动，“互联网+政务”行业蓬勃发展。“互联网+政务”是深化“放管服”改革的关键环节，“十三五”以来国家相继出台重磅政策引导行业发展。数据显示，我国“互联网+政务”行业2015-2018年实现了CAGR 14.4%增长，当前规模达3000亿元以上。但置之全球来看，我国发展水平仍较为滞后，2018 年我国电子政务发展指数为0.6811，行业尚有较大成长空间。当前，互联网政务服务门户、政务服务平台、融媒体以及政务大数据等是“互联网+政务”重点发展领域，公司在上述领域已建立起较为完善的技术、产品及服务体系，未来将充分受益行业发展。  公司市场地位领先、技术及产品服务体系相对完善、产品化能力突出，长期发展具备坚实基础。我们认为公司具有三大竞争优势：1）深耕行业多年，在互联网内容服务平台、大数据多个细分领域市场地位领先；2）初步建立起相对完善的技术及产品服务体系，相关资源储备丰富；3）产品化能力突出、盈利能力较强，毛利率、现金回收能力等多项财务指标全行业领先。  募投项目：本次募集资金将投资于互联网内容服务平台升级建设项目、大数据服务平台升级建设项目、研发中心升级建设项目。 盈利预测与估值  预计公司2020-2022年营收分别为3.89、5.04和6.48亿元，归母净利润分别为1.06、1.41和1.80亿元（YoY +35.40%、32.64%和28.22%）,对应PE为38.76/29.22/22.79倍，给予2021年40倍PE，目标价83.6元，给予“买入”评级。 风险提示  政策变动风险；大数据业务及新市场拓展不及预期；市场竞争加剧和区域相对集中；技术升级迭代风险；限售股解禁风险。 0200400600800100060.2869.4378.5887.7396.88106.03190 930191 231200 331200 630人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 开 普 云 沪深300 2020年09月29日 创新技术与企业服务研究中心 开 普 云 (688228.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.开普云：领先的“互联网+政务”服务提供商 ...................................................4 2.数字内容管理重要性日渐突出，“互联网+政务”领域蓬勃发展 .......................7 2.1互联网发展深化，数字内容管理行业备受瞩目 ........................................7 2.2政策强力驱动“互联网+政务”发展，行业成长空间广阔 ............................8 2.2.1互联网政务服务门户：政策高度重视，集约化建设将迎快速发展期 ......9 2.2.2政务服务平台：一体化发展是未来趋势 ..............................................10 2.2.3融媒体：国家级战略重点建设方向，发展空间巨大 ............................ 11 2.2.4政务大数据：数字政府建设打开行业成长新空间 ................................12 3.市场地位领先、技术体系完善、产品化能力突出，长期发展具备良好基础..14 3.1优势一、深耕行业多年，市场地位领先.................................................14 3.2优势二、技术、产品及服务体系相对完善，资源储备丰富.....................15 3.3优势三、产品化能力突出，盈利能力较强 .............................................17 4.募投项目有望提升公司产品竞争力、吸引更多人才加入 .............................19 5.盈利预测及投资建议 ..................................................................................20 6.风险提示....................................................................................................23 附录 财务分析 ..............................................................................................24 图表目录 图表1：公司发展历程大致分为三个阶段 ........................................................4 图表2：公司分客户类型销售情况...................................................................5 图表3：公司分区域销售情况..........................................................................5 图表4：公司收入结构拆分（2016-2019） .......................................................5 图表5：公司毛利结构拆分（2016-2019） .......................................................5 图表6：公司收入增长情况（2016-2020H1） ...................................................6 图表7：公司归母净利润增长情况（2016-2020H1） ........................................6 图表8：公司各业务毛利率情况 ......................................................................6 图表9：全球不同地区月度移动数据流量2018-2022 CAGR预测 ......................7 图表10：中国电子政务市场规模及增速 ..........................................................8 图表11：中国电子政务市场结构.....................................................................8 图表12：“互联网+政务服务”平台架构 ............................................................9 图表13：互联网政务服务门户主要政策及相关要求 ........................................9 图表14：政府网站总量逐年下降（单位：个） .............................................10 图表15：2017-2018各行政级别政府网站数量均有所下降..............................10 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表16：政务服务平台主要政策及相关要求 ................................................. 11 图表17：融媒体主要政策及相关要求 ...........................................................12 图表18：开普云政务大数据服务平台 ...........................................................12 图表19：全球大数据及商业智能分析市场分布 .............................................13 图表20：各行业大数据发展水平指数 ...........................................................13 图表21：报告期内公司服务的不同类型客户数量及占比 ...............................15 图表22：公司“6+2+X”技术及产品服务体系 ..................................................15 图表23：公司六大核心技术主要情况梳理 ....................................................16 图表24：公司与可比公司综合毛利率对比 ....................................................17 图表25：公司与可比公司净利率对比 ...........................................................17 图表26：公司与可比公司人均创收对比（万元） ..........................................17 图表27：公司与可比公司人均创利对比（万元） ...............................