关于《证券公司场外期权业务管理办法》及《QFII、RQFII办法》的专题评析：场外期权发展步入新阶段，QFII新政预示开放加速

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年09月27日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张文珺 S1070119120046 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<再论券商股历史复盘与驱动因素的量化实证剖析>> 2020-06-07 <<融资渠道拓展，杠杆率有望逐步提升>> 2020-05-31 <<修改符合预期，与时俱进+强化合规风控>> 2020-05-24 场外期权发展步入新阶段，QFII新政预示开放加速 ——关于《证券公司场外期权业务管理办法》及《QFII、RQFII办法》的专题评析  要点1：一级交易所商数量增多，提升市场活力 2020年公布的2019年分类评级A类以上机构增多，尤其是AA类评级机构，一级交易商预计将增加。A类证券公司共有47家，较去年增加9家，其中15家AA级证券公司，较2019年增加5家，占比同比增加5.10%，32家A级证券公司，较2019年增加5家，占比同比增加5.10%；B类证券公司共有39家，较2019年减少12家，其中23家BBB类证券公司，较2019年减少6家，10家BB类证券公司，较2019年减少2家，占比同比下降2.04%，6家B类证券公司，较2019年减少4家，占比同比下降4.08%。 我们认为，随着市场双向开放的步伐加快，资本市场的广度及深度要求不断提升，包括场外业务衍生品市场的发展将加快，为投资者提供更多风险对冲交易工具。  要点2：场外期权增长显著，集中度高 证券业协会数据显示，7月场外期权业务新增初始名义本金2,337.81亿元，较上期增长723.90 亿元，环比增长 44.85%；未了结初始名义本金5,799.84 亿元，较上期增长107.27 亿元，环比增长1.88%。而6月场外期权业务新增初始名义本金 1,613.91亿元，较上期减少213.46 亿元，环比减少11.68%，6月未了结初始名义本金 5,692.57 亿元，较上期减少104.54 亿元，环比减少1.80%。 7月数据显示，场外期权业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金为1,689.09 亿元，占本期场外期权业务新增总量的 72.25%，6月为78.08%，总体保持稳定水平。具体券商方面，华泰证券、中信证券及中金公司增速相对显著。而在存量期权交易方面，中信证券、华泰证券、申万宏源、中信建投及国泰君安居前5位。  要点3：《QFII、RQFII办法》涉及三大方面核心内容 《QFII、RQFII办法》及配套规则修订内容主要涉及三大方面。一是降低准入门槛，便利投资运作。将QFII、RQFII资格和制度规则合二为一，放宽准入条件，简化申请文件，缩短审批时限，实施行政许可简易程序；取消委托中介机构数量限制，优化备案事项管理，减少数据报送要求。二是稳步有序扩大投资范围。新增允许QFII、RQFII投资全国中小企业股份转0500001000001500002000008331933110331113311233113331成交金额非银行金融(中信)上证指数(可比)沪深300(可比)核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 让系统挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。QFII、RQFII可参与金融衍生品等的具体交易品种和交易方式，将本着稳妥有序的原则逐步开放，由中国证监会商中国人民银行、国家外汇管理局同意后公布。三是加强持续监管。加强跨市场监管、跨境监管和穿透式监管，强化违规惩处，细化具体违规情形适用的监管措施等。  要点4： 预计双向开放的步伐加快 当前，我国债市、股市规模均位居世界第二位，但外资持有比重只有2%—4%左右，未来随着金融市场对外开放稳步推进，境外资本进入中国仍具有较大的增长空间和增长动力。同时，外商直接投资将会稳步流入。2020 Q2以来，在全球直接投资萎缩的情况下，根据商务部统计，我国使用外资连续 5 个月同比增长，体现了经济率先复苏的拉动作用。 同时，我们将加快对外资本项目开放步伐。国家外汇管理局副局长陆磊在全球财富管理论坛上海峰会上表示，要扩大金融业的对外开放，顺应市场主体的需求，以更高水平的开放打破封锁和围堵的风险，积极融入和拥抱世界金融的体系。为了更好支持实体经济，拓展投融资渠道，在股权直接投资层面，正在研究修订QFLP和QDLP规则，大力发展私募股权投资的国际化路径，逐渐形成全球投资基金发展和管理的新模式。  估值与投资建议： 当前券商板块估值约为2.09倍PB，处于估值低位，远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。随着改革的深入推进，预计10月会有政策相继落地，行业想象空间持续打开。 再次重申，证券指数所处的周期或将处于2012年年初对应的周期位置，应战略性与积极布局券商行业，需密切关注本轮行情触发点-流动性拐点的变化及国际局势的外部变量。但我们一直强调行业分化与发展并存，需精选个股配置。  风险提示：中美摩擦波动风险；地缘政治紧张风险；外围市场大幅下跌风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响；整合推进不及预期风险等。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 场外期权规范文件出台，发展进入新阶段 ....................................................................... 5 1.1 事件：制定证券公司场外期权业务管理办法 .......................................................... 5 1.2 潜在影响：规范市场发展，有望进一步激活市场 .................................................. 5 1.2.1 一级交易所商数量增多，提升市场活力 ......................................................... 5 1.2.2 场外期权增长显著，集中度高 ....................................................................... 12 2. 加快推进资本市场高水平双向开放 ................................................................................. 14 2.1 事件：QFII、RQFII办法发布 ................................................................................. 14 2.2 涉及三大方面核心内容 ............................................................................................ 14 2.3 潜在影响 .................................................................................................................... 18 2.3.1 疫情影响有限，外资进一步加快投资中国力度 ........................................... 18 2.3.2 预计双向开放的步伐加快 ............................................................................... 19 3. 展望与投资建议 ................................................................................................................. 20 3.1 行业展望与趋势 ........................................................................................................ 20 3.2 估值与投资建议 ........................................................................................................ 20 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 21 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：QFII等投资额度 ............................................................................................................ 19 图2：QFII重仓指数 (8841158.WI)表现稳健 ........................................................................ 20 图3：QFII重仓指数中自由流通市值占比 ............................................................................ 20 表1：《证券公司场外期权业务管理办法》核心要点 ............................................................. 5 表2：证券公司场外期权业务二级交易商备案须知要点 ....................................................... 8 表3：2015-2020年证券公司评级变化 ..................................................................................... 8 表4：证券公司场外衍生品交易情况（单位：笔/亿元） .................................................... 11 表5：2020年7月证券公司场外衍生品本期新增交易量排名 ............................................ 12 表6：2020年7月证券公司场外衍生品交易量本期环比变化排名 单位：亿元 ........ 13 表7：2020年7月证券公司场外衍生品本期存续交易量排名 ............................................ 13 表8：证券公司新增期权合约交易对手情况（名义金额） ................................................. 13 表9：证券公司