行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2020年09月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 刘佳昆 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080004 liujiakun@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:本周专题：木浆价格近期波动简析，持续看好文化纸 龙 头 太阳 纸 业及 家 居产业 链 》 2020-09-20 2 《轻工制造-行业专题研究:8月商品住宅销售持续向好，维持全年竣工回暖判断—家居板块数据跟踪报告第2020年第七期》 2020-09-15 3 《轻工制造-行业研究周报:本周专题：持续推荐造纸板块及地产竣工产业链》 2020-09-13 行业走势图 本周专题：从百亚、豪悦看吸收性卫生用品ODM模式发展逻辑 出口板块： 居家办公促进办公椅出口订单显著增长，看好专业办公椅赛道，可升降旋转办公椅17-19 CAGR为16.57%，不可升降旋转办公椅17-19 CAGR为3.92%。2017-2019年中国可旋转可升降的办公椅（海关编码：940130，可调高度的转动坐具）从2017年度的141.6亿人民币上升到2019年192.4亿人民币，CAGR 16.57%。2020年1-6月，可旋转可升降的办公椅出口额为95.74亿元，同比增长10.24%。 此前我们认为4月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅和笔记本、PAD等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大，和国内3月一样，4月的海外可选消费或仅靠线上苦苦支撑，5月以来欧美国家经济重启，线下门店陆续恢复营业，出口订单有望逐渐进入复苏期并逐步反映到6月出货上，8月27日乐歌股份发布中报，上半年实现营收6.33亿元，同比+38.0%，实现归母净利润0.68亿元，同比+190.2%。我们对居家办公细分板块出口订单显著修复的观点逐步得以验证。 轻工纺服板块推荐1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。 内销家居板块： 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。今年以来竣工增速持续改善，自去年8月以来住宅竣工面积单月增速转正，12月单月竣工增速超20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。我们维持2020年竣工回暖的判断。 国内可选消费从4月起全面复苏。国内消费最困难是2-3月，3月各大品牌借助线上直播渠道接受预订单蓄客，4月线下重启，结合4月线下促销和51长假，内销在4月和5月前半月获得显著的恢复。根据天猫数据，线上衣柜类5月销售额3.44亿元（+28.97%），沙发类5月销售额18.32亿元（+51.67%），整体橱柜5月销售额2.54亿元（+65.53%）。 工程端受疫情影响较小，4月份增速显著提升。1-3月份受疫情影响，全国工地工程开工率不足致工程家居业务订单后置。4月份随着各大地产企业的逐步复工，家居工程业务4月份迎来订单修复，5-6月份加速进入订单转化期。此外，工程业务对品牌和资金要求更高，利好龙头企业，持续看好定制家居企业工程业务的发展！ 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。 新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。 风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等； -8%-2%4%10%16%22%28%34%2019-092020-012020-05轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-09-25 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603816.SH 顾家家居 60.92 买入 1.92 2.12 2.47 2.91 31.73 28.74 24.66 20.93 603833.SH 欧派家居 109.65 买入 3.13 3.42 4.05 4.95 35.03 32.06 27.07 22.15 002511.SZ 中顺洁柔 19.62 买入 0.46 0.69 0.91 1.10 42.65 28.43 21.56 17.84 603801.SH 志邦家居 32.41 增持 1.48 1.55 1.75 2.03 21.90 20.91 18.52 15.97 603899.SH 晨光文具 67.75 买入 1.14 1.26 1.55 1.92 59.43 53.77 43.71 35.29 603429.SH 集友股份 36.38 买入 0.74 1.64 2.69 3.31 49.16 22.18 13.52 10.99 603208.SH 江山欧派 120.65 买入 2.49 3.71 5.06 6.61 48.45 32.52 23.84 18.25 002572.SZ 索菲亚 27.10 买入 1.18 1.25 1.36 1.45 22.97 21.68 19.93 18.69 603313.SH 梦百合 28.41 买入 1.09 1.47 2.35 2.68 26.06 19.33 12.09 10.60 603610.SH 麒盛科技 29.53 买入 2.63 2.86 3.82 4.89 11.23 10.33 7.73 6.04 300501.SZ 海顺新材 24.60 买入 0.43 0.70 0.99 1.26 57.21 35.14 24.85 19.52 603600.SH 永艺股份 17.39 买入 0.60 0.88 1.14 1.38 28.98 19.76 15.25 12.60 603898.SH 好莱客 16.51 增持 1.18 1.20 1.29 1.42 13.99 13.76 12.80 11.63 603385.SH 惠达卫浴 12.87 增持 0.89 0.95 1.10 1.27 14.46 13.55 11.70 10.13 300616.SZ 尚品宅配 61.12 买入 2.66 3.07 3.54 4.01 22.98 19.91 17.27 15.24 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 持续关注造纸板块及地产竣工产业链 ➢ 出口板块 我们对出口板块的观点逐步验证：此前我们认为4月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅和笔记本、PAD等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等家居用品因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大，和国内3月一样，4月的海外可选消费或仅仅依赖线上，5月、6月欧美经济重启，线下门店陆续恢复营业，出口订单逐渐复苏。8月27日乐歌股份发布中报，上半年实现营收6.33亿元，同比+38.0%，实现归母净利润0.68亿元，同比+190.2%。 推荐标的：轻工纺服板块推荐1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【申洲国际】【健盛集团】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。 ➢ 内销家居 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。4月以来竣工数据逐步修复，2020年1-6月全国住宅竣工面积16775万平方米，同比下滑9.98%。竣工自去年8月以来住宅竣工面积单月增速转正，12月单月竣工增速超20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著，将提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。根据我们交房模型判断，20年竣工仍将持续改善，由于16-18年精装修开盘套数都是高增长，结构上未来精装房交付有望增长，零售端弹性也需重视。家居行业1-2年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。 国内可选消费从4月起全面复苏。国内消费最困难是2-3月，3月各大品牌借助线上直播渠道接受预订单蓄客，4月线下重启，结合4月线下促销和51长假，内销在4月和5月获得显著的恢复。工程端受疫情影响较小，4月份增速显著提升，4月份随着各大地产企业的逐步复工，家居工程业务4月份迎来订单修复，5-6月份进入加速订单转化期，7-8月后逐步恢复正常。此外，工程业务对品牌和资金要求更高，利好龙头企业，持续看好定制家居企业工程业务的发展！ 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是 zRrRtQmQtRsMvMqRvM9PdN7NoMmMnPrRjMrRzQiNoMsN9PmNtMvPnPvNwMnOqO 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】、【好莱客】【尚品宅配】等。 ➢ 新型烟草和必选消费 加热不燃烧HNB烟弹明确属于烟草制品，依法纳入烟草专卖局管理，生产及销售由中烟专营专卖。虽然目前我国HNB相关监管尚未放开，但是产品属性明确，政策稳定性较电子烟更强。 中烟公司积极布局新型烟草，密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业。湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布，目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品，多省均在积极储备新型烟草产品。我们认为，中烟公司的积极储备反映国内政策态度较为明朗。目前新型烟草板块有两条投资主线，一个是烟具制造企业盈趣科技等，另一个是卷烟产业链企业集友股份、劲嘉股份等。我们认为，假如未来国内新型烟草政策放开，卷烟产业链企业有望优先受益。1）深度绑定中烟公司。即便国内新型烟草政策放开，烟弹仍归为中烟公司专营，相应的配套生产订单中烟公司可能优先给予前期合作过的企业，将利好集友和劲嘉这种与中烟持续合作的民营企业。2）烟具+烟标+烟弹，“一条龙”服务提升附加值。新型烟草中烟具并非盈利的核心，因此未来单纯的烟具制造商竞争力不足，而对于集友和劲嘉等烟标企业，可以顺利切入烟弹产业链，承包烟弹薄片、烟具、整体包装的生产服务，“一条龙”服务不仅有利于风格统一，也提升企业产品附加值，增强盈利能力。 新型烟草领军企业集友股份签约江苏中烟和重庆中烟，推进加热不燃烧薄片的研发和成果产业化；劲嘉股份与云南中烟合作继续深入。未来伴随国内新型烟草政策明朗化，领先布局企业将优势凸显。看好大踏步进军烟标领域，在加热不燃烧薄片技术具有卡位优势的集友股份（19年烟标加速放量，薄片技术唯一具备卡位优势，牵手安徽中烟、江苏中烟、重庆中烟推进新型烟草薄片研发和产业成果化），劲嘉股份（新型烟草布局持续深入