固收周报：欧元走弱美元趋强，联储不再提供惊喜

1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20200927 [Table_Main] 欧元走弱美元趋强，联储不再提供惊喜 观点  一周观点：（1）CFTC交易商欧元净持仓规模高位回落，美元走强一看欧元二看大选。（a）美元指数于2020年8月14日附近触底反弹，同期投机性净持仓规模开始下降，可以支撑美元走强系欧元走弱的观点;（b）坚持前期“美国没那么弱，欧日没那么强”的基本面观察，欧洲第二波疫情继续发酵或导致欧央行在年末加码宽松，在欧美货币政策的时滞逐步消除后，叠加美国11月大选“黑天鹅”发生的可能性，短期美元或在弱势欧元及避险情绪的双支撑下易升难贬；（c）受疫情第二波风险的加剧以及近期地缘政治紧张态势等方面助推，我们研判强势美元对金价短期形成下压，但仍维持前期金价2000点位向上10-15%的中期判断；（2）联储不再提供“惊喜”，扩表大幅降速呼吁财政刺激。（a）联储对“主街借贷计划（MSLP）”的定位调整持保守态度，意味着资信较差的中小企业仍较难以获得联储的直接援助，联储对这方面仍有底线，“工资保障计划（PPP）”将对联储的政策框架提供一定的互补性；（b）联储前期调整货币政策框架后，向市场释放了未来将容忍更高通胀水平的前瞻指引，同期在排除了负利率、收益率曲线控制等政策工具后，资产负债表扩表规模也于近三个月止步于7万亿美元关口小幅震荡，或意味着市场不应再高度期待未来联储的宽松“增量”；（c）未来或形成联储“等待”欧日货币宽松追赶上来的情况，利好美元，同期宽松“增量”或完全仰仗于两党当前陷入僵局的另一项开支计划，短期市场波动率或趋于扩大；（3）大类资产表现：美元走强；美利率债收益率走低、信用债收益率走高，美收益率曲线边际趋平。具体来看，股市：美＞日>欧；债市：利率债>信用债；汇市：美元>人民币>日元>英镑>加元>欧元>瑞士法郎；大宗：天然气＞比特币>铜＞黄金>白银。 策略分析  美国：短期来看，实体经济复苏进程放缓，欧洲区经济复苏缓慢及新一轮封锁，新冠疫苗的利空消息，就业市场复苏放缓，参众两院就新一轮援助法案仍没有达成一致，联储对疫情的中期风险评估或将重新激起投资者避险情绪，而“平均通胀目标”政策以及全球经济复苏疲软将吸引投资者倾向进行持有避险商品，美债收益率震荡或呈走低趋势；美元短期格局或由欧元区经济复苏进度，以及欧日央行是否跟进联储调框架来界定，短期存在一定支撑；而在实体经济的缓慢复苏以及短中期的低利率环境下，高估值的美股则将在可见范围内持续震荡；中长期来看，伴随联储针对收益率曲线控制力度边际加深，美债收益率长短端利差或趋稳，波动性下行，美元方面受利差收窄、全球货币体系重构等因素影响，中长期或呈现倒U型走势，美股面临盈利预期走低、增速放缓的风险，中长期回落行情或难以避免。  欧洲：短期来看，欧元区疫情反扑，欧元区经济复苏放缓，在前景高度不确定性以及美元处在两月最高点的情况下，欧元短期或面临下跌压力；中长期来看，基本面趋势上美强欧弱的格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。  原油：短期来看，美国上周原油库存意外增加。尽管美国汽油库存大幅下降，稍稍提振了市场，但欧洲冠状病毒感染病例重新激增，人们对第二波或者第三波疫情的担忧将再度影响对燃料的需求预期，增大油价下行压力；中长期来看，全球封锁措施放松，且OPEC和俄罗斯等盟友组成的OPEC+联盟减少供应，不过市场对第二波感染的担忧也将拖累油价上涨。  黄金：短期来看，本周包括美联储主席鲍威尔在内的众多美联储官员强调需要更多的刺激政策保持经济的复苏，同时公布的美国耐用品订单数据不及预期，市场对新一轮刺激计划的期望值降低，金价或因此得到提振；中长期来看，全球经济的修复期“道阻且长”，经济回归常态仍需时日，疫情在德国、法国、日本等发达经济体存在第二波，甚至第三波的局部风险，我们仍维持金价存在上探10-15%的前期判断。  风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200923：东缆转债：海缆系统领域龙头，技术优势助力腾飞》2020-09-24 2、《固收周报20200922：债市维持净流入，发达经济体股市转向净流入——股债资金流向双周报（2020年第四期）》2020-09-22 3、《固收点评20200921：利率不变符合预期，货币政策空间仍存》2020-09-22 4、《固收周报20200920：本周股市强势回升，关注转债投资机会》2020-09-21 5、《固收点评20200918：8月央行转缩为扩，加大流动性投放力度》2020-09-21 [Table_Author] 2020年09月27日 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 本周经济数据观点 .......................................................................................................................... 4 2. 本周大类资产资金流向 .................................................................................................................. 6 2.1. 大类资产整体资金流向......................................................................................................... 6 2.2. 大类资产局部资金流向......................................................................................................... 7 3. 策略分析 .........................................................................................................................................11 3.1. 美国....................................................................................................................................... 11 3.2. 日本....................................................................................................................................... 12 3.3. 欧洲....................................................................................................................................... 13 3.4. 原油....................................................................................................................................... 14 3.5. 黄金....................................................................................................................................... 14 4. 本周全球新冠肺炎新增确诊情况及下周海外热点事件一览 .................................................... 15 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 16 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：美国初请失业金人数、美国续请失业金人数（单位：千人）............................................. 5 图2：德国IFO商业景气指数、德国ZEW经济景气指数 ............................................................. 5 图3：欧元区、美国、日本Markit制造业、服务业PMI................................................................ 6 图4：季调后现有、全新房屋交易单位数，30年期固定按揭利率 （单位：万套）.................. 6 图5：美元走强，黄金、铜领跌（2020/09/21-09/25） .................................................................... 7 图6：欧股全线下跌，美股涨跌不一（2020/09/21-09/25） ............................................................ 8 图7：美债利率期限结构（单位：%） ............................................................................................. 9 图8：美期限利差收窄，信用利差走扩（2020/09/21-09/25）（单位：BPs） ............................... 9 图9：美元、人民币走升，英镑、欧元走跌（2020/09/21-09/25） .............................................. 10 图10：天然气收涨，白银、黄金、铜领跌（2020/09/21-09/25） ................................................ 10