1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-11-202019-12-042019-12-182020-01-022020-01-162020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-09-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指节前震荡，资金趋宽却难阻债市走弱 摘要： 股指期货：资金进入假日模式，继续震荡。昨日A股稳中有升，前期妖股大跌，市场量能进一步收缩，长假之前，资金进入假日模式。预计节前指数继续缩量震荡，在数据空窗期、资金交投清淡的背景下，指数上下均有难度。同时考虑到美股当前估值偏贵、实际利率进入底部暗示短期宽松空间有限，近期外部市场风险仍存，叠加中美摩擦也可能在假日期间升温，建议节前降低仓位，低仓位过节。而国庆节后，预计指数存在反攻的动能，三季报、经济数据将验证经济恢复的成色，届时关注以上数据判断上涨弹性。 股指期权：节前期权市场谨慎参与。昨日A股整体表现偏稳，各期权标的日内波动均较小，市场整体维持稳定预期，期权隐含波动率维持震荡态势，在国庆节前没有新事件扰动的情况下，预期隐波将维持当前的状态。从目前的市场情绪看，短期多空博弈仍较明显，但期权合成贴水的走扩一定程度上反映出市场认沽期权的参与力量稍偏强，整体怕跌的情绪稍占上风，在长假之前此种市场表现也合乎情理。在标的趋势与期权隐波双重震荡的格局下，节前建议期权市场多看少做为主，具体的长假交易及对冲策略可在下周时根据市场情况参与。 国债期货：资金面大幅趋缓，却依旧难阻利率上行。昨日，国债期货震荡走低。截至收盘，T、TF主力合约分别下跌0.10%、0.04%，TS主力合约上涨0.01%。昨日央行依旧积极维护季末流动性，虽然跨季资金依然较为紧张，但短端资金利率下行显著，Shibor隔夜利率和银行间1日回购利率均下行超过40bp。但在资金面明显趋于缓和的背景下，利率依然有所上行，显然市场对跨季资金面能否平稳度过仍存疑虑，另一方面短期资金的投放也不足以对冲银行对中长期负债的缺乏。此外，前期驱动利率下行的海内外风险偏好下降出现一定缓和迹象，叠加前几日利率下行所产生的获利了结驱动，也是导致昨日资金宽松利率却上行的因素之一。在短期内市场缺乏增量驱动因素的背景下，未来市场走势仍取决于短期内央行公开市场投放能否延续，资金利率回落是否能带动短端利率显著下行，以及市场风险偏好对长端利率的推动作用。 风险因子：1）美股调整；2）中美关系；3）券商合并影响超预期；4）货币超预期收紧；5）财政大力度扩张 股指期货：资金进入假日模式，继续震荡。国债期货：资金面大幅趋缓，却依旧难阻利率上行。股指期权：节前期权市场谨慎参与。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：资金进入假日模式，继续震荡 （1）IF、IH、IC当月基差收于-31.13点、-22.74点、-69.03点，较上一交易日变化-13.17点、-8.22点、-2.58点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于27.8点、15.6点、82.6点，较上一交易日变化1.6点、7.0点、-9.8点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-13017手、-5032手、-7521手； （4）沪股通净流入0.25亿，深股通净流出9.78亿； 逻辑：昨日A股稳中有升，前期妖股大跌，市场量能进一步收缩，长假之前，资金进入假日模式。预计节前指数继续缩量震荡，在数据空窗期、资金交投清淡的背景下，指数上下均有难度。同时考虑到美股当前估值偏贵、实际利率进入底部暗示短期宽松空间有限，近期外部市场风险仍存，叠加中美摩擦也可能在假日期间升温，建议节前降低仓位，低仓位过节。而国庆节后，预计指数存在反攻的动能，三季报、经济数据将验证经济恢复的成色，届时关注以上数据判断上涨弹性。 操作建议：中性仓位多单持有 风险因子：1）美股调整；2）中美关系 震荡 股指期权 观点：节前期权市场谨慎参与 逻辑：昨日A股整体表现偏稳，各期权标的日内波动均较小，市场整体维持稳定预期，期权隐含波动率维持震荡态势，在国庆节前没有新事件扰动的情况下，预期隐波将维持当前的状态。从目前的市场情绪看，短期多空博弈仍较明显，但期权合成贴水的走扩一定程度上反映出市场认沽期权的参与力量稍偏强，整体怕跌的情绪稍占上风，在长假之前此种市场表现也合乎情理。在标的趋势与期权隐波双重震荡的格局下，节前建议期权市场多看少做为主，具体的长假交易及对冲策略可在下周时根据市场情况参与。在目前近月隐波仍明显偏低的结构下，可持续构建多近月波动率空远月波动率的期限结构策略。 操作建议：波动率期限结构参与 风险因子：1）中美关系持续偏紧；2）券商合并影响超预期 波动率震荡 国债期货 观点：资金面大幅趋缓，却依旧难阻利率上行 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为63093手、24851手、6698手，1日变动-16813手、-3876手、-2133手，持仓量分别为104364手、53867手、20922手，1日变动-1737手、-2415手、-592手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.420元、0.390元、0.190元，1日变动0.015元、-0.010元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.105元、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 100.670元、303.445元，1日变动0.010元、0.040元、0.090元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.131元、-0.028元、-0.030元，1日变动-0.036元、0.039元、-0.056元。 （5）央行公开市场进行1000亿元7天期逆回购操作和1000亿元14天期逆回购操作，当日有1200亿元逆回购到期，净投放800亿元。 逻辑：昨日，国债期货震荡走低。截至收盘，T、TF主力合约分别下跌0.10%、0.04%，TS主力合约上涨0.01%。昨日央行依旧积极维护季末流动性，虽然跨季资金依然较为紧张，但短端资金利率下行显著，Shibor隔夜利率和银行间1日回购利率均下行超过40bp。但在资金面明显趋于缓和的背景下，利率依然有所上行，显然市场对跨季资金面能否平稳度过仍存疑虑，另一方面短期资金的投放也不足以对冲银行对中长期负债的缺乏。此外，前期驱动利率下行的海内外风险偏好下降出现一定缓和迹象，叠加前几日利率下行所产生的获利了结驱动，也是导致昨日资金宽松利率却上行的因素之一。在短期内市场缺乏增量驱动因素的背景下，未来市场走势仍取决于短期内央行公开市场投放能否延续，资金利率回落是否能带动短端利率显著下行，以及市场风险偏好对长端利率的推动作用。预计此后债市区间震荡的格局仍将保持不变。操作上，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。关注T2012短久期券基差走扩策略。 操作建议：关注短久期券基差走扩 风险因子：1）货币超预期收紧；2）财政大力度扩 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-09-21 中国 中国截至9月21日当周一年期贷款利率(%) 3.85 3.85 3.85 中国截至9月21日当周五年期贷款利率(%) 4.65 4.65 4.65 2020-09-22 英国 英国9月CBI工业订单差值 -44 -40 -48 欧盟 欧元区9月消费者信心指数 -14.7 -14.6 -13.9 2020-09-23 美国 美国9月Markit制造业PMI初值 53.1 53.5 53.5 2020-09-24 英国 英国9月CBI零售销售差值 -6 -10 -- 2020-09-25 英国 英国9月Gfk消费者信心指数终值 -27 -27 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．美联储：美联储主席杰鲍威尔对众议院金融服务委员会表示美国经济可能需要更多财政刺激。芝加哥联储主席埃文斯表示若没有更多财政支持，美国经济衰退可能恶化，美联储的利率指引允许在通胀率平均达到2%前加息。美元在其讲话后上涨。 2．央行：央行开展了1000 7天期逆回购操作和1000亿元14天期逆回购操作；当日有1200亿元逆回购到期，实现净投放800亿元。 3．黄金：现货黄金承压1900美元，连续第三个交易日走软，国际贸易紧张局势及美联储主席鲍威尔讲话鸽派程度不及预期，提振美元攀升至近两个月高位，打压以美元计价的黄金价格，但围绕全球经济复苏的不确定性限制了金价下跌。 4．国务院：国务院总理李克强9月23日主持召开国务院常务会议，部署进一步提高上市公司质量，保护投资者权益，推动资本市场持续平稳健康发展；确定加强全民健身场地设施建设的措施，促进提高人民健康水平；通过《中华人民共和国海上交通安全法（修订草案）》。 5．境外机构：近日18家机构获得QDII额度33.6亿美元，涵盖了基金、证券、理财子公司等多类型机构。其中包括5家初次申请额度的机构。至此，已累计157家QDII机构获得投资额度1073.43亿美元。目前看，这一举措对于国内资本市场、跨境资金流动和人民币汇率的影响总体可控。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -31.13 -13.17 -21.97 IC IC当月 -69.03 -2.58 -68.80 IH IH当月 -22.74 -8.22 -15.76 跨期价差 IF IF01-IF00 -27.80 -1.60 4.6 IF02-IF01 -29.40 1.40 35.4 IF03-IF0