1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-11-202019-12-042019-12-182020-01-022020-01-162020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-09-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指节前维持震荡，债市月末资金收紧 摘要： 股指期货：国庆之前氛围一般，节前继续震荡。昨日股指未能延续上周强势表现，受益于券商合并的非银冲高回落，全天除军工板块以外赚钱效应一般。短期我们延续周报偏谨慎的观点，原因有三，一是因二次疫情发酵，外围市场走势疲弱，或拖累国内情绪，二是股指期货贴水再度扩大，且总持仓并未大幅上行，暗示周五贴水修复只是移仓因素所致，其中并未包含过于乐观的情绪，三是结合历史经验，国庆之前指数偏弱居多，指数缩量以及长假不确定性将约束短期炒作的热情。 股指期权：期权隐波料维持震荡，波动率期限结构参与。昨日A股受券商合并影响，早盘明显高开，但随着情绪的回落全日持续走低，收盘时期权标的均明显下跌。从目前的情况看，期权市场交易情绪再度进入前期的多空博弈状态，并未出现明显的博弈结果。期权隐含波动率短期料将维持震荡，一是目前隐波已经回落至20%左右的较低位，与标的真实波动率之间的价差缩小，向下的空间相对有限；二是下周将进入国庆节假日，长假之前受市场情绪影响，隐波大概率会迎来小幅走高的行情，主要是配置需求以及对冲力量的增多导致。 国债期货：末资金偏紧，关注富时罗素评估结果。临近月末和十一长假，资金再次偏紧，各期限资金利率不同程度上涨，隔夜和7天期交易所回购利率上涨至7月以来新高，14天期交易所回购利率上涨至2019年3月以来新高。不过，央行持续在公开市场净投放，昨日除了通过7天期逆回购净投放200亿元以外，也开展了400亿元14天期逆回购投放，意在维护跨月和十一假期之后流动性平稳。本周利率债预计发行2853亿元，除周三将发行1095亿元地方债以外，整体规模不大，对资金压力有限。昨日国债期货大涨，可能与近期中国国债有望被纳入富时罗素债券指数有关，叠加近期国债3.1%高收益率和人民币升值持续吸引外资配置力量进入，债市氛围有所回暖。近期股市震荡，风险偏好下降，也对债市形成支撑。 风险因子：1）美股调整；2）中美关系；3）券商合并影响超预期；4）货币超预期收紧；5）财政大力度扩张 股指期货：国庆之前氛围一般，继续维持震荡。国债期货：月末资金偏紧，关注外资配置力量。股指期权：隐含波动率维持震荡，多空情绪交织。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 期指：国庆之前氛围一般，节前继续震荡 （1）IF、IH、IC当月基差收于-17.83点、-11.99点、-72.16点，较上一交易日变化-15.54点、-12.02点、-40.30点； （2）IF、IH、IC持仓分别变化-11408手、-3240手、1425手； （3）沪股通净流出24.09亿，深股通净流出24.05亿； 逻辑：昨日股指未能延续上周强势表现，受益于券商合并的非银冲高回落，全天除军工板块以外赚钱效应一般。短期我们延续周报偏谨慎的观点，原因有三，一是因二次疫情发酵，外围市场走势疲弱，或拖累国内情绪，二是股指期货贴水再度扩大，且总持仓并未大幅上行，暗示周五贴水修复只是移仓因素所致，其中并未包含过于乐观的情绪，三是结合历史经验，国庆之前指数偏弱居多，指数缩量以及长假不确定性将约束短期炒作的热情。故短反弹可能已经结束，节前维持中性仓位，之后整体思路逢低布局10月行情。 操作建议：中性仓位多单持有 风险因子：1）美股调整；2）中美关系 震荡 股指期权 观点：期权隐波料维持震荡，波动率期限结构参与 逻辑：昨日A股受券商合并影响，早盘明显高开，但随着情绪的回落全日持续走低，收盘时期权标的均明显下跌。从目前的情况看，期权市场交易情绪再度进入前期的多空博弈状态，并未出现明显的博弈结果。期权隐含波动率短期料将维持震荡，一是目前隐波已经回落至20%左右的较低位，与标的真实波动率之间的价差缩小，向下的空间相对有限；二是下周将进入国庆节假日，长假之前受市场情绪影响，隐波大概率会迎来小幅走高的行情，主要是配置需求以及对冲力量的增多导致。因此目前窗口下，波动率卖方建议谨慎些，短期的波动率买方可在节假日之前适当参与。同时在近月隐波明显偏低的结构下，可适当构建多近月波动率，空远月波动率的期限结构策略。 操作建议：波动率卖方谨慎为主，波动率期限结构参与 风险因子：1）中美关系持续偏紧；2）券商合并影响超预期 波动率震荡 国债期货 观点：月末资金偏紧，关注富时罗素评估结果 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为70854手、24890手、7417手，1日变动1295手、2942手、-33手，持仓量分别为104129手、57529手、21064手，1日变动1210手、1238手、561手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.415元、0.370元、0.195元，1日变动-0.020元、0.025元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.155元、100.745元、303.645元，1日变动0.120元、-0.075元、-0.030元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.277元、0.041元、0.048元，1日变动0.022元、-0.111元、-0.032元。 （5）央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购投放和400亿元14天期逆回购投放，当日有800亿元7天期逆回购到期，当日净投放600亿元。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，T、TF、TS主力合约分别上涨0.43%、0.29%、0.10%。LPR报价1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，已经连续5个月不变。临近月末和十一长假，资金再次偏紧，各期限资金利率不同程度上涨，隔夜和7天期交易所回购利率上涨至7月以来新高，14天期交易所回购利率上涨至2019年3月以来新高。不过，央行持续在公开市场净投放，昨日除了通过7天期逆回购净投放200亿元以外，也开展了400亿元14天期逆回购投放，意在维护跨月和十一假期之后流动性平稳。本周利率债预计发行2853亿元，除周三将发行1095亿元地方债以外，整体规模不大，对资金压力有限。昨日国债期货大涨，可能与近期中国国债有望被纳入富时罗素债券指数有关，叠加近期国债3.1%高收益率和人民币升值持续吸引外资配置力量进入，债市氛围有所回暖。近期股市震荡，风险偏好下降，也对债市形成支撑。所以，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。关注T2012短久期券基差走扩策略。 操作建议：短久期券基差走扩持有 风险因子：1）货币超预期收紧；2）财政大力度扩张 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-09-21 中国 中国截至9月21日当周一年期贷款利率(%) 3.85 3.85 3.85 中国截至9月21日当周五年期贷款利率(%) 4.65 4.65 4.65 2020-09-22 英国 英国9月CBI工业订单差值 -44 -40 -- 欧盟 欧元区9月消费者信心指数 -14.7 -14.6 -- 2020-09-23 美国 美国9月Markit制造业PMI初值 53.1 53.3 -- 2020-09-24 英国 英国9月CBI零售销售差值 -6 -10 -- 2020-09-25 英国 英国9月Gfk消费者信心指数终值 -27 -27 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．黄金：现货黄金跌至八个交易日新低1922.31美元/盎司，因美元指数大幅走强，受到欧洲疫情反弹打压欧系货币的提振。 2．央行：央行进行1000亿元7天期逆回购操作，400亿元14天期逆回购操作，因今日有800亿元逆回购到期，实现净投放600亿元。 3．财政部：财政部等五部委发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知。通知提出，将对燃料电池汽车的购置补贴政策，调整为燃料电池汽车示范应用支持政策，对符合条件的城市群开展燃料电池汽车关键核心技术产业化攻关和示范应用给予奖励，形成布局合理、各有侧重、协同推进的燃料电池汽车发展新模式。 4．商务部：国新办就北京、湖南、安徽自由贸易试验区总体方案及浙江自由贸易试验区扩展区域方案等情况举行发布会。 5．A股：9月20日下午，国联证券与国金证券发布停牌公告，前者将通过换股的方式吸收合并国金证券；与此同时国联证券收购长沙涌金持有国金证券约7.82%的股权。若成功，这将是A股史上首起上市券商合并案例。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -17.83 12.66 -11.58 IC IC当月 -72.16 -43.50 -53.52 IH IH当月 -11.99 9.78 -4.04 跨期价差 IF IF01-IF00 -22.20 -50.40 6.6 IF02-IF01 -23.40 24.60 43 IF03-IF02 -48.80 -1.00 9.4 IC IC01-IC00 -83.80 -80.60 -6.4 IC02-IC01 -87.00 77.00 75.20 IC03-IC02 -207.20 0.00 6.00 IH IH01-IH00 -11.40 -33.20 0.60 IH02-IH01 -14.60 13.80