专题报告（燃料油）：稀释沥青基本面分析

1001101201301401501601701805070901101301502019-06-172019-11-122020-04-10中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-09-18 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源研究团队 研究员： 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 联系人： 石飞（LPG） 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|专题报告(燃料油) 稀释沥青基本面分析 摘要： 2020年国内稀释沥青进口大增焕发生机，我们认为有多方面原因： ①地炼利用地板价优势在国际原油40美元/桶以下大量采购原油，原油进口配额大量消耗，稀释沥青进口不需要配额可作为简单型炼厂的原料（类似2015年地炼未获得配额前的情景）受到地炼青睐。 ②美国制裁委内瑞拉，国内沥青原料紧张，沥青需求旺盛带动炼厂增加稀释沥青采购（货源或多来自委内瑞拉）。 ③未来国内稀释沥青的需求是否延续关注：地炼是否有新增配额、国际油价低位延续的时间、国内沥青需求的延续时间。我们认为在当下国际油价低迷地炼仍能享受地板价红利，但配额即将耗尽新配额并无明确发放时间，国内沥青需求旺盛的背景下，地炼对于稀释沥青仍有较大需求，但需要警惕稀释沥青来源，马来西亚稀释沥青货源大概率来自委内瑞拉，警惕美国制裁风险。 稀释沥青是以天然沥青、石油沥青、矿物焦油或矿物焦油沥青为基本成分的沥青混合物， 进口税则号为27150000。之前海关对于稀释沥青的有一个比较明确的定义：轻油收率小于 35%，沥青质大于 8%，四组分（沥青质，饱和分、胶质、芳香分）大于 60%，不过，目前该标准并未作为海关对于稀释沥青的定义标准。 报告要点 中信期货专题报告（燃料油） 2 / 13 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、稀释沥青介绍 ........................................................................... 3 二、稀释沥青计价方式 ...................................................................... 10 免责声明 .................................................................................. 13 图目录 图 1： 稀释沥青与380燃料油指标 ............................................................................................................ 3 图 2： 稀释沥青与燃料油产品出率 ............................................................................................................ 3 图 3： 各组分进口量 单位：吨，美元/桶 .................................................................................... 5 图 4： 进口稀释沥青用途............................................................................................................................ 6 图 5： 国内燃料油需求 ............................................................................................................................... 6 图 6： 稀释沥青进口量 单位：吨 ................................................................................ 6 图 7： 国内5-7号燃料油净进口量 单位：吨 .................................................................................... 6 图 8： 国内潜在地炼加工需求 单位：吨 ...................................................................................... 7 图 9： 中国原油加工量 ............................................................................................................................... 8 图 10： 地炼开工率（产能占比23%） ......................................................................................................... 8 图 11： 中国原油各数据 单位：万吨 .................................................................................................. 9 图 12： 原油非国营进口配额 单位：百万吨 ............................................................................ 9 图 13： 沥青炼厂开工 ................................................................................................................................... 9 图 14： 国内沥青需求 单位：万吨 ............................................................................................ 9 图 15： 委内瑞拉原油出口 单位：千桶/天 .................................................................................. 10 图 16： 2015年稀释沥青进口来源 ............................................................................................................. 11 中信期货专题报告（燃料油） 3 / 13 一、稀释沥青介绍 稀释沥青是以天然沥青、石油沥青、矿物焦油或矿物焦油沥青为基本成分的沥青混合物， 进口税则号为27150000。据了解，之前海关对于稀释沥青的有一个比较明确的定义：轻油收率小于 35%，沥青质大于 8%，四组分（沥青质，饱和分、胶质、芳香分）大于 60%，不过，目前该标准并未作为海关对于稀释沥青的定义标准。 稀释沥青最早仅仅是天然沥青混合废油，主要用于建筑防水等用途，然而因为其在关税、消费税等方面的优势，逐渐演变为现在类似燃料油的产品。2010 年二季度，稀释沥青进口量增幅明显，4月份一度高达20万吨进口量，在华南地方炼厂大受欢迎，参与市场的进口商也越来越多。因为其没有消费税重负，也没有进口关税的烦忧，成本优势显而易见。但大量的进口引起了海关的注意，2010年 8 月起，海关对稀释沥青检验加严，其一要求沥青质高于10，其二要求粘度必须大于 500CST。后来好景不长，稀释沥青在推广之路遭遇滑铁卢，进口渐渐偃旗息鼓，淡出人们的视线。市场传言的海关新标准也不了了之。而 2014 年下半年开始，原油价格几近腰斩，炼厂利润倍受挤压，在成本决定胜利的大背景下，稀释沥青再度进入人们的视线，进口量开始突飞猛进的发展，直至2015年5月份，稀释沥青进口达到历史高峰，单月进口量高达170万吨，同比上涨347%。稀释沥青不光作为炼厂原料，甚至作为船用油调和原料，应用范围越来越广。但资源供应过量以及爆炒上涨的价格，使得稀释沥青出库节奏放缓， 进口商自身的竞争激烈， 原油连跌国内炼油产业开工积极性也受打压，稀释沥青市场渐渐恢复理智，进口量趋于稳定。2015年地炼获得原油“两权”后，燃料油进口与稀释沥青进口大幅下降，在2020年，稀释沥青进口大增重新焕发生机（燃料油进口转内贸要缴纳进口关税、消费税），配额限制可能是关键因素。 图 1： 稀释沥青与380燃料油指标 图 2： 稀释沥青与燃料油产品出率 资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 稀释沥青与380燃料油指标接近，卓创测算，产成品中汽油、柴油占比较大，（品质类似与渣油，预计是按照加氢裂化或催化裂化来测算），如果与重质原油掺炼，沥青出率也相对较高。 中信期货专题报告（燃料油） 4 / 13 轻循环油是一种轻质油类，英文简称LCO，是催化裂化（FCC）装置下来的，属于原油生产的中间循环物料，可以用于大型机械、矿山、船舶等燃料用油，目前在我国内贸船燃市场具有举足轻重的地位；轻循环油属于柴油基础油的一种，经过加氢脱硫等工艺可加工成柴油，用于调和柴油。 我国政府是不允许进口成品油的，但是芳烃含量超过50的柴油底料允许以轻循环油的名义进口，不需缴纳消费税，其实就是国外的“催柴”，轻循环油海关税则号为“27079990”（其他蒸馏高温煤焦油所得的焦油及其他产品；其他芳族成分重量超过非芳族成分的类似产品）。由于该税则号进口免征消费税，部分贸易商通过该税则号大量进口“轻循环油”。这种油进口后经过简单调和就可以成为成品柴油，目前，我国轻循环油进口来源国主要包括韩国、马来西亚、日本