贵金属行业研究（白银系列二）：世界银矿全梳理

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 有色金属 行业研究/深度报告 主要观点： 世界主要银企增减产项目参半，少数矿山受疫情影响 本文主要梳理了世界上主要的十五大银企近期能较快形成产能的增减产项目。预计在2020年，世界主要银企的增产项目将带来约11.9Moz的增产，原因主要是新项目的投产和矿山品位的升高；而世界主要银企的减产项目将带来约10.9Moz的减产，原因主要是矿山资源的枯竭或品位的下降，以及少部分疫情影响。 矿山银近期难有增量，中长期增量趋势明显 随着近期银价的快速上涨，矿山银供应的增量趋势有望恢复，但其恢复具有滞后性。根据本文对世界十五大白银矿企矿山的梳理，我们估计2020、2021、2022年，所梳理的十五大白银矿企的矿山银生产总量将分别为350.96（0.98%）、359.20（2.35%）、373.45（3.97%）Moz；世界矿山银未来三年的产量将分别为832.22（-0.52%）、850.97（2.25%）、889.66（4.55%）Moz。 受银价影响，再生银产量将有明显提升 除工业再生银外，五种再生银来源中有四种的产量与银价呈正相关。因此在银价上涨的大环境下，我们预测2020、2021、2022年的世界再生银产量分别为187.76（10.51%）、215.73（14.89%）、224.01（3.84%）百万盎司。由此我们预测2020、2021、2022年的世界白银供给分别为1019.98（1.35%）、1066.70（4.58%）、1113.67（4.40%）百万盎司。 风险提示 白银矿山供给增加、工业需求不及预期；美联储宽松信号减弱。 相关公司盈利预测： 公 司 EPS（元） PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 银泰黄金 0.44 0.65 0.78 31.24 23.73 19.83 盛达资源 0.65 0.73 0.96 23.06 20.96 15.83 江西铜业 0.70 0.50 0.65 13.64 16.67 13.01 国城矿业 0.15 0.11 0.13 91.26 197.44 170.63 紫金矿业 0.18 0.20 0.28 20.59 24.70 17.04 兴业矿业 0.06 0.14 0.55 89.33 54.87 13.76 西部矿业 0.42 0.39 0.48 15.66 22.13 17.98 资料来源：wind一致预期，华安证券研究所 贵金属行业研究（白银系列二）：世界银矿全梳理 行业评级：增 持 报告日期： 2020-09-15 行业指数与沪深300走势比较 分析师：石林 执业证书号：S0010520060001 电话：15652540369 邮箱：shilin@hazq.com 研究助理：许勇其 执业证书号：S0010120070052 电话：18019001956 邮箱：xuyq@hazq.com 研究助理：翁嘉敏 执业证书号：S0010120070014 电话：13777083119 邮箱：wengjm@hazq.com 相关报告 1. 《华安证券_行业研究_系列报告_贵金属行业研究（白银系列一）：白银产业帝国2020-08-07》 [Table_ProfitDetail] -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%有色金属(申万)沪深300 有色金属/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 66 证券研究报告 正文目录 1 世界白银供应总览：银价制约白银供应，中长期趋势向好 .............................................................................................. 7 1.1矿山银生产集中于美洲，中国紧随其后 ............................................................................................................................. 7 1.2优质银矿主要位于美洲，国内矿山品位储量较低 ............................................................................................................. 8 1.3矿山银供应存在滞后性，再生银供应和银价趋势一致 ................................................................................................... 11 1.4伴生产出，白银价格和产量和铅、锌、银存在直接关系 ............................................................................................... 12 1.5 2020年白银价格回升，矿山银未来增量可预见 .............................................................................................................. 13 2 国际主要白银矿企矿山梳理：增产项目有所复苏，部分银矿品位波动 ......................................................................... 15 2.1 弗雷斯尼洛公司（FRESNILLO PLC.）：JUANICIPIO和PYRITES PLANT项目将使公司增产30% .................................................. 15 2.1.1 Fresnillo矿山简况 ......................................................................................................................................................... 16 2.1.2 Saucito矿山简况 ........................................................................................................................................................... 16 2.1.3 Ciénega矿山简况 ......................................................................................................................................................... 17 2.1.4 San Julián矿山简况 ...................................................................................................................................................... 17 2.1.5 Juanicipio项目简况 ...................................................................................................................................................... 18 2.2 波兰铜业集团（KGHM）：LUBIN和POLKOWICE SIEROSZOWICE矿山的开采能力增强，银品位增加 ................................... 19 2.2.1 Lubin矿山简况 .............................................................................................................................................................. 20 2.2.2 Polkowice-Sieroszowice矿山简况 ................................................................................................................................. 20 2.2.3 Rudna矿山简况 ............................................................................................................................................................ 20 2.3 嘉能可（GLENCORE）：预计2020年白银产量继续下降约8% .......................................................................................... 21 2.3.1子公司Kazzinc简况...................................................................................................................................................... 22 2.3.2 Canadian Copper Refinery精炼厂简况 ......................................................................................................................... 23 2.4 泛美白银公司（PAN AMERICAN SILVER）：LA COLORADA 和MANANTIAL ESPEJO增产，2020年白银产量预增10% ............... 23 2.4.1 La Colorada 矿山简况 ..............................................................................................................................................