2020年9月14日（星期一） 招证国际策略周报 (2020/09/14) 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年9月14日“CMS Strategy Weekly (14 Sep 2020) – China TSF beat; UK may break law in new Brexit turmoil”的中文版 1 中国社融超预期；英国脱欧再起波澜 ■ 中国8月社融超预期，其中地方政府债券发行大增 ■ 欧洲央行按兵不动，未对欧元走强释放预警信号 ■ 英国推出新法案或推翻脱欧协议核心条款，英欧贸易谈判面临挑战 新看点：1）新冠疫情：欧洲疫情继续恶化，法国和西班牙日均新增病例较上周分别上升20%和13%，达到约8,000例和9,600例。过去一周英国病例快速上升，日均新增确诊病例达到约3,000例，较前一周高出67%。2）9月10日，欧洲央行召开例行货币政策会议，会上欧洲央行管委决定维持所有政策设定不变。会后的新闻发布会上，行长拉加德表示管委目前没有扩大紧急抗疫购债计划（PEPP）规模的计划，并且在这次会议上也没有讨论该可能性。同时，拉加德也表示管委对近期欧元的强劲走势并无特别的担忧，因为欧洲央行的政策目标并不包含汇率，但是会紧密关注汇率变化可能对欧元区内通胀造成的潜在影响。3）上周英国政府公布了一项国内法案草案，或将推翻英国于去年与欧盟达成的《英国脱欧协议》中的一些核心内容。计划中的《内部市场法案》中的部分条款预期将会移除原协议中有关政府补贴和北爱尔兰边境关税问题的法律效力。至于此刻起草该法案是约翰逊政府在英欧最后一轮贸易谈判前的谈判策略，还是想解决原协议中的某些“缺陷”，仍待观察。该法案招致欧盟以及英国国内一些政客的强烈反弹。欧盟已经警告如果该法案被采用，将会严重违反《脱欧协议》和国际法，并已要求英国政府尽快撤回该草拟法案中的上述条款。 宏观经济数据：中国方面：1）8月CPI同比增长2.4%，符合预期（7月：2.7%）；8月PPI同比下跌2.0%，符合预期（7月：-2.4%）。2）8月M2同比增长10.4%，低于预期的10.7%（7月：10.7%）；8月新增人民币贷款12,800亿元人民币，略高于预期的12,000亿元人民币（7月：9,927亿元人民币）；8月社零增量为35,800亿元人民币，远高于预期的27,300亿元人民币（7月：16,900亿元人民币）。美国方面：1）8月CPI同比增长1.3%，高于预期的1.2%（7月：1.0%）；8月核心PPI同比上升0.6%，明显高于预期的0.3%（7月：0.3%）。2）截止9月5日首次申请失业补助人数为884,000，高于预期的846,000（之前一周：884,000）。 股市概况：过去一周恒生/MSCI中国/沪深300指数分别下跌0.8%/2.6%/3.0%。MSCI中国：保险（+0.6%）和银行（+0.1%）板块跑赢大市，信息技术（-5.7%）和多元金融（-4.8%）板块则表现不佳。A股市场：保险（+3.1%）板块跑赢大市，医疗保健（-6.2%）和信息技术（-6.1%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为11.6倍/15.5倍/14.4倍前瞻市盈率（过去三年的中值水平为11.2倍/12.4倍/12.5倍）。自4月初以来，我们预计恒生指数将维持区间震荡；预计第四季度将迎来更好的表现；我们仍然预计MSCI中国指数和沪深300指数将跑赢其他主要市场。主要催化剂/风险：1）宏观数据；2）新冠疫情的发展；3）中美关系。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 张轩扬, PhD +852 3189 6751 harringtonzhang@cmschina.com.hk 相关报告 1. 美联储9月FOMC会议前瞻 (2020/09/11) 2. 招证国际策略周报 (2020/09/07) - 中国8月出口持续超预期 (2020/09/07) 3. 美国8月劳动力市场复苏继续，但不及表面亮眼 (2020/09/05) 4. 8月ISM制造业PMI：生产活动依然快速追赶需求复苏 (2020/09/02) 5. 主要股指中期业绩总结 (2020/09/02) 6. 招证国际策略周报 (2020/08/31) - PMI和工业企业利润数据显示中国经济复苏稳步向前 (2020/08/31) 7. 美联储修订政策框架；引入平均通胀目标 (2020/08/29) 8. 美国7月企业设备投资意外录得大幅回升 (2020/08/27) 9. 美国7月零售增速显著放缓 (2020/08/15) 10. 美国7月消费者价格通胀显著回升 (2020/08/13) 2020年9月14日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 目录 中国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 3 美国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 4 全球市场概览 ................................................................................................................................................................. 5 全球股票市场表现 5 全球大宗商品及货币表现 6 全球股票市场估值 7 中国/香港市场概览 ......................................................................................................................................................... 8 分行业表现 8 分行业估值 10 市场成交额 11 盈利预测调整 12 陆港通 13 亚洲新兴市场资金流动 15 招商证券首选推荐 ........................................................................................................................................................ 16 主要报告 ....................................................................................................................................................................... 17 投资评级定义 ............................................................................................................................................................... 19 图表 图表 1：中国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 3 图表 2：美国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 4 图表 3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序） .......................................................................................... 5 图表 4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序） .......................................................................................... 5 图表 5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序） ............................................................................ 6 图表 6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序） .............................................................................................. 6 图表 7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平 ................................................................................................................ 7 图表 8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平 ................................................................................................................ 7 图表 9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序） ............................................................................ 8 图表 10：MSCI中国指数分行业相对表现（根据过去一周表现排序） .......................................................................... 8 图表 11：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序） ............................................................................. 9 图表 12：沪深300中国指数分行业相对表现（根据过去一周表现排序） ..................................................................... 9 图表 13：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率） ......................................................