管理规模持续增长，推进“1+1+N”战略布局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 管理规模持续增长，推进“1+1+N”战略布局 [Table_Title2] 蓝光嘉宝服务(2606.HK) [Table_Summary] 事件概述 蓝 光嘉宝服 务发布2020年 半年报， 公司上半 年实现营 业收入11.7亿元，同比+25.0%；归母净利润2.3亿元，同比+30.6%。 ► 业绩持续增长，盈利水平稳定 2020H1年公司实现营业收入11.7亿元，同比增长25.0%；归母净利润2.3亿元，同比增 长30.6%，业绩持续高速增长。报告期内，公司毛利率和净利率分别为34.96%和20.56%，较去年末下滑1.23pct和0.57pct，盈利能力整体稳定，保持较高水平。 ► 规模扩张快速推进，深化“1+1+N”战略布局 公司管理规模保持高速增长态势，截至上半年末，公司合同面积和在管面积分别为1.41和0.90亿平方米，较去年末增长20.4%和25.4%。分来源看，来自第三方的管理面积占比由去年同期的57.1%提升至66.6%。分区域看，非四川省范围内在管面积占比由去年同期的46.0%提升至52.5%。公司继续深化“1+1+N”全国化发展战略，立足四川，深耕西南，聚焦布局华东、华南市场。 ► 业务结构基本稳定，社区增值提速可期 报告期内，公司物业管理服务、社区增值服务和非业主增值服务收入分别同比增长22.5%、2.9%和54.2%，占比分别为57.7%、17.1%和25.3%，收入结构基本稳定。由于疫情影响社区增值服务正常开展，该项收入增速有所下降，下半年有望恢复高增长。 投资建议 蓝光 嘉宝服务业绩 高速成长， 背靠蓝光发 展同时第三方 扩展提速，管理规模有望持续快增，增值服务稳步推进，估值处于较低水平。我们预计蓝光嘉宝服务2020-2022年EPS分别为3.20/4.38/5.84元（1港元=0.8830元 ）， 对 应PE为12.5/9.1/6.8倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 第三方扩展不及预期，人工成本上升 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1465.71 2101.74 2911.73 4100.65 5679.99 YoY（%） 58.73% 43.39% 38.54% 40.83% 38.51% 归母净利润(百万元) 289.35 429.52 570.81 779.27 1039.74 YoY（%） 56.95% 48.44% 32.90% 36.52% 33.42% 毛利率（%） 33.24% 36.20% 31.93% 31.47% 30.79% 每股收益（元） 2.25 2.41 3.20 4.38 5.84 ROE（%） 66.26% 19.53% 21.59% 23.79% 24.90% 市盈率 - 18.20 12.45 9.12 6.84 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 45.2 [Table_Basedata] 股票代码： 2606 52 周最高价/最低价(港元)： 59.35/28.3 总市值(亿港元) 80.50 自由流通市值(亿港元) 22.31 自由流通股数(百万) 49.35 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：由子沛 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005 联系电话： 研究助理：侯希得 邮箱：houxd@hx168.com.cn 研究助理：肖峰 邮箱：xiaofeng@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 -33%-18%-3%12%27%42%2019/102020/012020/042020/07相对股价%蓝光嘉宝服务恒生指数[Table_Date] 2020年09月14日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 业绩持续增长，盈利水平稳定 ...............................................................................................................................................................3 2. 规模扩张快速推进，深化“1+1+N”战略布局..................................................................................................................................4 3. 业务结构基本稳定，社区增值提速可期.............................................................................................................................................5 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................................6 5. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1 公司历年营业收入及增速 ................................................................................................................................................................3 图2 公司历年归母净利润及增速............................................................................................................................................................3 图3 公司历年摊薄净资产收益率............................................................................................................................................................3 图4 公司历年销售毛利率及销售净利率 ..............................................................................................................................................3 图5 公司历年合同面积及增速 ................................................................................................................................................................4 图6 公司历年在管面积及增速 ................................................................................................................................................................4 图7 公司来自第三方在管面积历年占比 ..............................................................................................................................................4 图8 公司来自第三方收入历年占比 .......................................................................................................................................................4 图9 公司分区域在管面积历年占比 .......................................................................................................................................................5 图10 公司分区域收入历年占比 ..............................................................................................................................................................5 图11 公司历年不同业务收入占比..........................................................................................................................................................5 图12 公司历年不同业务毛利占比..........................................................................................................................................................5 图13 公司历年不同业务毛利率变化 ................................................................................................................