首次覆盖报告：银行IT领先企业，细分市场龙头

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年9月13日 天阳科技（300872.SZ） 银行IT领先企业，细分市场龙头 ——天阳科技（300872.SZ）首次覆盖报告 公司动态 ◆银行IT领先企业，细分市场龙头：公司成立于2003年，长期专注为央行和国有银行、股份制银行等300+金融行业客户提供IT解决方案和服务。根据IDC的报告，2018年公司稳居中国银行业IT解决方案整体市场综合排名第六位，收入和份额持续提升。在专项领域中，信用卡专项排名第一，风险管理专项排名第二，信贷专项排名第三，此外，公司的测试服务业务和咨询业务在市场竞争力和市场占有率上都处于行业领先地位。近年来公司收入呈现出持续、稳定、高速的增长态势，由2013年的1.9亿元增长到了2019年10.62亿元，年均复合增长率达到33.22%。 ◆银行IT解决方案市场稳健增长：依托国家政策的大力支持、技术趋势的演进和下游客户需求增长，近年来国内银行业IT解决方案市场保持了较快的发展。根据IDC报告，18年该市场规模达到420亿元，同比增长24%。预计18-23年还将保持20%以上的年均复合增速。行业云化和微服务化趋势愈加明显，大型银行继续引领行业趋势，国产化方向值得期待。 ◆公司核心竞争力：持续的研发投入不断提升公司产品的深度和广度，多款细分领域产品取得市场认可；强有力的市场营销团队。 ◆公司增长驱动点：供应链金融、互联网金融、反欺诈等新兴需求驱动银行信贷系统创新；新技术应用以及自建需求推动银行信用卡系统需求上升；在信创的大背景下银行国产化产品渗透率提升。公司作为信贷系统领域领先企业、国内信用卡系统领域龙头和信创技术应用领先企业有望受益于上述三个领域需求增加。 ◆募集资金符合公司整体发展战略：公司于2020年8月完成IPO发行，募投的三个项目主要是为了增加公司产品功能和提升产品性能，进一步提升核心产品的竞争力，本次募集资金投资的项目符合公司长期发展战略。 ◆投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为1.58、2.20和2.87亿元，对应的EPS分别为0.70、0.98和1.28元。考虑到公司净利润增速快于可比公司均值，给予公司20年PE相比可比公司均值10%溢价，对应20年PE为68.63，对应股价为48.04元，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◆风险提示：市场竞争加剧风险、应收账款发生坏账风险、营运资金短缺风险、商誉减值风险、次新股风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 782 1,062 1,431 1,946 2,566 营业收入增长率 29.00% 35.85% 34.72% 36.01% 31.83% 净利润（百万元） 88.20 108.30 157.51 220.09 287.14 净利润增长率 59.95% 22.79% 45.44% 39.74% 30.46% EPS（元） 0.39 0.48 0.70 0.98 1.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.55% 11.47% 4.88% 6.38% 7.68% P/E 109 89 61 44 33 P/B 11 10 3 3 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年09月11日 增持（首次） 当前价/目标价：42.77/48.04元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.25 总市值(亿元)：103.85 一年最低/最高(元)：46.08/98.00 近3月换手率：93.06% 股价表现 -37%-21%-5%11%27%08-2008-2008-2009-2009-20天阳科技沪深300 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、金融IT领先企业 1.1、公司基本情况 公司成立于2003年，长期专注为央行和政策性银行、国有银行、股份制银行、地方性商业银行、非银行金融机构等300+金融行业客户提供IT解决方案和服务，是业内领先、成长最快、最具活力和创新精神的金融科技企业之一。 图1：公司发展历程 2003年公司成立2005年参与的建行CLPM（对公信贷流程管理）一期上线2006年北京银行、渤海银行合作展开2008年将发展方向聚焦到金融业；测试事业部成立2009年并入柯莱特2012年IDC测试市场报告排名第一2013年客户拓展至约40家，测试业务收入过亿2014年公司从柯莱特回购，二次创业2015年收购北京银恒通2016年收购鼎信天威；参股德惠众合、艾秀信安和思迈特；新三板挂牌上市；专业化元年2017年，收购卡洛其；100多个新增客户，覆盖200多家银行客户；市场营销元年2018年IDC报告中信用卡专项排名第一，风险管理专项排名第二，信贷专项排名第三。2019年已覆盖有300+家客户2003-2008公司建立与业务探索2009-2013聚力突破2014-2018凝聚共识重新出发2018-至今挑战与机遇 资料来源：公司微信公众号，公司官网，光大证券研究所 1.2、主营业务 公司专注于银行主要业务相关的系统建设，包括银行资产（信贷、交易银行和供应链金融）、风险管理、信用卡和零售金融、运营管理（包括商业智能、监管报送、客户关系管理、营销、绩效）等业务，利用包括云计算和分布式计算、大数据、人工智能、区块链技术、移动应用、流程引擎和规则引擎、测试和 IT 运维监控等在内的新一代金融科技，为客户提供咨询、开发、测试、运维和系统集成等覆盖关键业务系统建设相关的全生命周期的服务。 根据业务属性，公司产品和服务方向分为技术开发、技术服务、咨询服务和系统集成业务四大类别。 oPsMtOmPtMoPoMnOtMqQoQ9PcM6MtRqQpNpPiNmMuNkPnMpM8OoMoPuOmOqPxNoOmM2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2：公司主要产品和服务方向 资料来源：公司招股说明书 表1：公司主要产品介绍 产品类型 主要产品 技术开发 信贷管理和交易银行 综合信贷平台、对公信贷管理系统、交易银行门户、产融协同平台、供应链金融系统、现金管理系统、资金监管系统、智能决策风控引擎 信用卡和零售金融 信用卡核心系统、新一代获客平台、统一信审平台、综合前置系统、信用卡统一运营平台、信用卡统一风控系统、零售金融管理系统 风险管理 全面风险管理规划服务、全面风险管理平台、IFRS 9新金融工具准则系统、大额风险暴露系统、内部评级系统、押品管理系统、数字化智能风控平台（对公版）、数字化智能风控平台（零售版）、金融市场估值系统、市场风险管理系统、操风合规内控管理系统、关联交易申报与信息披露系统、流动性风险管理系统、组合风险管理系统、经济资本管理系统、RWA管理系统、ICAAP系统、风险数据集市、统一视图管理系统、模型实验室、压力测试系统 大数据和营销 新一代企业级大数据平台、企业级信息应用平台、统一监管报送平台、大数据征信系统、对公智能营销系统、数字营销自动化平台 技术平台 IT监控与运维系统（数据中心运维系统）、天摩斯微服务支撑平台、易开微服务开发平台、易测测试工具、规则引擎（决策引擎）、流程引擎 定制开发 基于客户或者公司的开发平台，根据客户的个性化需求，开发出满足需求的系统。 技术服务 测试服务 银行核心项目群测试解决方案、银行信贷项目群测试解决方案、保险核心项目群测试解决方案、性能测试、数据测试 运维服务 针对客户的IT系统进行优化升级、健康检查、故障分析及恢复、信息安全管理等技术服务 咨询服务收入 包括金融IT整体规划、大型项目管理PMO/监理、核心业务专项咨询、架构管控、测试规划与管理、风险管理、数据治理等。 系统集成设备 为客户提供IT基础设施咨询及规划，数据中心集成设计，第三方软硬件产品选型、供货和安装调试、IT系统改造升级及软硬件产品输出等服务。 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 业务结构方面，2019年公司技术开发、技术服务、咨询服务、系统集成设备分别实现收入6.96、2.92、0.53和0.21亿元，占总收入的比重分别为65.56%、27.46%、4.97%和2.01%，毛利占比分别为66.09%、25.79%、6.36%和1.77%。技术开发和技术服务是公司主要的收入和毛利来源。 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：公司2019年业务收入结构 图4：公司各业务2019年毛利构成 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 1.3、商业模式 技术开发业务主要面向金融行业客户，针对客户具体业务，基于公司现有技术能力，进行满足客户个性化需求的软件开发或系统优化。根据公司与客户结算方式的不同，主要分为按完工百分比法和按结算单或工作量确认收入的技术开发业务。 技术服务业务主要围绕测试服务业务和运维服务业务展开，为客户提供测试项目实施及人力外包服务，使客户通过测试驱动开发从而提升软件质量，以及为客户提供优化升级、健康检查、故障分析及恢复、信息安全管理等技术服务，保障客户IT系统安全、平稳、高效运行。根据公司与客户结算方式的不同，主要分为按完工百分比法、按服务周期法以及按结算单或工作量确认收入的技术服务业务。 咨询服务业务指通过深入分析金融行业客户的具体情况，从IT规划、项目管理、业务咨询等方向提出可落地的咨询建议和解决方案，切实有效地帮助每个客户解决在实践中发生的实际问题，帮助客户发掘和把握市场机遇，实现高效率的运作和管理。该类业务约定了合同总额和付款阶段。公司与客户对此类业务按项目完工进度进行结算，相应采用完工百分比法确认收入。 系统集成业务指应客户需求，为其提供第三方软硬件产品选型、供货和安装调试、IT系统改造升级及软硬件产品输出等服务。此类业务通常在经客户验收合格后按照合同金额确认系统集成业务收入。 1.4、公司下游客户以股份制银行、大型商业银行和城商行为主 公司主要客户是银行类金融机构，2017-2019年，银行类金融机构销售收入占比分别为76.92%、83.74%以及86.65%，一直维持在较高水平；其中又以股份制商业银行、国有大型商业银行、城市商业银行为主，17-19年上述三类客户销售收入合计占比分别为62.95%、67.58%以及73.20%，均达到60%以上。此类客户较为优质，对公司提供的产品及服务需求量较大，为业务的可持续发展提供良好的保障。 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表2：公司按客户性质划分的销售收入及占比情况（单位：万元） 客户分类 2019年 2018年 2017年 销售收入 占比 销售收入 占比 销售收入 占比 股份制商业银行 22,723 21.39% 18,276 23.38% 12,291 20.28% 国有大型商业银行 24,679 23.24% 13,790 17.64% 10,580 17.46% 城市商业银行 30,346 28.57% 20,762 26.56% 15,282 25.21% 农村商业银行 5,461 5.14% 6,100 7.80% 2,565 4.23% 农村信用社 5,607 5.28% 3,249 4.16% 3