空悬业务再迎突破，进军东风高端品牌

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司动态研究 空悬业务再迎突破 进军东风高端品牌 ——中鼎股份（000887.SZ） 汽车/汽车零部件 事件： 公司发布公告，子公司AMK旗下的中国子公司安徽安科美获得东风h97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品定点，东风h97项目生命周期总金额约为1.27亿元。 投资摘要： 空悬再迎突破，进军东风高端品牌。  乘东风，搭上自主品牌升级快车道。空气悬架相对传统悬架更为舒适，但由于其单价较高，此前多用于高端豪华品牌轿车、SUV，在平价车型鲜有应用。此次公司空气悬架产品定点为东风h97项目，我们判断h97项目是东风7月发布的全新高端“岚图”品牌旗下规划的首款中大型SUV。考虑到东风供应商体系与日系品牌体系的相关性，说明其空气悬架的产品性能和质量保证能力已经达到了业内较高水平。公司已经搭上自主品牌升级快车道，有望在空气悬架这一新兴领域迎来更多客户，未来发展空间可期。  再突破，国产化项目落地进度顺利。此次供货的安徽安美科是AMK的中国子公司，主要负责推进新能源车空气悬挂系统总成产品国产化。公司在8月中旬获蔚来汽车空气悬架定点后再获东风定点，表明其国产化进度顺利，已经拥有批量供货能力，公司受疫情带来的影响正在逐步消除。  底蕴厚，为业务发展提供长久保障。公司旗下AMK公司是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商，AMK德国公司主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。公司以高端橡胶减振降噪产品为基础，加载行业领先的球头拉杆、锻铝控制臂轻量化底盘等产品，集成全球领先的空气悬挂系统，已经具备了国际领先的新能源汽车智能底盘总成供应能力，拥有长久永续发展的技术实力。 公司作为国内非轮橡胶龙头，传统业务有望随疫情消除迎来修复，新业务则通过投资并购业内优秀公司开拓了智能底盘、轻量化、新能源汽车热管理等新兴优质赛道，公司整体正由零件供应商向部件系统供应商进行深度转型，未来可期。 投资建议：我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.82亿元、119.89亿元和132.47亿元，归属于上市公司股东净利润分别为5.47亿元、7.18亿元和7.82亿元，每股收益分别为0.45元、0.59元和0.64元，对应PE分别为24.5X、18.7X和17.2X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期，新项目国产化进度不及预期，客户拓展进度不及预期，行业竞争加剧的风险。 评级 买入（维持） 2020年09月08日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 袁逸璞 研究助理 yuanyipu@shgsec.com 交易数据 时间 2020.09.07 总市值/流通市值（亿元） 125.01/124.73 总股本（万股） 122,083.5 资产负债率（%） 51.51 每股净资产（元） 7.24 收盘价（元） 10.24 一年内最低价/最高价（元） 7.14/12.87 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 1、《中鼎股份半年报点评：业绩触底 整合转型 未来可期》2020-09-02 -84%-56%-28%0%28%56%2016-092017-092018-092019-092020-09中鼎股份沪深300 中鼎股份（000887.SZ）公司动态研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 主营收入(百万元) 3616.76 2657.32 2924.8 2600.24 3523.74 2511.18 2234.7 增长率（%） -7.92% -12.63% -4.32% -1.99% -2.57% -5.50% -23.59% 毛利率（%） 24.66% 28.19% 26.35% 25.86% 21.96% 24.46% 18.62% 期间费用率（%） 24.18% 13.77% 20.69% 18.62% 20.69% 18.06% 19.36% 净利润（百万元） 75.48 315.54 144.72 142.86 -11.25 160.46 -41.28 增长率（%） -58.01% -18.63% -55.31% -59.28% -114.90% -49.15% -128.52% 每股盈利（季度，元） 0.05 0.25 0.12 0.12 0.00 0.13 -0.03 资产负债率（%） 47.63% 48.36% 48.97% 49.00% 50.59% 51.19% 51.51% 净资产收益率（%） 0.90% 3.57% 1.64% 1.60% -0.13% 1.78% -0.45% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,367.84 11,706.10 10,482.45 11,988.99 13,246.98 增长率（%） 5.08% -5.35% -10.45% 14.37% 10.49% 归母净利润（百万元） 1,116.44 601.99 546.72 717.53 782.40 增长率（%） -0.98% -46.08% -9.18% 31.24% 9.04% 净资产收益率（%） 13.48% 6.77% 5.85% 7.32% 7.60% 每股收益(元) 0.92 0.49 0.45 0.59 0.64 PE 11.95 22.43 24.54 18.70 17.15 PB 1.62 1.51 1.44 1.37 1.30 资料来源：公司财报、申港证券研究所 mNqOqNmPsNoPsRpQoPrQzQ6MaO8OnPnNtRoOlOpPvMiNpPzQ8OpOpMvPtRoQwMsPyQ中鼎股份（000887.SZ）公司动态研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 12368 11706 10482 11989 13247 流动资产合计 8037 9295 8123 9487 10776 营业成本 8985 8740 7984 8961 9869 货币资金 1700 3007 2897 3472 4201 营业税金及附加 73 83 75 85 94 应收账款 2947 2967 2577 2948 3257 营业费用 642 626 561 641 708 其他应收款 156 149 134 153 169 管理费用 903 864 773 885 977 预付款项 81 109 99 111 123 研发费用 550 571 511 584 646 存货 2082 2323 1986 2229 2455 财务费用 18 124 102 81 103 其他流动资产 508 166 132 174 209 资产减值损失 65 (76) (6) 20 40 非流动资产合计 8037 8831 8484 7825 7263 公允价值变动收益 (2) 20 9 14 12 长期股权投资 269 281 239 275 260 投资净收益 73 30 52 52 52 固定资产 3318 4026 3603 3161 2707 营业利润 1281 757 631 891 962 无形资产 564 679 613 553 499 营业外收入 94 26 60 43 51 商誉 2677 2655 2655 2655 2655 营业外支出 11 27 19 23 21 其他非流动资产 117 63 78 89 98 利润总额 1364 756 672 911 993 资产总计 16074 18125 16607 17312 18040 所得税 226 164 134 173 189 流动负债合计 3385 4220 3016 3247 3456 净利润 1138 592 538 738 804 短期借款 691 835 0 0 0 少数股东损益 21 (10) (9) 20 22 应付账款 1591 1818 1516 1702 1874 归属母公司净利润 1116 602 547 718 782 预收款项 31 51 36 41 45 EBITDA 2305 2037 1303 1545 1636 一年内到期的非流动负债 118 638 638 638 638 EPS（元） 非流动负债合计 4272 4950 4198 4199 4200 主要财务比率 长期借款 3710 3314 3314 3314 3314 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 0 1016 339 339 339 成长能力 负债合计 7657 9170 7214 7446 7656 营业收入增长 5.1% -5.4% -10.5% 14.4% 10.5% 少数股东权益 136 58 49 69 91 营业利润增长 -5.5% -40.9% -16.7% 41.1% 8.1% 实收资本（或股本） 1221 1221 1221 1221 1221 归属于母公司净利润增长 -1.0% -46.1% -9.2% 31.2% 9.0% 资本公积 2292 2332 2332 2332 2332 获利能力 未分配利润 4337 4677 5000 5423 5885 毛利率(%) 27.4% 25.3% 23.8% 25.3% 25.5% 归属母公司股东权益合计 8282 8897 9343 9797 10292 净利率(%) 9.2% 5.1% 5.1% 6.2% 6.1% 负债和所有者权益 总资产净利润(%) 6.9% 3.3% 3.3% 4.1% 4.3% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 13.5% 6.8% 5.9% 7.3% 7.6% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 经营活动现金流 973 1643 1745 792 1113 资产负债率(%) 47.6% 50.6% 43.4% 43.0% 42.4% 净利润 1138 592 538 738 804 流动比率 2.37 2.20 2.69 2.92 3.12 折旧摊销 494 553 570 573 571 速动比率 1.76 1.65 2.03 2.24 2.41 财务费用 18 124 102 81 103 营运能力 应付帐款减少 (356) (20) 389 (370) (309) 总资产周转率 0.79 0.68 0.60 0.71 0.75 预收帐款增加 (4) 20 (15) 5 4 应收账款周转率 4.47 3.96 3.78 4.34 4.27 投资活动现金流 (604) (1204) (89) 128 5 应付账款周转率 7.88 6.87 6.29 7.45 7.41 公允价值变动收益 (2) 20 9 14 12 每股指标（元） 长期股权投资减少 (58) (12) 41 (35) 15 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.49 0.45 0.59 0.64 投资收益 73 30 52 52 52 每股净现金流(最新摊薄) 0.02 1.09 -0.09 0.47 0.60 筹资活动现金流 (347) 891 (1766) (344) (389) 每股净资产(最新摊薄) 6.78 7.29 7.65 8.03 8.43