全天候资产配置框架之一：风险平价模型风险测度探讨
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 风险平价模型风险测度探讨 [Table_Title2] 全天候资产配置框架之一 [Table_Summary] 投资要点: ►资产配置模型 本文讨论了等权资产配置模型、均值方差模型和风险平价模型的原理并探究了这些模型之间的联系，比较发现风险平价是更优的资产配置策略框架。同时本文重点探究了风险平价策略配置框架以及风险计量方法。 ►风险计量 本文讨论了包括波动率、下行波动率、CVaR（Conditional Value at Risk）、最大回撤在内的各种风险计量方式的区别与联系。深入挖掘各种风险计量方式代表的实际意义，并融入到传统风险平价模型，对其进行改进，以构建基于不同风险测度的平价模型。同时也研究了风险预算模型。 ►实证研究 本文选取2007年1月1日到2019年12月31日作为模型的回测区间，并按季度调仓综合各种模型的累计收益。研究发现基于各类风险平价模型和主动风险模型在各项指标上均能超过等权模型。 风险提示 本报告基于历史数据进行回测研究，当历史统计规律发生改变时对回测结果会产生影响。 评级及分析师信息 [Table_Author] 证券分析师：王湘 邮箱：wangxiang1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080004 证券分析师：杨国平 邮箱：yanggp@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 证券研究报告|大类资产配置研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年09月07日 证券研究报告|大类资产配置 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1.前言 ............................................................................................................................................................ 3 2. 经典资产配置模型 ...................................................................................................................................... 3 2.1. 固定权重配置模型.................................................................................................................................... 3 2.2.均值方差模型............................................................................................................................................ 4 2.3. 风险平价模型........................................................................................................................................... 5 3. 风险平价模型改进 ...................................................................................................................................... 6 3.1. 风险的计量 .............................................................................................................................................. 6 3.2. 模型优化.................................................................................................................................................. 7 4. 实证研究 .................................................................................................................................................... 8 4.1. 资产选择.................................................................................................................................................. 8 4.2. 模型回测.................................................................................................................................................. 9 5. 总结 ......................................................................................................................................................... 19 6. 风险提示 .................................................................................................................................................. 19 图表目录 图1 均值方差——有效前沿 .......................................................................................................................... 5 图2 All Weather策略示意图......................................................................................................................... 8 图3 波动率风险平价模型 ........................................................................................................................... 10 图4 波动率风险平价资产权重 .................................................................................................................... 10 图5 下行波动率风险平价模型 .................................................................................................................... 11 图6 下行波动率风险平价模型权重 ............................................................................................................. 12 图7 资产收益率分布 .................................................................................................................................. 13 图8 CVaR尾部风险平价模型 ..................................................................................................................... 14 图9 CVaR尾部风险模型资产权重 .............................................................................................................. 14 图10 最大回撤风险平价模型 ...................................................................................................................... 15 图11 最大回撤风险平价模型资产权重 ........................................................................................................ 16 图12 主动风险预算模型 ............................................................................................................................. 17 图13 主动风险预算模型资产权重 ............................................................................................................... 17 图14 各种模型对比图 ................................................................................................................................ 18 证券研究报告|大类资产配置 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.前言 从Markowitz 1952年提出均值方差模型以来，现代资产配置理论经历了长期的发展。从CAPM单因子模型到Fama & French的三因子模型，再到Barra的结构化风险模型。资产配置模型越来越复杂，纳入资产配置模型的因子也越来越多。这些模型中始终有两个参数贯穿其中，那就是预期的收益率和预期的风险。研究表明，股票收益率的自相关在不同的时间窗内并
