投资策略专题：复盘60年代“电子热”：美股也有“激情燃烧的岁月”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年09月07日 投资策略专题 复盘60年代“电子热”：美股也有“激情燃烧的岁月” 引言：20世纪60年代，美国经济增速开始下台阶，为突出重围实现经济转型，叠加美苏冷战向科技领域转移，美国斥巨资投入到半导体、计算机以及航空领域的研发当中，为电子工业革命奠定了基础。这一时期，资本市场的两次“电子热”投机也在历史上留下了浓墨重彩的一笔。 宏观经济——增速开始下台阶，国际竞争力减弱。20世纪60、70年代，美国正处于二战后第一轮战略扩张由极盛向收缩换、全球霸权衰退的过程中。首先，经济上增速放缓，国际竞争力减弱。其次，政治军事上美国在西方阵营乃至全世界的领导地位也有所弱化。最后，美国国内社会动荡，人民政治、身份认同一片混乱。“美国梦”开始黯然失色。 产业结构——钢铁和汽车工业开始停滞，科技成为突破口 。20世纪50、60年代，钢铁和汽车是美国的两大支柱产业，但由于未能及时进行技术的改造，两大产业被日本和欧洲追赶，并逐步衰落。此时经济结构亟需转型，而科技则成为美国最终得以翻盘的突破口。 科技三大关键词：航空、半导体、计算机。1、航空。50年代末到60年代，航空成为美苏冷战的主战场，但无论是人造地球卫星还是载人宇宙飞行，美国都落后于苏联。为此肯尼迪提出“在今后5年为空间计划再投入约70至90亿美元，要在10年内实现把宇航员送上月球并安全返回地球”，直到1969年7月，人类首次登月成功。2、半导体。在美国政府主导下，半导体产业获得了可观的研发资金。从1960年到1990年，30年时间里每个集成电路上的晶体管数量从10个增加到了一亿个；到20世纪70年代末，美国占全世界半导体销售59%的份额和集成电路销售74%的份额。3、计算机。半导体技术的快速发展为计算机硬件的进步奠定了坚实的基础。与半导体的发展一样，政府部门为计算机的研究提供了较大的支持。1964年IBM斥资50亿美元研发，推出了360系统解决了兼容性的问题，打造了真正的模块式计算机。后随着集成电路技术的提高，英特尔公司在1971年推出了微型计算机，为PC机发展奠定基础。 资本市场：沸腾的岁月，疯狂的“电子热”泡沫。在航空、半导体、计算机技术快速发展的同时，资本市场同样迎来了“电子热”的投机浪潮。60年代两次科技行情（第一次是1960年-1962年，第二次是1967年-1969年）均是事件驱动，且以估值贡献为主。第一轮投机主要是炒作“新股”，只要股票名称中含有“电子”、“航空”等字眼，股价就会被爆炒，随后在“肯尼迪暴跌”中结束；第二轮投机则是炒作“并购重组”，资本市场认为并购重组会带来的“协同效应”，该期间各类股票大量并购，股价疯狂上涨。另外值得注意的是，1960年代也是美国机构投资者开始崛起的重要时期，1962年5月的“肯尼迪暴跌”是美国最后一次由个人投资者所引发的市场股灾 ，从1965年开始共同基金的规模大幅增长，1970年美国开始养老体制改革后，养老金也开始入市，此后养老金以及共同基金等机构资金开始成为市场的主导力量。 风险提示：美股对A股的借鉴意义有限；国内宏观政策超预期调整。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张倩婷 执业证书编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：美股会崩盘吗？对A股影响如何？——A股市场策略周报》2020-09-06 2、《投资策略：整体强势，内部分化——科创板2020中报分析》2020-09-05 3、《投资策略：当前各行业估值水平如何？——估值与结构第80期》2020-09-05 4、《投资策略：北上小幅流出，交易盘影响趋弱——陆股通月报第11期》2020-09-03 5、《投资策略：二万亿外资：从哪来？到哪去？未来会怎样？》2020-09-02 2020年09月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 引言....................................................................................................................................................................... 3 宏观经济——增速开始下台阶，国际竞争力减弱 ........................................................................................................ 3 产业结构——钢铁和汽车工业开始停滞，科技成为突破口 .......................................................................................... 4 科技三大关键词：航空、半导体、计算机 ................................................................................................................. 6 关键词一：航空 ............................................................................................................................................... 6 关键词二：半导体 ............................................................................................................................................ 7 关键词三：计算机 ............................................................................................................................................ 8 资本市场：沸腾的岁月，疯狂的“电子热”泡沫 ........................................................................................................... 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：随其他国家战后重建推进，美国国际竞争力逐渐减弱 .................................................................................... 3 图表2：60年代美国新生人口数量回落（万人） ....................................................................................................... 3 图表3：美国汽车生产占全球比重在20世纪50至60年代出现断崖式下滑 ................................................................. 5 图表4：美国汽车生产占全球比重在20世纪60至70年代出现断崖式下滑 ................................................................. 5 图表5：美国硅谷孕育众多美国科技巨头 .................................................................................................................. 5 图表6：电子计算机发展历程 ................................................................................................................................... 6 图表7：1969年7月美国“阿波罗11号”飞船登月成功 .............................................................................................. 7 图表8：20世纪50年代计算机中的电子管十分臃肿 ................................................................................................. 7 图表9：System 360是IBM在1964年4月推出的划时代的大型电脑，也是世界上首个指令集可兼容计算机 ................ 9 图表10：20世纪60年代两次“电子热”行情均是以估值驱动为主 ................................................................................ 9 图表11：20世纪60年代初，大量新股发行，特别是1962年，一年之内发行了接近950支新股 ............................... 10 图表12：1961年-1962年部分美国电子股股价表现（单位：美元） ......................................................................... 10 图表13：1960年-1961年期间IBM和德州仪器的股价大幅飙涨 ............................................................................... 11 图表14：1961年上市的新股惠普和仙童半导体发行首日股价暴涨 ........................................................................... 11 图表15：1966年-1967年期间ITT公司股价大涨，随后1968年大跌 ...................................................................... 12 图表16：1966年-1967年期间TDY公司股价大涨，随后1967年底大跌 .................................................................. 12 图表17：20世纪60年代ITT公司及TDY公司部分收购情况 ...............................................................