策略周报：高估值消费股别做任性的“无脚鸟”，美股疯牛走向结束

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略周报 2020年9月5日 高估值消费股别做任性的“无脚鸟”，美股疯牛走向结束 核心要点： 本周外资大幅净流出，调味品啤酒等创纪录高估值消费公司大跌，半导体周五反弹。最近，盈利能力较弱的公司涨幅很大，其背后主要是优质公司估值高、大机会难觅，充裕的流动性不断寻找盈利机会，这是“牛市下半场”的显著特征之一，无需意外。 展望未来，我们坚持《不再对创纪录的消费股唱赞歌》一文的看法。估值创纪录的调味品和部分准消费公司风险释放是好事。用长期好赛道“粉饰”短期过热风险是有误导性的！消费是长期好赛道不代表消费股可以“脱离地心引力”，不希望消费股成为“无脚鸟（极乐鸟，传说中任性的鸟）”，盛极而衰。 我们对美国股市不再坚定看多，疯牛暴涨盛宴结束，下调为中性。 分析师 曾万平 ：135 2048 9973 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519110001 付延平 ：135 5016 4159 ：fuyanping@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519060001 特此鸣谢： 李卓睿、王新月 中国银河证券策略团队 （曾万平、付延平、蔡芳媛、李卓睿、王新月、洪亮、丁文） 近期报告 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 我们转变3月下旬开始的对美国科技股看多的观点，美国股市的暴涨盛宴走向结束，即过去5个月纳指涨超70%，苹果、脸书等代表性公司股价涨幅超100%，这种好日子一去不复返。未来一段时间，美股最好的结果很可能是高位震荡，震荡下跌的可能性在显著上升。尊重常识和基础概率！美股长期年化收益率就是10%左右，未来一两年需要接受很低的收益率，亏损概率显著上升。 有消息称我国计划把发展第三代半导体产业写入“十四五”规划中。美国防部官员表示，正考虑是否将中芯国际列入黑名单。 展望后市，美国对华风险不小，坚持前期的四个大局，建议关注： 1）事件型机会，比如近期的军工等； 2）周期中的成长性行业，化工细分行业多，关注涨价可持续品种；容易被认为是周期股的光伏、机械、建材成长公司等； 3）消费电子、创新药、新能源汽车、调味品啤酒等热门赛道整体涨幅大、估值高，对于过热品种不追买、可以做波段投资； 4）上涨逻辑遭遇重挫的半导体行业，估值依然偏高，在相关不利事件改善前，应该只是波段机会，恐难系统性走强。 选股原则：持续成长+合理估值公司优于低pe周期！买所在行业最好的或弹性最大的，不买PE/PB最低的，警惕“低PE陷阱”（周期性公司）。不要对缺乏成长的周期股期望过高。 风险提示：1）中美摩擦或升级；2）业绩透支超过3年； 20200829 不 为 创 纪 录 的 消 费股再唱赞歌 20200823港股策略周报：短期AH股溢价或维持高位，港股补涨的可能性较低 20200823 创 业 板 注 册 制 是 长期制度利好，关注周期行业中的成长股 20200812 市 场 大 幅 波 动 跌 的诱因和内因，牛市已经走完70% 策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 3 目 录 一、一周市场回顾：A股小幅下跌，美股高位调整 ....................................................................................................... 1 二、我国经济运行平稳、美非农数据好于预期 ............................................................................................................... 6 三、资金面总体平稳，货币政策回归常态 ....................................................................................................................... 7 四、新冠疫苗研发继续推进，全球新增确诊维持高位 ................................................................................................. 10 五、市场小幅放量下跌，投资者情绪谨慎 ..................................................................................................................... 13 六、A股估值分化严重，消费板块估值下行 ................................................................................................................. 18 七、解禁相关公司（至九月底） ..................................................................................................................................... 21 八、多家公司上半年业绩大增 ......................................................................................................................................... 22 九、9月财经日历 ............................................................................................................................................................. 23 十、银河研究院精选股票池及月度金股组合 ................................................................................................................. 23 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 27 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 30 策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1 1 一、一周回顾和展望：创纪录消费公司大跌，美股暴涨盛宴结束 本周A股小幅下跌。本周A股前四个交易日延续震荡态势，周五受美股大跌影响回落，截至9月4日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌1.42%、1.41%、2%和0.93%。行业来看，本周行业涨跌参半，食品饮料结束两周领涨，酱油为代表的高市盈率消费股在周四和周五大挫，前期持续下跌的半导体反弹。金融、农业、医药等表现较弱，汽车受乘联网发布数据提振，叠加疫情后销量快速回升，连续六周上涨，本周领涨。细分行业来看，农产品加工、林业等跌幅较大，为-5.1%和-4.47%，园林工程、其他交运设备、航运等行业表现较好，分别上涨6.62%、4.65%和4.55%。 最近半个月，天山生物以及环保等盈利能力较弱的公司涨幅很大，其背后主要是优质公司估值偏高、大机会难觅，充裕的流动性不断寻找盈利机会，这是“牛市下半场”的显著特征之一，无需觉得太意外。 展望未来，我们坚持《不再对创纪录的消费股唱赞歌》一文的看法。估值创纪录的调味品和部分准消费公司（片仔癀、通策等属于医药和医疗服务板块）上周风险释放是好事，但是我们认为其休整一下更健康。用长期好赛道“粉饰”短期过热风险是有误导性的！消费是长期好赛道、出牛股，这个是众所周知的，但是这不代表消费股可以“脱离地心引力”，我们更不希望消费股成为“无脚鸟（极乐鸟，传说中任性的鸟）”，一次达到极致，然后就是走向狂跌。 美股高位调整，黄金和原油价格下跌，美元指数小幅上涨。美股前三个交 策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 2 易日延续上涨态势，纳指、标普500收盘价再创新高。周四美股三大股指大幅下跌，纳指跌近5%，标普指数跌3.52%，周五盘中再次大跌。其原因主要是科技龙头股估值过高，主要是流动性过剩推升，在经济基本面无较大变化之际，周四的调整属正常回调。截止9月4日，标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌 2.31%、3.27%和1.82%。黄金和原油价格下跌，美元指数小幅上升。截止9月4日，ICE布油价格收于44美元每桶，伦敦金现价格收于1930.3美元每盎司，美元指数小幅上升至92.82，自六月以来人民币兑美元汇率持续走强，截止9月4日，人民币兑美元即期汇率上行至6.84 。 我们对美国股市不再坚定看多，疯牛暴涨盛宴结束，下调为中性。我们转变3月下旬开始的对美国科技股看多的观点，美国股市的暴涨盛宴结束，即过去五个月纳斯达克指数涨超70%，苹果、脸书等代表性公司股价涨幅超100%，这种好日子一去不复返。美国股市进入“牛市尾巴”行情，未来一段时间，美国股市最好的结果很可能是高位震荡，震荡下跌的可能性在显著上升。随着美国疫情数据的下降，放水超预期的可能性显著下降。尊重常识和基础概率！美国股市长期年化收益率就是10%左右，在“无限量量化宽松QE”放水刺激下的暴利疯牛对应的结果就是未来一两年需要接受很低的收益率，亏损的概率也是显著上升的。 图1：A股主要指数表现 策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 3 数据来源：Wind, 中国银河证券研究院 图2：A股主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：全球主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：不同行业周度涨跌幅 数据来源：Wind, 中国银河证券研究院 0.500.600.700.800.901.001.101.201.301.401.501.601.70上证综指深证成指中小板指创业板指-1.42%-1.41%-2.00%-0.93%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%上证综指深证成指中小板指创业板指-2.31%-3.27%-1.82%-2.86%-0.75%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数恒生指数日经225-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.52非银行金融银行农林牧渔食品饮料