石油沥青周报：需求恢复缓慢，炼厂库存持续回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901031  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 投资咨询号：Z0015626 联系人 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|石油沥青周报 2020-09-06 需求恢复缓慢，炼厂库存持续回升 观点概述： 上周沥青期价突破下行，一方面是来自原油端的拖累，另一方面则是近期需求在旺季恢复较为缓慢，造成社会库存去库滞后且力度较小，而炼厂库存则在持续回升中，供需偏弱。 国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为56%，较前一周下降3%。7、8月新增产能的投放，带来近期供应压力徒增。目前炼厂开工率同比高位，尽管生产利润低位，但相比成品油利润依然较好，预计开工率将维持。下周供应量或保持稳中回升势头。 需求：社会库存反映上周需求略有回升，上周山东地区受台风影响，需求偏弱，现货价格也有所调整。随着天气的逐步改善，预计下周需求将继续回升，但目前市场供应充足，带来情绪悲观，投机需求明显不足。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为36%，较上周回升2%，社会总库存率62%，较前一周继续下降1%。反映需求仍在小幅回升中，但供应压力仍较大。带来社会库存去库力度不足，炼厂库存处于偏高位置。 利润：前一周国内沥青厂理论盈利154元/吨，盈利水平较前一周增加14元/吨。上周布伦特原油均价45.33美元/桶，较上周上涨0.21美元/桶，部分下游产品销售价格上涨，不过沥青价格暂稳定，带动沥青厂理论盈利水平较上周小幅走高。 价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.339，较上周上涨0.014，本周新加坡沥青价格及燃料油价格均上涨，但沥青价格涨幅更大，带动二者比值上升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。 逻辑：沥青目前最大的压力来自供应端，7、8月份新增产能装置的投放带来后期沥青供应增加，据百川资讯统计，预计2020年产能增幅为同比7.73%。需求端因前期国内洪水抑制，至今未见改善。上周公布的数据显示，炼厂开工环比下降3%，炼厂库存环比回升2%，社会库存环比下降1%，社会库存的持续去化，反映下游需求在缓慢恢复中，但炼厂库存以及开工率水平仍反映出供应较为充裕。预计下周沥青供需平稳为主，供应维持高位，需求改善有限。原油的下跌也将带来沥青价格的拖累。后期来看，沥青供应压力较大，后期去库取决于后期旺季需求的释放力度，如果旺季需求仍不力，则价格难有表现。 策略建议及分析： 建议：中性 风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。 华泰期货|石油沥青周报 2020-09-06 2 / 7 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴） 01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 4： 华东沥青基差 单位：元/吨 16002100260031003600410046002017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/05沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 -800-600-400-2000200400600800100012001400050010001500200025003000350040004500华东基差（右轴）期货合约主力华东重交现货 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 6： 山东基差季节性 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920205Y Avg -800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-09-06 3 / 7 图 7： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 8： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Ya vg -300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 焦化料与沥青价差 单位：元/吨 图 10： 国内汽柴油价差 单位：元/ 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-1000010002000300040005000焦化料-山东重交山东柴油-渣油山东炼厂开工率（右轴） -1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000900010000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 11： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 12： 新加披沥青与国产重交 单位：元/吨 -400-20002004006008001000100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价 -400-2000200400600800100012001400050010001500200025003000350040004500韩国华东进口完税-华东国产（右轴）韩国华东进口完税华东国产重交 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-09-06 4 / 7 周度高频数据： 图 13： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 14： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820172020 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 15： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 16： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 沥青社会库存 单位：百分比 图 18： 沥青社会库存 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/08山东江苏浙江重庆总库存率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/08福建广西广东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-09-06 5 / 7 图 19： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 20： 杜里利润 单位：元/吨 (800)(600)(400)(200)020040060080010001200140001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/032017201820192020 -600-400-200020040060080010000500100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07理论利润（右元/吨）沥青主力 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 22： 全国公路投资累计同比 单位：% 05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5Y Ra nge201920185Y A vg2020 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月