策略·周度观点：外围波动加大，A股回调压力渐显

2020 年 09 月 06 日 策略周报  市场回顾：指数震荡下行，高位龙头放量下挫 上周 A 股高位震荡回落，各主要指数均有不同幅度的回调，上证 50、沪深 300、中证 500 和创业板指分别下跌 1.76%、1.53%、1.09%和 0.93%，成长股板块的跌幅相对较小。两市日均总成交额维持在 9000 亿左右，但创业板个股的成交占比进一步上升。行业方面，汽车以 1.74%的涨幅领涨，行业指数收红的仅有化工、电子、机械和轻工等 9 个行业，而农业、非银、建材和银行等行业指数上周跌幅均超过了 2%。个股方面，多个前期被资金抱团单边上涨的龙头上周出现了高位放量下跌的走势。另外陆股通资金在上周净流出 223 亿元，也是 A 股上周表现不佳的一个重要原因。  美股波动加大，外资短期选择存不确定性 近期美股各主要指数出现了较大幅度的波动，尤其是疫情开始至今始终保持强劲上涨势头的美股科技龙头如苹果和特斯拉在短短几个交易日内出现累计 10%以上的跌幅和 20%以上的振幅，原因除了中美大国博弈带来的扰动，更主要是因为资金对本轮美股由极度宽松流动性推升的上涨能否延续已经出现了巨大分歧。美股波动加大短期对 A 股也会有影响，最直接的是会干扰陆股通资金的短期选择，近期人民币汇率的上涨与陆股通资金的净流出就是历史上比较罕见的一个组合，某种程度上是海外资金对美股短期不确定性加大提前减仓风险资产的反应。另一方面中美股市对于确定性资产的估值溢价有一定相似性，美股科技股龙头估值的下杀也会导致 A 股资金抱团的确定性板块估值承压。  A 股二季度盈利触底反弹，利润增速有望进入上行周期 2020 年二季度单季全部 A 股和 A 股除金融的归母净利润同比增速分别为-13.75%、-3.58%，均较 2020 年一季度有显著上升，如果剔除金融股和两桶油的影响二季度净利润同比增速已经转正。分行业看，随着国内疫情的全面控制和经济的企稳回升，除了银行等少数行业以外绝大多数行业净利润增速在二季度回升，其中 TMT 行业的电子、通信，中游的建材、公用事业、电新和机械以及下游的汽车等在二季度利润增速回升幅度较大，而农林牧渔、食品饮料和医药行业压在二季度也继续保持了较快的利润增长。二季度 A 股剔除金融和两桶油的单季度 ROE 大幅修复，主要由杠杆率的显著上升来贡献，净利润率和总资产周转率基本与去年同期持平。考虑到下游消费需求的进一步复苏以及各项政策的落地发力，未来几个季度 A 股上市公司整体的净利率、资产周转率也有望企稳回升，利润增速有望进入上行周期。  大势研判：短期回调压力不改中长期结构牛市 创业板交易规则变化提供了 A 股场内资金持仓结构调整的动力，同时美股的回调也会扰动北上资金短期的选择，因此我们认为大盘短期仍有一定的回调压力。不过 A 股中长期走牛的两个逻辑不变，结构性牛市的方向也不变，因此可以利用回调继续积极布局 A 股，方向上科技相关的半导体、新基建和新能源车，以及景气度向好的汽车、化工和公用事业等都会有不少结构性机会。  风险提示：宏观经济超预期下降，海外疫情出现恶化 策略·周度观点 财通证券研究所策略报告 外围波动加大，A 股回调压力渐显 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告联系信息 金晶 分析师 SAC 证书编号：S0160519080001 jinjing@ctsec.com 0571-87620741 王鏡 分析师 SAC 证书编号：S0160520040001 wangjing1@ctsec.com 0571-87821370 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略周报 证券研究报告 内容目录 1、 一周市场回顾 ................................................ 3 2、 中观高频数据 ................................................ 4 3、 估值特征 .................................................... 5 图表目录 图 1：近期 A 股走势 ............................................... 3 图 2：近期风格走势 ............................................... 3 图 3：主要指数周度涨跌幅 ......................................... 3 图 4：主要指数年度涨跌幅 ......................................... 3 图 5：主要行业周度涨跌幅 ......................................... 3 图 6：主要行业年度涨跌幅 ......................................... 3 图 7：南华综合指数 ............................................... 4 图 8：6 大发电集团日均耗煤量 ..................................... 4 图 9：钢材综合价格指数 ........................................... 4 图 10：水泥价格 .................................................. 4 图 11：三线城市商品房成交面积 .................................... 4 图 12：猪肉批发价 ................................................ 4 图 13：全部 A 股市盈率 ............................................ 5 图 14：剔除金融后全部 A 股市盈率 .................................. 5 图 15：上证综指&深证成指估值水平 ................................. 5 图 16：中小板指&创业板指估值水平 ................................. 5 图 17：不同指数市盈率（2000 至今） ................................ 5 图 18：不同指数市盈率（2010 至今） ................................ 5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 策略周报 证券研究报告 1、 一周市场回顾 图1：近期A股走势 图2：近期风格走势 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图3：主要指数周度涨跌幅 图4：主要指数年度涨跌幅 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图5：主要行业周度涨跌幅 图6：主要行业年度涨跌幅 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 0.50.60.70.80.911.11.22016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07上证综指深证成指中小板指创业板指0.50.70.91.11.31.51.71.92016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09金融周期消费成长稳定(0.31)(0.92)(0.93)(1.09)(1.41)(1.42)(1.42)(1.53)(1.66)(1.76)(2.00)-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0中证1000万得全A创业板指中证500深证成指中证800上证指数沪深300中证100上证50中小板指主要指数周度涨跌幅51.95 36.97 30.93 29.01 25.65 22.52 18.63 16.44 10.46 10.01 8.03 0102030405060创业板指中小板指深证成指中证1000中证500万得全A中证800沪深300中证100上证指数上证50主要指数年度度涨跌幅-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0汽车(中信)基础化工(中信)电子(中信)机械(中信)纺织服装(中信)轻工制造(中信)电力及公用事业(中信)电力设备及新能源(中信)消费者服务(中信)国防军工(中信)通信(中信)综合(中信)煤炭(中信)计算机(中信)传媒(中信)石油石化(中信)钢铁(中信)有色金属(中信)商贸零售(中信)交通运输(中信)房地产(中信)建筑(中信)家电(中信)建材(中信)医药(中信)食品饮料(中信)农林牧渔(中信)银行(中信)非银行金融(中信)周度涨跌幅-20-10010203040506070消费者服务(中信)食品饮料(中信)医药(中信)国防军工(中信)电力设备及新能源(中信)农林牧渔(中信)电子(中信)建材(中信)基础化工(中信)计算机(中信)机械(中信)轻工制造(中信)汽车(中信)商贸零售(中信)传媒(中信)通信(中信)有色金属(中信)家电(中信)电力及公用事业(中信)交通运输(中信)综合(中信)纺织服装(中信)建筑(中信)非银行金融(中信)房地产(中信)钢铁(中信)煤炭(中信)石油石化(中信)银行(中信)年初至今涨跌幅 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 策略周报 证券研究报告 2、 中观高频数据 图7：南华综合指数 图8：6大发电集团日均耗煤量 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图9：钢材综合价格指数 图10：水泥价格 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图11：三线城市商品房成交面积 图12：猪肉批发价 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 100012001400160018002000220024002600南华工业品指数-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090日均耗煤量:6大发电集团:合计:周6大发电集团耗煤量:同比（右轴）50607080901001101201302014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018