轻工行业2020年中报总结：复苏趋势明确，结构性机会显现

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020年09月05日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•轻工制造 轻工行业2020年中报总结 复苏趋势明确，结构性机会显现 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 137 行业总市值（亿元） 11,431.32 流通市值（亿元） 11,241.73 行业市盈率TTM 30.79 沪深300市盈率TTM 15.1 相关研究 [Table_Report] 1. 轻工行业周报（8.24-8.30）：博汇纸业股权变更落地，白卡行业竞争格局大幅改善 (2020-08-30) 2. 轻工行业周报（8.17-8.23）：白卡超预期提价，行业格局改善显著 (2020-08-23) 3. 造纸系列专题（二）：白卡行业新与旧的转变—边际改善最明显板块 (2020-07-24) 4. 造纸系列专题（一）：看好下半年文化纸投资机会 (2020-07-01) 5. 轻工行业工程业务专题：精装渗透率提升趋势不改，龙头业绩确定性较高 (2020-03-25) 6. 办公用品行业专题报告：群雄并起，逐鹿万亿市场 (2019-12-04) [Table_Summary]  上半年走势回顾：上半年受疫情影响，申万轻工板块整体增速放缓，20H1实现营收2195.6亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润115亿元，同比下降21.4%。其中Q2板块营收同比增长4.8%，归母净利润同比下滑0.5%，随着疫情得到控制，行业趋势向好，二季度业绩修复明显。  家居方面，上半年家居板块业绩承压，二季度大幅改善。20 H1板块实现营收418.9亿元（-11.8%），归母净利润23.6亿元（-45.8%）；其中Q2营收为258.1亿元，增速转正至0.9%，归母净利润达到25.9亿元，降幅收窄至-6.5%。定制方面，上半年受线下客流减少影响业绩承压，收入同比下滑13.3%，但Q2疫情对生产和销售的负面影响已大幅减弱，预收账款同比增加8.1%，在手订单充裕，预计三季度开始板块将有新增量；软体家具方面，上半年主要软体企业营收为92.5亿元，同比增长7.2%，其中Q2实现营收51.8亿元，同比增长14%，收入回暖迅速。这主要由于软体对线下门店的依赖程度相对较低，企业迅速发力线上得以补充线下订单的不足，且行业竞争格局相对较好，精装冲击小，零售龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长。工程业务方面，上半年主要工程企业的营收增速达到16.9%。在竣工回暖+精装渗透率提升+行业集中度提升三重逻辑下，工程标的业绩在疫情中体现出较强确定性，与地产商的合作关系也从业务模式向资本模式深化。下半年在竣工逐步恢复下，工程业务有望保持高增长态势，且项目回款有望加速。家居出口方面，受益于疫情期间海外居家办公需求提升，跨境电商销售迅猛上涨，20H1主要出口家具企业总营收为65.9亿元，同比上升18.6%，拥有自有海外销售渠道和仓储布局的企业将率先获益。海外疫情防控常态化下，板块下半年增速有望继续提升，行业中长期发展逻辑明显改善，办公家居出口迎来爆发期。  造纸方面，上半年板块营收同比降幅收窄至-3.9%，净利润同比增长0.1%，其中Q2营收增速恢复至1.6%，净利润同比下滑11%。随着需求回暖，纸价在5月见底后开始反弹，造纸及纸制品业PPI环比降幅自5月开始收窄，周期上行趋势确立。分纸种看，木浆系竞争生态相对较好。文化纸过上半年调整，渠道库存去化顺畅，下半年将迎来三季度旺季并有党建期刊的需求支撑；白卡纸行业格局大幅改善，8月底，博汇纸业股权变更落地，实际控制人变为金光集团，二者合并后白卡产能市占率达48%，产业链议价力明显提升。下半年新《固废法》实施叠加新“限塑令”政策出台，将催生白卡对不可降解塑料的需求替代，白卡是边际改善最显著的纸种，未来吨盈利有大幅上升空间。生活用纸企业受益于浆价低位盘整，业绩高增长，考虑到未来阔叶浆产能投放较大，浆价大幅上行空间有限，且企业低价库存较多，高毛利率有望维持。  包装方面，上半年国内包装企业受终端消费和出口影响较大，业绩增速先抑后扬，板块收入和归母净利润的同比增速分别从Q1的-12.9%/-33.2%、上升至Q2的20.5%/3.5%，业绩改善明显。下半年随着新机型推出，消费电子产业链有望迎来新一波换机潮，催生消费电子包装的周期性向上，增量可期。此外，劲嘉股份、东风股份和集友股份是探索新型烟草组件的先行者，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望迎来发展新机遇。 -9%-1%8%16%24%33%19/919/1120/120/320/520/720/9轻工制造 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分  文娱用品方面：上半年文娱板块受疫情期间居家娱乐需求增长拉动，整体收入和利润实现较快增长。2020H1板块实现总营收119.3亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润15.2亿元，同比增长54.3%。传统文具零售方面，Q1学汛期推迟，线下渠道受冲击，传统文具销售受阻，但由于文具属刚性消费，Q2门店恢复营业，部分学校开学后需求明显回暖，企业库存周转加速，板块业绩出现回升。三季度开学期顺利进行，预计下半年将进入上行期。企业集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业（齐心、晨光、得力）将持续受益，集采的格局有望进一步集中。  推荐标的：重点推荐四条主线：1）家居零售标的订单修复，重点关注三季度业绩向上弹性较大的标的，推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）；2）工程业务保持高增长，精装红利确定性高，推荐江山欧派（603208）、皮阿诺（002853）；3）周期修复，纸价反弹，推荐太阳纸业（002078）、博汇纸业（600966）；4）具有必选品属性的文具龙头晨光文具（603899）。  风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；海内外疫情影响扩大的风险。 tRoQtNnRnPtR6M8Q6MnPrRnPnNjMqQwPfQrRtMaQqQwPNZmNwOvPpNrQ 轻工行业2020年中报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 家居：定制业绩承压，软体及工程业务回暖较快 ........................................................................................................... 2 1.1 定制家具：业绩复苏，经营指标有亮点 ........................................................................................................................ 3 1.2 软体家具：电商渠道优势显现，业绩恢复较快 ............................................................................................................ 8 1.3 工程业务：率先复苏，龙头先发优势明显 .................................................................................................................. 10 1.4 出口家具：居家办公需求增长，跨境电商迎来爆发期 ............................................................................................... 11 2 造纸板块：需求回暖，纸价底部反弹，白卡纸竞争格局大幅改善 .............................................................................. 13 3 包装：终端需求逐步恢复，板块盈利持续修复............................................................................................................. 17 4 文娱用品：业绩改善明显，“企业集采”放量在即 ....................................................................................................... 18 5 推荐标的 ......................................................................................................................................................................... 19 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 20 轻工行业2020年中报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：2020H1申万二级行业营收增速 ....................................................................................................................................... 1 图2：2020H1申万二级归母净利润增速 ................................................................................................................................... 1 图3：2015-2020H1申万轻工制造板块营收及净利润增速 ...................................................................................................... 1 图4：2018Q1-2020Q2申万轻工制造板块营收及净利润增速.................................................................................................. 1 图5：2015-2020H1家具板块营收及增速变化 ................................................................................