中报点评：业绩平稳增长，运营商业务毛利率待改善

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 通信设备制造 分析师:唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理:朱宇澍 zhuys@ccnew.com 021-50586328 业绩平稳增长，运营商业务毛利率待改善 ——中兴通讯(000063)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2020-09-03) 收盘价(元) 37.66 一年内最高/最低(元) 56.70/28.96 沪深300指数 4817.1 市净率(倍) 6.03 流通市值(亿元) 1,309.19 基础数据(2020-6-30) 每股净资产(元) 8.92 每股经营现金流(元) 0.44 毛利率(%) 33.43 净资产收益率_摊薄(%) 4.51 资产负债率(%) 73.24 总股本/流通股(万股) 461343.48/347625.37 B股/H股(万股) 0/75550.25 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《中兴通讯(000063)年报点评：盈利能力显著增强，运营商大规模资本开支与新基建政策吹来东风》 2020-04-02 2 《中兴通讯(000063)首次覆盖报告：主设备商龙头核心优势仍在，静待定增落地与业绩继续回暖》 2019-12-18 3 《中兴通讯(000063)中报点评：业绩符合预期，积极参与5G标准制定》 2017-09-15 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年09月04日 业绩摘要： 公司2020年上半年实现营业收入 472亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润18.6亿元，同比增长26.3%；实现扣非后归母净利润9.02亿元，同比增长47.37%。二季度单季实现营业收入257.15亿元，同比增长14.76%，环比增长19.69%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长77.16%，环比增长38.12%。 投资要点:  业绩平稳增长，5G时代中标份额提升：上半年三大运营商相继完成了对5G网络的首轮大采购，整体实际投资约904亿元。接入网采购中，华为获得约28万个基站订单，总金额约405亿元，约占58%；中兴通讯获得约14万个基站订单，总金额约206亿元，约占29%；爱立信获得约5万个基站订单，价值约74亿元，约占17%。中兴中标份额位居第二，较往年中标份额有明显提升。公司已在全球获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。此外，公司芯片子公司中兴微电子上半年实现营收60.2亿元，净利润3.3亿元，同比增长240.88%，预计下半年微电子业务会随着通信设备芯片需求的提升进一步放量。  运营商业务营收增长但毛利显著下降：公司的三大业务板块：运营商网络、消费者业务、政企业务2020年上半年分别实现营收349.7亿元、74.13亿元、48.17亿元，同比分别增长7.65%、-0.15%、2.48%，毛利率分别为36.34%（同比-8.39PCT）、23.08%（同比+6.6PCT）、28.27%（同比-8.68PCT）。受三大运营商招标集采压价，公司的主要业务运营商网络毛利率遭遇大幅度下滑，主要是由于运营商5G首批规模集采一次性优惠和5G招标集采初期主设备商通过价格让利获取很多份额。后续随着招标价格回归正常，以及网络升级扩容，运营商业务和政企业务仍有较大提升空间。  海外市场受疫情影响放缓：分地区来看，中国大陆地区营业收入为317.51亿元（占比67.27%），同比增长15.79%；国外为154.48亿元，同比下降10.12%。国内业务毛利率为30.99%，较同期下降9.29个百分点；国外业务毛利率为38.45%，较同期上升0.96个百分点。海外市场因受到疫情的冲击，各个国家地区的收入都有不同程度的下滑，但从长期看，全球的5G建设投资仍在快速增长，未来弹性较大。  现金流良好，持续加码研发投入：上半年，公司加强现金流及销售收款管理，经营活动产生的现金流净额20.41亿元，同比增长61.12%；销售商品提供劳务收到现金/营业收入为110.02%，较同期上升11.84-9%5%19%33%47%61%75%2019-092020-012020-05中兴通讯 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 个百分点。公司持续增强5G研发投入，2020年上半年研发投入达66.37亿元人民币，同比增长2.56%，占营收比14.06%。截至上半年，公司拥有约7.6万件全球专利申请、持有有效授权专利超过3.6万件。其中，芯片专利申请4100余件。报告期内公司自研核心专用芯片上市，实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，提升了产品的竞争力。  维持公司“增持”投资评级：基于公司2020年上半年业绩表现以及2020年新基建政策和运营商大规模集采的大环境，我们认为公司前景明朗，结合公司的A股主设备商龙头优势，预测公司20-22年净利润为68亿元、86.18亿元和123.31亿元，EPS为1.47元、1.87元和2.67元，对应P/E为25.55X，20.16X和14.09X，继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示：运营商5G资本开支不及预期；技术研发进展不及预期；国际经济政治环境风险；汇率风险等。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元) 85,513 90,737 99,850 118,194 139,539 增长比率（%） -21.4 6.1 10.0 18.4 18.1 净利润(百万元) -6,984 5,148 6,800 8,618 12,331 增长比率（%） -252.9 -173.7 32.1 26.7 43.1 每股收益(元) -1.51 1.12 1.47 1.87 2.67 市盈率(倍) -24.9 33.75 25.55 20.16 14.09 资料来源：贝格数据，中原证券 通信设备制造 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：2015-2020H1公司营业收入及增速 图2：2015-2020H1公司归母净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图3：2018-2020Q2公司单季度营业收入及增速 图4：2018-2020Q2公司单季度归母净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图5：2014-2020H1公司销售毛利率和净利率 图6：2014-2020H1公司费用率情况 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind -30-20-1001020300200004000060000800001000001200002015A2016A2017A2018A2019A2020H1营业收入(百万元) 同比增速(%)-右轴 -400-300-200-1000100-8000-6000-4000-200002000400060002015A2016A2017A2018A2019A2020H1归属母公司所有者净利润(百万元) 同比增速(%)-右轴 -100-500501000100002000030000单季度营收(百万元) 同比增速(%) 环比增速(%) -1000-5000500-6000-4000-2000020004000单季度净利润(百万元) 同比增速(%) 环比增速(%) -20-100102030402014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1销售毛利率(%) 销售净利率(%) 051015202530352014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1 期间费用率(%) 销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) 通信设备制造 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图7：公司现金流情况 图8：公司研发费用情况 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind -200204060801001202014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1销售商品提供劳务收到的现金/营业收入(%) 经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) 0.00%5.00%10.00%15.00%020406080100120140研发费用（亿元） 研发费用/营业收入（%） 通信设备制造 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 92848 102567 127887 130152 162795 营业收入 85513 90737 99850 118194 139539 现金 24290 33309 44902 42479 57868 营业成本 57368 57008 66564 76553 88732 应收票据及应收账款 21592 19778 25748 28142 35480 营业税金及附加 638 931 958 1053 1252 其他应收款 2005 1023 2309 1635 3021 营业费用 9084 7869 9633 10826 13122 预付账款 615 403 718 608 957 管理费用 3651 4773 3430 4310 5420 存货 25011 27689 33845 36922 4510