数量化策略跟踪评价月报：基于“集中度”的拥挤交易信号识别及策略构建
敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 [table_page] 金融工程月报 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 3 《金融工程：PPI对市场风格的影响:历史规律及当下研判-量化择时与资产配置月报》 2020-08-04 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点： 本期专题：拥挤交易是一种非理性的投资行为，它指的是大量投资者在某一时间段向同一方向交易某一资产。拥挤交易通常会导致资产价格超出基本面的上涨，也就是我们常说的泡沫。当泡沫破裂时，投资者又会争相抛售。因此拥挤交易存在于泡沫从产生到破裂的整个周期。我们采用了Kinlaw W , Kritzman M , Turkington D（2019）提出的方法，对拥挤交易进行测算。和许多对拥挤交易的研究不同，该论文指出，如果我们能足够早的识别出泡沫，并且在泡沫破裂之前出场，那么是能够从泡沫中获利的。该论文使用“集中度”和“相对价值”两个指标相结合来区分泡沫上升期出现的拥挤交易和泡沫破灭期出现的拥挤交易，并在行业层面上用横截面多空的方法进行测试。在本期专题中，我们不仅在国内的股市上验证了该方法的有效性，还进一步在单个行业的层面上测试“集中度”和“相对价值”两个指标是否能在泡沫破灭前发出空头信号。回测结果显示，无论是横截面层面和单个行业的层面，这两个指标在A股市场上都有不错的预测力。 公募基金主流投资策略跟踪：过去一个月，对于固定收益策略，货币、短期纯债以及中长期纯债分别录得收益率0.15%、0.14%、0.03%，对于固定收益增强策略，可转债、二级债基、偏债混合以及股票多空分别录得收益率1.67%、0.64%、1.14%、0.58%，对于主动管理策略，稳定大盘风格、稳定小盘风格以及灵活风格分别录得收益率3.17%、1.11%、1.53%，对于被动指数策略，沪深300被动指数、中证500被动指数、沪深300指数增强以及中证500指数增强录得收益率3.20%、2.02%、4.12%、2.75%。 市场风格因子表现跟踪：过去一个月，从风格因子表现来看，贝塔、成长、低波因子表现突出，反转、小盘、低流动性、高杠杆因子表现稳定，盈利、估值因子表现不佳。9月风格因子推荐规模、成长以及估值因子，大小盘风格建议偏小盘。 行业配置策略跟踪：过去一个月估值因子表现较强，波动率因子次之，其余因子录得负收益。 风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 2020年09月02日 证券研究报告--金融工程月报 基于“集中度”的拥挤交易信号识别及策略构建 ——数量化策略跟踪评价月报 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 [table_page] 金融工程月报 内容目录 1. 本期专题：基于“集中度”的拥挤交易信号识别及策略构建 ............................................................... 4 1.1. 测试方法 ........................................................................................................................................................... 4 1.2. 测试结果 ........................................................................................................................................................... 5 1.2.1. 横截面层面 .................................................................................................................................................... 5 1.2.2. 单行业层面 .................................................................................................................................................... 6 1.3. 结论 .................................................................................................................................................................. 6 2. 公募基金主流投资策略绩效跟踪 ...................................................................................................... 7 2.1. 类固定收益类策略绩效跟踪 .............................................................................................................................. 7 2.2. 权益类策略绩效跟踪 ......................................................................................................................................... 8 3. 市场风格因子表现跟踪 .................................................................................................................. 10 3.1. 风格因子表现跟踪 .......................................................................................................................................... 10 3.2. 本月风格因子推荐 .......................................................................................................................................... 11 3.2.1. 大小盘风格轮动 ........................................................................................................................................... 11 3.2.2. 重点因子推荐 ............................................................................................................................................... 11 4. 行业配置策略跟踪 .......................................................................................................................... 12 4.1. 申万一级行业表现跟踪 ................................................................................................................................... 12 4.2. 行业配置因子表现跟踪 ................................................................................................................................... 12 图表目录 图1：固定收益策略收益率跟踪 ............................................................................................................................... 8 图2：固定收益增强策略收益率跟踪 ........................................................................................................................ 8 图3：主动管理策略收益率跟踪 ............................................................................................................................... 9 图4：被动指数策略收益率跟踪 ............................................................................................................................... 9 图5：公募基金投资策略近1个月收益情况 ........................................................................................................... 10 图6 因子累计收益率跟踪（盈利、成长、低流动性、估值） .............................................................................. 11 图7 因子累计收益率跟踪（贝塔、高杠杆、反转、小盘、低波） ...............................................
