白糖月度报告：消费旺季来临，郑糖有望走高

请务必阅读最后重要事项 第1页 消费旺季来临 郑糖有望走高 总结与操作建议： 8月份郑糖震荡回升，远期合约纷纷回到五千关口上方，而今年年内到期合约则仍受制于整理区高位的压力。国际糖价走势因巴西食糖增产势头强劲以及泰国、欧盟、俄罗斯食糖减产而存在较大不确定性，而国内市场因销售形势逐渐好转以及7月份进口糖数量意外减少带来利多支持。长期看，国际糖价仍处低位，原油价格走势及产区天气因素均存在较大不确定性，全球食糖短缺还是过剩仍需观察，糖价走势可能会反复震荡。而国内市场在中秋、国庆临近的背景下，食糖销售形势较为乐观。不过，在进口利润依然丰厚的情况下，后期外糖进口量可能对国内糖市造成较大压力。所以，预计9月份郑糖走势可能会冲高回落，5400元附近或许有阻力，而5100元有望提供较强支撑。 目 录 一、行情综述 ..................................................................................................................................................... 2 二、7月份国内食糖销量同比下降 .................................................................................................................. 3 三、7月份食糖进口量意外减少 ...................................................................................................................... 3 四、2020/21年度全球食糖可能短缺 .............................................................................................................. 5 五、国内食糖价差表现 ..................................................................................................................................... 6 六、白糖期货季节性分析 ................................................................................................................................. 7 七、郑糖期权市场 ............................................................................................................................................. 7 八、行业相关股票 ............................................................................................................................................. 9 白糖月度报告Sugar ThemesticReport 作者：农产品组张向军 执业编号：F0209303（从业） 联系方式：010-68578692/ zhangxiangjun@foundersc.com 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 一、行情综述 图1-1.国内食糖销售进度 资料来源：文华财经、方正中期研究院 8月份郑糖震荡回升，远期合约纷纷回到五千关口上方，而今年年内到期合约则仍受制于整理区高位的压力。国际糖价表现坚挺带来利多支持，而国内现货销售好转以及7月份进口糖数量意外下降也有刺激作用。随着中秋、国庆消费高峰的到来，后期国内现货销售可能进一步增加，对郑糖会有支持作用。国际糖价走高对郑糖的利多作用相对较弱，外糖进口数量才是重要影响因素。 表1-1 活跃合约月度成交数据 开盘价 （元） 最高价 （元） 最低价 （元） 收盘价 （元） 结算价 （元） 涨跌幅 % 成交量 （手） 持仓量 （手） 持仓变化（手） SR2009 5048 5219 5023 5198 5085 3.20 2675645 8204 -340846 SR2101 4863 5208 4862 5194 5069 6.79 8892617 542928 207663 SR2105 4832 5170 4831 5153 5025 6.72 360796 58690 14361 资料来源：郑商所，方正中期研究院 注：数据截至2020年8月28日 请务必阅读最后重要事项 第3页 二、7月份国内食糖销量同比下降 中糖协消息，2019/20年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1041.51万吨（上制糖期同期产糖1076.04万吨），比上制糖期同期少产糖35万吨，其中，产甘蔗糖902.23万吨（上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。 截至2020年7月底，本制糖期全国累计销售食糖795.72万吨（上制糖期同期856.59万吨），累计销糖率76.40%（上制糖期同期79.61%），其中，销售甘蔗糖684.3万吨（上制糖期同期739.55万吨），销糖率75.85%（上制糖期同期78.3%），销售甜菜糖111.42万吨（上制糖期同期117.04万吨），销糖率80%（上制糖期同期88.98%）。 图2-1.国内食糖销售进度 2-2. 国内食糖工业库存 资料来源：中糖协、方正中期研究院 资料来源：中糖协、方正中期研究院 三、7月份食糖进口量意外减少 在2020年5月22日之后实施三年的配额外进口糖特别保障措施到期终止，进口糖关税恢复50%，通关成本会显著降低。8月份配额外进口糖成本低于郑糖主力合约价格约500~700元，较7月份有所降低，但进口利润依然可观。 不过，令人意外的是， 2020年7月份我国进口糖31万吨，环比减少10万吨，同比减少28%，进口量低于市场预期。2020年1-7月我国累计进口糖156万吨，同比增长3.5%。 请务必阅读最后重要事项 第4页 图3-1.国内糖价与进口糖成本的价差 图 3-2.中国食糖进口形势 资料来源：中糖协、方正中期研究院 资料来源：中糖协、方正中期研究院 表3-1：中国食糖供需预测 数据来源：中糖协 方正中期研究院整理 2019/20年度（万吨） 2020/21年度（万吨）预测 国内产量 1042 1050 国产糖结转库存 35 40 进口量 350 350 国家抛储 40 40 消费量 1450 1520 供应-消费 17 -40 2019/20年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1041.51万吨，比上制糖期少产糖35万吨。由于北方甜菜种植面积扩大，预计2020/21年度全国食糖产量将增长至1050万吨，天气状况是决定产量的主要因素。2020年国内食糖消费预计会萎缩，待新冠疫情的影响结束之后，消费量将恢复正常或有所增加。由于配额外食糖进口政策进行调整，预计2020、2021年食糖进口量将有所增长。虽然截至7月份当年同比增幅仅6万吨，年度同比增幅约31万吨，但国际市场普遍认为中国会大幅增加进口。5月下旬以来，国内食糖与配额外进口糖成本的价差处于近三年来的偏高水平，进口利润的吸引力很大。 请务必阅读最后重要事项 第5页 所以，长期看国内食糖消费仍将维持稳定增长局面，食糖进口量则存在较大不确定性，仍是影响糖价走势的重要因素。 四、2020/21年度全球食糖可能短缺 据巴西农业供应机构Conab称，巴西8月上半月产糖321万吨，同比增加51%。目前巴西甘蔗制糖比例达到47.94%，较上年同期增长了11个百分点。今年自4月1日至8月上半月，巴西主产区已累计产糖约2300万吨。据巴西国家商品供应公司（Conab）估计，全年巴西食糖产量可能达到3933万吨，同比增加32%。此外，受今年季风降雨恢复正常的提振，印度2020/21糖产量预计达3250~3350万吨，同比增加20%以上。 但是，贸易商Czarnikow预计泰国下一季将压榨约6500万吨甘蔗，不到2018/19年度产量的一半，因为许多农民已从种植甘蔗转向种植木薯。这样，泰国糖产量会低于800万吨，降幅在7%左右。还有，俄罗斯、欧盟食糖产量预计也会有所减少。 经纪及咨询机构StoneX本月初表示，全球2020/21年度(10-9月)糖供应缺口预计为130万吨，该机构6月预估为供应过剩50万吨。 目前该机构在修正后的预测中称，泰国和墨西哥等国的糖产量下降，以及亚洲需求高于预期是推动供应平衡转变的主要因素。 图4-1.全球食糖产量与贸易 图4-2 全球食糖消费情况 资料来源：USDA 方正中期研究院整理 资料来源：USDA 方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第6页 图4-3.近期国际食糖价格走势 图4-4.国际食糖价格走势及非商业净多持仓 资料来源：文华财经、方正中期研究院 来源：CFTC、方正中期研究院 8月份ICE原糖冲高回落，主力合约在13.4美分附近遇阻。巴西增产势头强劲，预计本年度产量将突破3900万吨。而泰国、欧盟、俄罗斯则面临减产，有机构预测全球食糖还会存在短缺。还有，近期原油价格窄幅整理无明显方向，难以提供有效指引。所以，短期内ICE糖价可能上下两难，继续震荡整理的可能性较大。根据CFTC最新公布的持仓报告来看，截至2020年8月25日，ICE原糖非商业净多头持仓数量已连续六周增长，为254089手，创近年来的新高。 五、国内食糖价差表现 图5-1.国内食糖期现价差 图5-2.郑商所白糖期货仓单及有效预报 资料来源：文华财经、方正中期研究院 资料来源：Wind、方正中期研究院 8月份国内食糖基差继续震荡走低，期货表现坚挺而现货报价有所下调。由于受到进口糖关税下调的压力，期货糖价长期低于现货，远期合约更是低于制糖成本。相对而言,现货价格有一定下调空间。不过，当前基差已回到近年来的中间位水平，如果继续走低恐怕需要期货走强才能实现。而且，郑商所期货仓单长期处于相对偏低水平，对郑糖走势有一定支持。 请务必阅读最后重要事项 第7页 六、白糖期货季节性分析 图6-1.郑糖期货指数季节性分析 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 国内食糖生产一般自10月开始到来年5月，其中10~11月以及4~5月产量较低，12月~来年3月是产糖旺季。糖厂库存多在3、4月份达到年内峰值，而9~11月多为库存低点。外糖进口量除春节期间显著偏