9月资产配置月报：黄金价格怎么走？

——9月资产配置月报黄金价格怎么走？平安证券研究所策略组魏伟张亚婕郝思婧2020年8月30日证券研究报告请务必阅读正文后免责条款 核心摘要经济基本面金融流动性全球经济持续缓慢修复美联储宽松政策预期延长国内经济延续修复但斜率放缓国内流动性预期转向边际收紧新冠疫情仍在蔓延，但美国新增病例数筑顶回落释放疫情缓和信号，全球疫苗研发也在积极推进，整体提升全球经济修复预期。目前全球PMI指数已升至景气区间，美欧实际经济状况整体好于市场预期。我国经济修复斜率有所放缓，7月工业生产、基建投资、制造业投资、消费等都不同程度低于预期，主要受汛期干扰和6月提前消费的拖累。但经济整体向好趋势不改，企业经营状况持续改善予以市场支撑。全球货币宽松延续，美联储新修订货币政策框架正式引入“平均通胀目标”，将允许通胀率在某些时候“适度”地高于2%的政策目标，防止在就业市场尚未完全恢复时仓促收紧流动性，预计未来2-3年美联储难以摆脱当下的宽松货币政策。我国货币政策回归常态，宏观流动性预期已发生边际收紧的转向。近期无风险利率再度波动上行，R007升至2.5%-2.6%附近，10Y国债利率上破3%试探7月高点；考虑到9月资金面仍面临偏紧压力，预计市场利率将延续在高位震荡。资产配置建议A股继续震荡蓄势市场短期可能维持盘整，主要受到货币政策不确定性抬升及估值结构分化的影响，拐点仍需等待更多资金信号。油价缓慢震荡上行需求端受到全球经济修复的提振，供给端则主要受OPEC减产继续执行以及墨西哥湾飓风频发的影响。港股配置价值抬升全球权益市场整体受益于资金风险偏好的回暖，估值相对较低的港股配置价值抬升，美股预计将在高位震荡。利率高位波动经济延续修复，货币政策不确定性抬升，利率债市场情绪仍偏谨慎，预计十年期国债利率短期延续高位波动。金价短期承压但中期向上美联储鸽派程度不及预期以及全球经济缓慢修复背景下，前期快速上涨的黄金短期或有回调，但中长期向上方向不变。美元指数弱势震荡美元指数在全球避险情绪回落和基本面修复下弱势震荡，人民币汇率短期仍有支撑但波动可能加大。 国内外主要资产价格总览8月风险资产表现整体优于避险资产，主因在于全球经济持续缓慢修复提振资金风险偏好。第一，权益资产中，发达市场相对新兴市场有超额收益，美股再创历史新高。第二，美元弱周期下，美元定价的商品价格上行，油价和CRB综合现货指数涨幅在3.5%-4.5%左右。第三，避险资产中，金价下跌0.6%，十年期美债收益率上行19bps。8月风险资产表现优于避险资产资料来源：Wind、平安证券研究所，截至2020年8月28日-40-35-30-25-20-15-10-50510标普500MSCI发达市场MSCI全球日经225孟买SENSEX30韩国综合指数欧洲STOXX50布伦特原油MSCI新兴市场CRB综合现货恒生指数上证综指俄罗斯RTS南华商品指数英镑人民币中间价欧元瑞郎日元COMEX黄金美元指数创业板指中国十年期国债中国五年期企业债AA中国五年期企业债AAA美国十年期国债8月涨跌幅（%） 宏观经济：美国疫情趋缓，印度加速爆发新冠疫情仍在全球蔓延，但呈现明显的地区分化特征：一是美国疫情趋缓，每日新增病例数8月筑顶回落；二是印度疫情仍在加速爆发，巴西、墨西哥等拉美国家每日新增病例仍处平台期。印度疫情仍在加速爆发，拉美进入平台期资料来源：Wind、平安证券研究所全球疫情仍在蔓延，美国新增病例筑顶回落010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00003/3004/2005/1106/0106/2207/1308/0308/24全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00005/0105/1505/2906/1206/2607/1007/2408/0708/21巴西印度墨西哥（右）南非（右） 宏观经济：全球经济逐渐修复，中美经贸协议在摩擦反复中推进全球PMI指数回升至景气区间，美欧经济逐渐修复。7月全球PMI指数升至荣枯线上，经济景气逐渐修复，美欧经济意外指数创新高显示其实际经济状况普遍好于市场预期。中美第一阶段经贸协议在摩擦反复中推进。8月25日，中美时隔110天恢复经济对话，继续推动中美第一阶段经贸协议落实；但近期美国在科技、金融、地缘政治等领域频频对我国施压，美国大选期仍需谨慎中美冲突反复风险。资料来源：Wind、平安证券研究所全球PMI指数升至景气区间（%）美欧经济逐渐修复2025303540455055606513/0714/0314/1115/0716/0316/1117/0718/0318/1119/0720/03全球:摩根大通全球综合PMI全球:摩根大通全球服务业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI荣枯线-400-300-200-100010020030019/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/08花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数 宏观经济：国内经济修复斜率放缓，企业经营持续改善国内经济修复斜率如期放缓，整体向好趋势不改。我国经济仍处修复阶段但斜率有所放缓，除地产投资外，7月工业生产、基建投资、制造业投资、消费等都不同程度低于预期，主要受汛期干扰和6月提前消费的拖累。我国企业经营状况持续改善。7月工业企业利润增速19.6%，创2018年7月以来新高，主要受到PPI回升与需求好转的共同推动；8月BCI前瞻指数升至2月以来新高，显示民企经营预期整体仍在持续改善。7月生产恢复放缓但业绩改善加速资料来源：Wind、平安证券研究所国内需求修复斜率放缓8月企业经营状况加速改善-40-30-20-1001020304016/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/03工业增加值:当月同比（%）工业企业:利润总额:当月同比（%）-30-20-10010203015/0716/0717/0718/0719/0720/07固定资产投资完成额:累计同比（%）房地产开发投资完成额:累计同比（%）固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（%）社会消费品零售总额:累计同比（%）203040506070809016/1217/1118/1019/0920/08中国企业经营状况指数(BCI)BCI:企业销售前瞻指数BCI:企业利润前瞻指数BCI:企业投资前瞻指数 流动性：美联储修订新货币政策框架，宽松政策预期延长全球货币宽松预期延长。北京时间8月27日晚，美联储主席鲍威尔宣布美联储将正式引入“平均通胀目标”的政策，这意味着美联储将允许通胀率在某些时候“适度”地高于2%的政策目标，防止在就业市场尚未完全恢复的时候仓促收紧流动性，预计未来2-3年美联储难以摆脱当下的宽松货币政策。美债利率持续走低资料来源：Wind、平安证券研究所美欧通胀底部反弹但远低于2.0%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.514/0715/0716/0717/0718/0719/0720/07美国CPI当月同比(%)欧元区CPI当月同比(%)-2-101234508/0810/0812/0814/0816/0818/0820/08美国十年期国债利率（%）美国十年期国债实际利率（%） 流动性：我国宏观流动性预期边际收紧，下半年社融增速斜率或放缓我国货币政策回归常态，宏观流动性预期已发生边际收紧的转向。近期无风险利率再度波动上行，R007升至2.5%-2.6%附近，10Y国债利率上破3%试探7月高点；考虑到9月资金面仍面临偏紧压力，预计市场利率将延续在高位震荡。下半年社融增速斜率可能有所放缓。7月社融新增1.69万亿元，出现季节性环比回落，但仍高于历史均值；从结构上来看，企业中长期信贷仍显现强修复信号。资金短端利率波动抬升当月新增社融规模超出历史同期水平（亿元）资料来源：Wind、平安证券研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2020年2019年2010-2019年均值0.00.51.01.52.02.53.03.54.019/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/08银行间质押式回购加权利率:1天:周均（%）银行间质押式回购加权利率:7天:周均（%）SHIBOR:3个月:周均（%） 资本市场：创业板注册制正式落地，板块交易活跃度提升2020年8月24日，创业板注册制正式落地，已涨跌幅限制放宽至20%为代表的交易制度改革影响最为深远。创业板整体交易交易活跃度有所提升，新股表现快速分化，存量股中的小市值企业上涨幅度最大，部分公司引发监管的适时关注。当周创业板成交额约1.3万亿元，占全A的比重28%，较前一周上升10.7个百分点。资料来源：Wind、平安证券研究所创业板交易活跃度提升8月28日当周创业板小市值个股涨幅最高0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50014/0815/0315/1016/0516/1217/0718/0218/0919/0419/1120/06创业板当周日均成交额(亿元)创业板当周成交额占全部A股比重（右）-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.50123456789100-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%创业板存量股8月28日当周涨跌幅均值(%)非创业板8月28日当周涨跌幅均值(%，右)科创板8月28日当周涨跌幅均值(%，右)备注：按2020年8月21日个股总市值升序排名分组 国内资产配置：利率高位波动，信用利差仍有一定的压缩空间市场无风险利率延续高位波动。当前10年国债和国开债利率分别再度突破3.0%和3.5%的关键点位，在经济延续修复且货币政策不确定性抬升的背景下，利率债市场情绪仍偏谨慎，预计十年期国债利率短期延续高位震荡。信用利差仍有一定的压缩空间。在经济修复期，以3YAA为代表的信用利差仍有一定的压缩空间；企业内生现金流改善+融资环境小幅收紧的组合将使得产业债相对于城投债更具备配置价值。十年期国债利率上破3%，试探7月高点(%)资料来源：Wind、平安证券研究所信用利差持续下行2.02.53.03.54.04.55.010/0811/0812/0813/0814/0815/0816/0817/0818/0819/0820/0810Y国债到期收益率25%分位点50%分位点75%分位点0.00.51.01.52.02.53.03.54.018/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/08信用利差: 3Y中短票AAA -3Y国开债（%）信用利差: 3Y中短票AA -3Y国开债（%）信用利差: 3Y中短票AA--3Y国开债（%） 国内资产配置：A股震荡蓄势，中期向上动力仍在A股市场短期继续震荡蓄势，风格更趋均衡。A股市场中期向上动力仍在，但短期可能维持盘整态势，主要受到国内货币政策不确定性抬升及市场估值结构性较高的影响，拐点确认仍需等待更多资金信号，预计市场风格将更趋均衡。北上资金净流入连续两月回落资料来源：Wind、平安证券研究所，截至2020年8月28日8月A股处于盘整期10.910.412.812.214.714.42.83.73.21.7-1.32.1-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.0上证综指上证50沪深300中证500创业板指中小板指7月