资产配置月报（2023年9月）

金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2023年08月31日 《TMT 板块资金行为：年度复盘与最新动向—开源量化评论（80）》-2023.8.30 《逆周期调节政策加速，助力沪深300价值回归—工具化产品研究系列 (28)》-2023.8.29 《从基金持仓行为到行业轮动策略—基金研究系列（23）》-2023.8.28 资产配置月报（2023年9月） ——金融工程定期 魏建榕（分析师） 张翔（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001  股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位积极配置 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置建议。 我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.50%，最大回撤4.89%，收益波动比1.64，收益回撤比1.32。 回顾8月股债配置，股权风险溢价ERP与历史估值分位数信号为中性，流动性信号看多，股票仓位为9.40%，债券仓位为90.60%，8月组合收益0.08%。展望9月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号同时看多，股票仓位为14.20%，债券仓位为85.80%。  行业轮动观点：9月看多家电、环保、交运、房地产等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。 9月风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐高配价值风格；板块上看多大金融、大消费板块。 8月份行业组合回顾：银行、交通运输、汽车、电子、房地产、社会服务、环保、食品饮料、纺织服饰、非银金融，组合平均收益率为-6.05%，基准组合收益率为-5.81%，超额收益率为-0.25%。 9月份行业配置推荐：家用电器、环保、交通运输、房地产、银行、社会服务、传媒、食品饮料、石油石化、医药生物。  “配置+选基”FOF组合：8月组合收益-3.94%，相对主动股基超额0.97% 通过因子择时进行基金策略配置，并结合分域选基因子增强构建“配置+选基”FOF组合。截至2023年8月30日，8月开源“配置+选基”FOF组合收益率为-3.94%，主动股基指数收益率为-4.91%，组合超额收益为0.97%。2023年9月，我们高配低估值、低抱团风格的基金策略，相应的低配高成长、高质量风格的基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程定期 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位积极配置 ..................................................................................................... 3 1.1、 权益资产多维度比价 ..................................................................................................................................................... 3 1.2、 主动风险预算配置建议 ................................................................................................................................................. 5 2、 行业轮动观点：9月看多家电、环保、交运、房地产等 ...................................................................................................... 6 3、 “配置+选基”FOF组合：8月组合收益0.97% ...................................................................................................................... 11 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图1： 股债比价：股权风险溢价ERP为5.14%(截至2023/8/31) ............................................................................................... 3 图2： 权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为27.5%(截至2023/8/31) ........................................................... 4 图3： 市场流动性：M2-M1剪刀差为8.40%（截至2023/07） ................................................................................................. 4 图4： 9月权益风险预算权重下调，最新权益仓位为14.20% ................................................................................................... 5 图5： 主动风险预算组合净值走势（年化收益6.5%，收益波动比1.64） ............................................................................... 6 图6： 行业配置模型综合三维度信号 ........................................................................................................................................... 6 图7： 组合历史净值：2023年8月三分组多空收益率-1.03% ................................................................................................... 7 图8： 最新行业PB-ROE比较（2023/8/31） ............................................................................................................................... 7 图9： 行业配置观点回顾及展望：8月多头组合超额收益-0.25% ............................................................................................. 8 图10： 2023年9月行业轮动信号拆解 ........................................................................................................................................ 9 图11： 行业ETF组合回顾及展望：8月组合超额收益-0.63% .................................................................................................. 9 图12： 开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系 ............................................................................................................ 11 图13： 开源金工基金策略配置框架 ........................................................................................................................................... 12 图14： 2023年8月开源“配置+选基”FOF组合相对主动股基指数超额为0.97% ................................................................. 12 表1： 近半年主动风险预算信号变化及组合表现 ........................................................................................................................ 5 表2： 2023年9月的行业ETF组合相关基金标的 ................................................................................................................... 10 表3： 2023年9月基金风格择时观点：高配低估值策略，低配高成长、高质量策略 ..........................