2020年中报点评：门店增长稳步恢复，量价齐升趋势明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 美年健康（002044）2020年中报点评 推荐（首次） 门店增长稳步恢复，量价齐升趋势明显 目标价：21.4元 当前价：17.56元 事项： 公司公布2020年半年度报告，受疫情影响，报告期内实现营业收入18.14亿（-50.2%），归母净利润-7.82亿（-4746.6%），扣非归母净利润-7.94亿（-482.4%）。从单二季度看，公司第二季度实现营业收入12.79亿（-45.8%），归母净利润-1.84亿（-236.0%），扣非归母净利润-1.95亿（-245.4%），公司业务有序恢复，业绩符合市场预期。 评论：  短期逻辑1：公司充分受益公立医院客户外流。受疫情影响，公立医院复诊后，预计由于1）体检客户对新冠肺炎感染风险仍有顾虑、2）产能有限，难以消化停诊阶段积累的体检需求存量，将出现体检客户外流。我们认为公司作为民营体检行业龙头，凭借出众的体检实力，将承接并留存该部分外流优质客户，并有望实现短期业绩增厚。  短期逻辑2：恢复稳步进行，5-6月已实现同比持平。公司门店于3月底开始恢复体检业务，5-6月各体检中心到检人次、客单价、收入已恢复同期水平，根据我们的调研结果，公司全国大部分民营体检中心到检人次7-8月均已实现同比增长。我们认为公司整体恢复情况稳定，旗下体检中心收入增长趋势下半年有望延续。  长期逻辑1：内部效率提升+外部服务延伸，量价齐升趋势明显。公司从时间（下午/晚间场增设）、人员（优化人员架构/提升人均产能）、技术（AI阅片辅助筛查）、品牌（旗下品牌整合）多方面提升运行效率，提高接诊量。另一方面，公司通过体检项目增加迭代、检后健康管理服务发展、挖掘高客单价优质客户，持续提升客单价、净利润率，全面增强盈利能力。我们认为公司量价齐升趋势明显，业绩或将全面提升。  长期逻辑2：阿里战略入驻，为公司系统化赋能。阿里入驻为公司带来赋能作用：1）在内部建设业务系统与数据中心，实现全国门店统一管理，提升医质，同时打通管理、财务、人员平台间的壁垒，降低整体运营成本。2）外部搭建用户平台，完成体检线上预约、智能加项、体检报告深度解读、客户健康档案建立、客户会员体系建设。预计未来以健康档案与体检报告为基础，公司将通过精准用户画像对客户进行体检加项智能推荐，同时基于会员体系开展检后健康管理服务。阿里的入驻有望为公司带来内部运营效率与外部客单价的双重提升。  盈利预测、估值及投资评级。公司门店恢复情况稳健，长期量价齐升趋势明显。我们预计公司20-22年预期归母净利润为2.21亿/9.74亿/12.10亿，对应EPS为0.06元/0.25元/0.31元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF估值法，我们给予目标价为21.4元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：新冠疫情导致体检中心关停，竞争加剧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 8,525 8,542 9,849 11,394 同比增速(%) 0.8% 0.2% 15.3% 15.7% 归母净利润(百万) -867 221 974 1,210 同比增速(%) -205.6% -125.5% 339.9% 24.4% 每股盈利(元) -0.22 0.06 0.25 0.31 市盈率(倍) -79 311 71 57 市净率(倍) 9.4 9.1 8.4 7.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月31日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 总股本(万股) 391,425 已上市流通股(万股) 344,886 总市值(亿元) 687.34 流通市值(亿元) 605.62 资产负债率(%) 55.9 每股净资产(元) 1.7 12个月内最高/最低价 18.9/10.6 -12%9%31%52%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-02～2020-08-31沪深300美年健康市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 医疗服务 2020年9月1日 美年健康（002044）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4,760 5,883 6,508 7,869 营业收入 8,525 8,542 9,849 11,394 应收票据 2 2 2 3 营业成本 4,790 5,006 5,318 6,028 应收账款 2,293 2,297 2,649 3,064 税金及附加 14 14 15 18 预付账款 214 224 238 270 销售费用 2,031 2,332 2,305 2,609 存货 130 135 144 163 管理费用 603 820 689 820 合同资产 0 0 0 0 研发费用 47 43 49 57 其他流动资产 1,292 1,277 1,469 1,699 财务费用 438 24 24 24 流动资产合计 8,691 9,818 11,010 13,068 信用减值损失 -98 -98 -98 -98 其他长期投资 828 830 957 1,107 资产减值损失 -1,047 20 20 20 长期股权投资 162 165 170 165 公允价值变动收益 -48 0 0 0 固定资产 2,608 912 962 1,042 投资收益 136 143 158 146 在建工程 59 50 80 80 其他收益 12 2 7 7 无形资产 164 148 133 119 营业利润 -449 365 1,530 1,906 其他非流动资产 6,407 6,353 6,472 6,498 营业外收入 10 4 5 6 非流动资产合计 10,228 8,458 8,774 9,011 营业外支出 47 15 5 5 资产合计 18,919 18,276 19,784 22,079 利润总额 -486 354 1,530 1,907 短期借款 2,309 2,891 3,130 3,541 所得税 228 91 367 458 应付票据 1 1 1 1 净利润 -714 263 1,163 1,449 应付账款 863 902 958 1,086 少数股东损益 153 42 189 239 预收款项 1,447 1,450 1,672 1,935 归属母公司净利润 -867 221 974 1,210 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT -71 281 1,181 1,468 其他应付款 382 382 382 382 EPS(摊薄)（元） -0.22 0.06 0.25 0.31 一年内到期的非流动负债 2,316 500 510 505 其他流动负债 665 661 730 811 主要财务比率 流动负债合计 7,983 6,787 7,383 8,261 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,183 1,473 1,532 1,707 成长能力 应付债券 1,368 1,368 1,368 1,368 营业收入增长率 0.8% 0.2% 15.3% 15.7% 其他非流动负债 231 230 234 223 EBIT增长率 -103.1% -889.0% 310.3% 24.3% 非流动负债合计 2,782 3,071 3,134 3,298 归母净利润增长率 -205.6% -125.5% 339.9% 24.4% 负债合计 10,765 9,858 10,517 11,559 获利能力 归属母公司所有者权益 7,316 7,537 8,197 9,211 毛利率 43.8% 41.4% 46.0% 47.1% 少数股东权益 838 881 1,070 1,309 净利率 -8.4% 3.1% 11.8% 12.7% 所有者权益合计 8,154 8,418 9,267 10,520 ROE -10.6% 2.6% 10.5% 11.5% 负债和股东权益 18,919 18,276 19,784 22,079 ROIC -0.1% 4.6% 16.8% 17.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.9% 54.9% 53.2% 52.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 90.8% 76.8% 73.1% 69.8% 经营活动现金流 1,260 729 1,397 1,695 流动比率 108.9% 144.7% 149.1% 158.2% 现金收益 433 852 1,744 2,029 速动比率 107.2% 142.7% 147.2% 156.2% 存货影响 -3 -6 -8 -19 营运能力 经营性应收影响 709 -34 -386 -468 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -54 42 278 390 应收账款周转天数 90 97 90 90 其他影响 175 -125 -231 -237 应付账款周转天数 61 63 63 61 投资活动现金流 -1,440 -199 -275 -325 存货周转天数 10 10 9 9 资本支出 -745 1,157 -622 -622 每股指标(元) 股权投资 -102 -3 -5 5 每股收益 -0.22 0.06 0.25 0.31 其他长期资产变化 -593 -1,353 352 292 每股经营现金流 0.32 0.19 0.36 0.43 融资活动现金流 2,486 593 -497 -9 每股净资产 1.87 1.93 2.09 2.35 借款增加 1,685 -944 308 580 估值比率 股利及利息支付 -613 -396 -257 -633 P/E -79 311 71 57 股东融资 2,008 10 10 10 P/B 9.4 9.1 8.4 7.5 其他影响 -594 1,923 -558 34 EV/EBITDA 137 96 43 36 资料来源：公司公告，华创证券预测 28384282/47054/20200901 16:10 美年健康（002044）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药消费研究小组团队介绍 高级分析师：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com