2020年中报点评：供需格局改善明显，量价齐升业绩大增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 宁夏建材(600449) 买入 2020年中报点评 （维持评级） 水泥II 2020年08月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 478/478 总市值/流通(百万元) 8,258/8,258 上证综指/深圳成指 3,408/13,481 12个月最高/最低(元) 19.50/8.40 相关研究报告： 《宁夏建材-600449-2019年财报点评：费用管控成果显著，区域格局改善可期》 ——2020-03-31 《宁夏建材-600449-2018年半年报点评：业绩增长主因价格提升，关注下半年基建发力》 ——2018-08-23 《宁夏建材-600449-2017年年报点评：区域供需改善，价格上涨提升业绩》 ——2018-03-26 《宁夏建材-600449-2017年半年报点评：区域需求好，销售量价齐升》 ——2017-08-18 《宁夏建材-600449-2016年年报点评：销售稳增，毛利提升，利润同增190%》 ——2017-03-16 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 供需格局改善明显，量价齐升业绩大增  业绩逆势大幅增长，经营符合预期 2020年H1公司实现营收21.76亿元，同比+9.51%，归母净利润4.26亿元，同比+56.15%，EPS为0.89元/股，符合此前业绩预告。公司Q2单季度实现营收17.97亿元，同比+18.9%，增幅环比转正，归母净利润4.43亿元，同比+35.1%。业绩增长主因销量与价格同比增加且成本、费用控制较好。  量价齐升，各项指标优化 2020年H1公司水泥及熟料销量660.42万吨，同比+3%，吨收入、吨成本和吨毛利分别为330元、208元、121元，分别同比增长6.4%/ 3.6%/11.5%，价格提升主因二季度以来公司所在甘、宁、内蒙古地区下游需求持续恢复，内蒙古电石渣水泥企业实行错峰生产，供需格局改善，价格升至历史高位。三项费用率合计同比下降3.21个百分点，主因销运输费用下降，有息负债减少促使利息支出减少。受益于毛利增长且费用控制良好，净利率实现21.3%，同比增加5.7个百分点。报告期内，公司净现金同比增加3.19亿元至3.85亿元，资产负债率连续三年下降至21.46%，资债结构保持继续优化。  错峰置换优化供给格局，下半年需求或将加速释放 上半年宁夏地区供给格局优化明显，4月内蒙古发布电石渣熟料企业错峰置换方案，宁夏地区水泥价格洼地处境得到改善，上半年银川水泥均价同比提高28.7元/吨。需求方面，截至7月底，宁夏重大项目开复工率达89.9%，完成年度计划50.8%，固定资产投资增速结束28个月以来的负增长，实现增速0.5%，增速较上半年加快1.3个百分点，比全国平均水平高2.1个百分点。随着旺季来临，疫情影响减弱，未来下游需求或将加速释放。  新建生产线投产有望增厚公司业绩，维持“买入”评级 公司系宁夏水泥龙头，市占率近50%，品牌影响力高，经营质量不断改善。2018年3月公司关停4条熟料生产线，减量置换新建的一条5000t/d生产线已开始试生产，有望增厚公司业绩，预计20-22年EPS为2.2/2.5/2.6元/股，对应PE为7.8/7.1/6.7x，维持“买入”评级。  风险提示：经济下滑超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,173 4,790 5,586 5,898 6,211 (+/-%) -4.2% 14.8% 16.6% 5.6% 5.3% 净利润(百万元) 428 769 1063 1170 1225 (+/-%) 27.0% 79.5% 38.2% 10.2% 4.7% 摊薄每股收益(元) 0.90 1.61 2.22 2.45 2.56 EBIT Margin 14.6% 19.9% 24.2% 24.9% 24.5% 净资产收益率(ROE) 8.8% 13.8% 18.4% 19.5% 19.6% 市盈率(PE) 19.3 10.7 7.8 7.1 6.7 EV/EBITDA 10.1 7.7 6.4 6.0 6.0 市净率(PB) 1.70 1.48 1.43 1.37 1.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20宁夏建材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩逆势大幅增长，经营符合预期。2020年H1公司实现营收21.76亿元，同比+9.51%，归母净利润4.26亿元，同比+56.15%，EPS为0.89元/股，符合此前业绩预告。公司Q2单季度实现营收17.97亿元，同比+18.9%，增幅环比转正，归母净利润4.43亿元，同比+35.1%。业绩增长主因销量与价格同比增加且成本、费用控制较好。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 量价齐升，各项指标优化。2020年H1公司水泥及熟料销量660.42万吨，同比+3%，吨收入、吨成本和吨毛利分别为330元、208元、121元，分别同比增长6.4%/ 3.6%/11.5%，价格提升主因二季度以来公司所在甘、宁、内蒙古地区下游需求持续恢复，内蒙古电石渣水泥企业实行错峰生产，供需格局改善，价格升至历史高位。三项费用率合计同比下降3.21个百分点，主因销运输费用下降，有息负债减少促使利息支出减少。受益于毛利增长且费用控制良好，净利率实现21.3%，同比增加5.7个百分点。报告期内，公司净现金同比增加3.19亿元至3.85亿元，资产负债率连续三年下降至21.46%，资债结构保持继续优化。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025营业总收入（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520单季度营业总收入（亿元）YoY-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(1)012345归属母公司股东净利润（亿元）YoY-300%-200%-100%0%100%200%300%(2)(1)012345单季度归母净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司水泥熟料销量 图6：公司水泥熟料吨收入和吨成本 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司水泥熟料吨毛利 图8：公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司资产负债率（%） 图10：公司净现金 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700800水泥熟料销量（万吨）YoY050100150200250300350吨收入（元）吨成本（元）020406080100120140吨毛利（元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%资产负债率(20)(15)(10)(5)05净现金（亿） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 错峰置换优化供给格局，下半年需求或将加速释放。上半年宁夏地区供给格局优化明显，4月内蒙古发布电石渣熟料企业错峰置换方案，宁夏地区水泥价格洼地处境得到改善，上半年银川水泥均价同比提高28.7元/吨。需求方面，截至7月底，宁夏重大项目开复工率达89.9%，完成年度计划50.8%，固定资产投资增速结束28个月以来的负增长，实现增速0.5%，增速较上半年加快1.3个百分点，比全国平均水平高2.1个百分点。随着旺季来临，疫情影响减弱，未来下游需求或将加速释放。 新建生产线投产有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。公司系宁夏水泥龙头，市占率近50%，品牌影响力高，经营质量不断改善。2018年3月公司关停4条熟料生产线，减量置换新建的一条5000t/d生产线已开始试生产，有望增厚公司业绩，预计20-22年EPS为2.2/2.5/2.6元/股，对应PE为7.8/7.1/6.7x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 833 2976 3525 4350 营业收入 4790 5586 5898 6211 应收款项 589 722 800 885 营业成本 3014 3345 3545 3798 存货净额 273 301 323 352 营业税金及附加 102 119 126 133 其他流动资产 660 435 636 577 销售费用 415 434 431 441 流动资产合计 2356 4434 5285 6163 管理费用 305 336 330 315 固定资产 4279 3860 3444 3030 财务费用 20 (13) (24) (36) 无形资产及其他 429 412 395 378 投资收益 2 2