新能源汽车行业周报：SKI动力电池业务分析

行业周报 SKI动力电池业务分析 行业周报 行业报告 新能源汽车 2020年08月31日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 Y UBING006@PINGAN.COM.CN 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN  SK I动力电池业务分析。2016年SKI全球动力电池装机量仅207.3MWh，19年装机量达到1.9GWh，市占率1.6%，复合增速超过100%；2020年上半年，装机量达到1.7GWh，同比增长66%，市占率进一步提升至3.9%，排名上升至第六位。20年上半年电池业务亏损约13亿元人民币，亏损额扩大42%，主要由于海外的工厂建设开支依然处于高位。受疫情影响，公司将20年电池销售目标从2万亿韩元（约118亿元人民币）下调10%至约106亿元人民币，下半年利润亏损有望缩窄。2019年底，SKI在韩国、中国、匈牙利和美国拥有总共20GWh的电池产能，目标在2022年产能达到60GWh，2025年实现100GWh。除了电池外，公司在韩国、中国、波兰规划的隔膜产能约为10亿平。 在产品技术方面，公司主打高镍三元软包的技术路线，目前SKI量产的软包电芯能量密度可达260Wh/kg，2023年能量密度目标为319Wh/kg。SKI同时拥有领先的锂电池隔膜技术。在供应商和客户方面，SKI积极寻求全球合作。天齐锂业、当升科技、璞泰来、中科电气、新宙邦等中国电池材料企业已经先后进入SKI供应链，并且SKI还与亿纬锂能合资建设20~25GWh动力电池产能。下游客户方面，SKI为现代、起亚、福特、戴姆勒、大众、北汽等多家国内外知名车企配套动力电池，未来将极大受益于传统车企的电动化转型。  行业动态：国产Model Y开启预购；宁德时代上半年业绩个位数下降；当升科技上半年归母净利润微降；比亚迪上半年利润实现逆势增长；华友钴业上半年业绩回升；加州拟4.37亿美元建设美国最大充电网络。  投资建议：20年国内新能源总量难有起色，但结构性变化值得关注；海外疫情对电动车销量的影响基本解除，在政策的扶持下有望恢复高增长。建议更多着眼于影响成长预期的主题事件催化。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，建议关注华友钴业和天齐锂业。  风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。 -50%0%50%100%新能源汽车沪深300证券研究报告 新能源汽车·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 10 一、 本周关注 SKI动力电池业务分析 SKI是韩国重要的能源化工企业。从2005年开始开发车用锂电池。根据SNE Research数据，2016年SKI全球动力电池装机量仅207.3MWh，19年装机量达到1.9GWh，市占率1.6%，复合增速超过100%；2020年上半年，装机量达到1.7GWh，同比增长66%，市占率进一步提升至3.9%，排名上升至第六位。 图表1 SKI全球动力电池装机量快速增长 单位：MWh 资料来源：SNE Research、平安证券研究所 2019年SKI动力电池营收约为40亿元人民币；19年动力电池营业利润为亏损19亿元，与18年的亏损幅度大致持平；20年上半年电池业务亏损约13亿元人民币，亏损额扩大42%，主要由于海外的工厂建设开支依然处于高位。受疫情影响，公司将20年电池销售目标从2万亿韩元（约118亿元人民币）下调10%至约106亿元人民币，下半年利润亏损有望缩窄。 2019年底，SKI在韩国、中国、匈牙利和美国拥有总共20GWh的电池产能，目标在2022年产能达到60GWh，2025年实现100GWh。目前，本土工厂依然是主要的生产基地，20-22年，公司的海外基地产能陆续投放实现对外供货。除了电池外，公司在韩国、中国、波兰规划的隔膜产能约为10亿平，海外基地也将于20年下半年陆续投产。 在产品技术方面，公司主打高镍三元软包的技术路线，目前SKI量产的软包电芯能量密度可达260Wh/kg。根据此前的规划，SKI在2019年正极材料体系将由NCM 622升级为掺杂NCM 811的 622体系，负极材料在2021-2022年将由石墨升级为硅碳负极。2020年的能量密度目标为284Wh/kg，为北汽ARCFOX α-T配套的811电池系统能量密度高达194.12Wh/kg，高于宁德时代的方形811；2021年的能量密度目标为294Wh/kg，2022年能量密度有望达到314Wh/kg，随着硅碳负极的使用2023年能量密度将达到319Wh/kg；SKI还与古迪纳夫合作为下一代锂金属电池开发一种新的凝胶聚合物电解质系统。此外，SKI拥有领先的锂电池隔膜技术，是全球首家推出5um隔膜的企业，也是全球首家实现陶瓷涂覆隔膜商业化的企业。 在供应商和客户方面，SKI积极寻求全球合作。天齐锂业、当升科技、璞泰来、中科电气、新宙邦等中国电池材料企业已经先后进入SKI供应链，并且SKI还与亿纬锂能合资建设20~25GWh动力电池产能。下游客户方面，SKI为现代、起亚、福特、戴姆勒、大众、北汽等多家国内外知名车企配套动力电池，未来将极大受益于传统车企的电动化转型。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0200400600800100012001400160018002000装机量市占率（右） mNoRmMpQrMrRoPpNpRsQwP7NdN9PtRoOpNmMeRoOvMlOnNrQbRmNoQwMpOnNMYrRwO 新能源汽车·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 10 图表2 SKI锂电池和隔膜布局 工厂 业务 产能 投资额 进度 配套车企 中国常州（北电爱思特） 动力电池 7.5GWh 50亿元 4Q19完工，20年已经开始出货 北汽等 中国江苏盐城 动力电池 20GWh 10.5亿美元 20年年底建成 东风悦达起亚 中国（与亿纬合资） 动力电池 20-25GWh 5.25亿美元 戴姆勒 匈牙利 动力电池 17GWh 7.34亿美元 1号工厂4Q19完工，20年开始出货；2号工厂1Q19开始建设，预计22年开始出货 韩国瑞山 动力电池 5GWh 已建成 现代、起亚、奔驰 美国佐治亚 动力电池 9.8GWh，后期追加至55GWh 1.14万亿韩元 1Q19开始建设，预计21年开始出货 大众MEB车型 美国佐治亚 动力电池 11.7GWh 7.27亿美元 预计23年投产 中国常州 隔膜 3.4亿平 24.4亿元 19年初开始建设，预计3Q20投产 波兰 隔膜 4.7亿平 25.36亿元 预计3Q21投产 韩国曾坪郡 隔膜 1.7亿平 4Q19开始出货 资料来源：公司公告，平安证券研究所 二、 行业动态跟踪 2.1行业重点新闻 国产Model Y开启预购 事项：特斯拉在官网开启国产Model Y的预售。从官网信息来看，国产的特斯拉Model Y目前仅推出了两款车型，预售价格为48.80-53.50万元。 点评：国产Model Y推出了搭载双电机的全轮驱动的长续航版和高性能版车型。其中高性能版车型的WLTP续航里程为480公里，百公里加速3.7秒，最高时速可达241公里/小时；长续航版车型WLTP续航里程为505公里，百公里加速5.1秒，最高时速达217公里/小时。此外，在座椅布局上Model Y都提供了选装七座，价格要在五座车型的基础上再加价2.78万元，并且要到2021年才能接受预定。 目前国产Model 3双电机全轮驱动高性能版售价仅为41.98万元，考虑到Model Y与Model 3共用约75%的零部件，并且前者还采用一体式的铸造技术，其成本还会有一定程度的下降；对比美国版Model Y，两款车型的价格分别为4.37万美元和5.37万美元。因此我们认为国产Model Y预售价格偏高，后续还有下调空间。 加州拟4.37亿美元建设美国最大充电网络 事项：美国加州近日批准了一项4.37亿美元的计划，在该州建设一个近4万个充电桩的电动汽车充电网络，并称这是美国有史以来为扩大充电基础设施而批准的最大公用事业项目。加州公用事业委员会表示，这笔资金将拨给南加州爱迪生公司（Southern California Edison），用于建设近4万个充电桩。 新能源汽车·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 10 点评：加州作为美国最大的新能源汽车市场，目前充电桩保有量超过2万个。本次政府投资4.37亿美元建设充电桩的计划，将大幅增加加州充电基础设施的建设，也将有利于新能源车渗透率的进一步提升；根据加州公用事业委员会的测算，该项目将帮助加州在2030年实现500万辆新能源汽车上路目标。此外，值得注意的是，这笔资金是拨给了加州的电力公司，而非本土充电运营商如Charge Point等，我们认为一部分原因是相较于充电运营公司，电力公司在充电桩建设上具备天然的资源优势。今年国网也发布了较大规模的投资计划加码充电桩建设，我们预计在中美及欧洲市场，充电基础设施的逐步完善将加速新能源汽车保有量的提升。 2.2上市公司动态 【宁德时代】公司发布2020年半年报，报告期内实现营收188.29亿元，同比下降7.08%；归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%；扣非归母净利润13.77亿元，同比下降24.30%。 点评：公司上半年动力电池收入134.8 亿，同比下降20.2%，毛利率26.5%，同比减少2.4pct；毛利率同比下滑一方面系产品降价，另一方面受疫情影响，公司产能利用率降低，导致设备折旧提升。上半年储能系统实现营收5.67亿元，同比增长136%，公司在上半年储能业务大幅放量，海外首个储能项目已在美国加州实现并网，未来储能市场空间巨大，有望成为公司新的增长极。 【当升科技】公司发布2020年半年报，报告期内实现营收10.9亿元，同比下降18.61%；归母净利润1.46亿元，同比下降3.32%。 点评：Q2以来，公司生产经营稳步恢复，单季营收6.7亿元，已恢复到去年同期水平，环比增长超过50%，经营态势持续向好。上半年公司锂电材料产能达1万吨，产量接近9千吨，产能利用率接近90%。海外市场的突破放量是上半年公司实现逆势增长的关键，上半年公司海外销售超5亿元，同比增长67.6%，公司出口额占比达46%，相较2019年24%的占比有近翻倍增长。公司已成为国内出口动力锂电正极材