新兴市场销售强劲，现金流大幅改善

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Table_ First| Table _Sum mar y 安道麦Ａ（000553）\化工 ——新兴市场销售强劲，现金流大幅改善 事件：公司发布2020年中报。公司实现营业收入141.21亿元，同比增长3.71%；归母净利润2.05亿元，同比下降65.23%；归母扣非净利润2.20亿元，同比下降48.92%；经营活动现金净流入12.35亿元，而上年同期为净流出3.05亿元。其中第二季度实现营收73.39亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润2.21亿元，同比下降0.24%。 投资要点：  拉美等新兴市场表现强劲，对冲各国货币贬值 从上半年各区域收入情况来看，北美/欧洲/拉美/亚太/（印度、中东与非洲）上半年营收增速分别为-3.42%/+0.53%/+10.70%/+1.23%/+15.89%，二季度新兴市场表现出持续强劲的增长态势，其中尤以拉美最为突出，此外，印度、中东与非洲区受益于有利的天气条件，亦表现不俗。二季度整体销售收入为10.36亿美元，销量同比增长12%，销量强势增长对冲了各业务区货币大幅贬值的不利影响。中国区在二季度疫情得到有效控制前提下，销量重回增长轨道，而北美地区受疫情造成不确定因素影响（经销商减少存货、棉花需求下降等）叠加南部天气条件不利推迟种植造成农药需求萎缩。但是，多国货币对美元贬值对公司利润依然有较大影响，货币贬值分别对二季度和上半年净利润产生约5500万美元和1.17亿美元影响；此外，新冠疫情对上半年净利润产生约1200万美元影响。  经营性现金流及主要费用率均有改善 二季度公司创造经营活动现金流2.29亿美元，去年同期创造1.44亿美元；上半年创造经营活动现金流1.73亿美元，去年同期消耗4700万美元，二季度与上半年经营活动现金流均呈现改善。费用率方面，销售费用率/财务费用率/管理费用率同比分别-1.25%/-10.17%/-11.95%。  着手B股回购，改善公司整体资产价值水平 受B股市场流动性较差、市场容量较小等因素影响，公司B股股价显著低于每股净资产。为提升公司整体资产价值，公司拟回购部分B股，回购价格不 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 25,615.12 27,563.24 29,937.13 31,969.58 34,162.75 增长率（%） 7.54% 7.61% 8.61% 6.79% 6.86% EBITDA（百万元） 3,719.05 3,126.16 3,436.81 3,790.93 3,850.01 净利润（百万元） 2,402.47 277.04 557.49 890.26 1,011.67 增长率（%） 55.41% -88.47% 101.23% 59.69% 13.64% EPS（元/股） 1.02 0.12 0.24 0.38 0.43 市盈率（P/E） 8.98 77.84 38.68 24.22 21.32 市净率（P/B） 0.97 0.96 0.94 0.91 0.87 EV/EBITDA 8.31 10.68 10.32 8.86 8.24 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2020年08月25日 Table_ First| Table _Ratin g 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 9.38元 Table_ First| Table _Auth or 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85613163 邮箱：wuch@glsc.com.cn 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,177/2,177 流通A股市值（百万元） 20,530 每股净资产（元） 9.27 资产负债率（%） 53.83 一年内最高/最低（元） 11.65/7.80 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《安道麦Ａ（000553）\化工行业》 《全球非专利农药龙头，核心资产价值显现》 2019.11.15 2、《安道麦Ａ（000553）\化工行业》 《三季度销售稳健复苏，荆州厂区改造升级按步推进》 2019.11.12 3、《安道麦Ａ（000553）\化工行业》 《极端气候灾害影响上半年业绩，下半年有望恢复》 2019.08.28 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%3%16%29%2019-082019-122020-042020-08安道麦Ａ 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 高于港币5.7元每股，公司回购股份的数量上限为2600万股，下限数量为1300万股。估算回购金额将不超13256.2万元，折合港币不超过14820万元。  盈利预测及评级 预计公司2020年~2022年EPS分别为0.24元、0.38元、0.43元，对应PE分别为39倍、24倍、21倍，维持“推荐”评级。  风险提示 汇率大幅波动；原材料价格大幅波动 nMsNmMrMsRpRsMqQmRnNoR7NbP9PnPrRsQpPkPqQyRlOrRrQ8OnMsPuOmQsMxNtQrR 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 5,004.05 3,271.23 7,484.28 7,992.39 8,540.69 营业收入 25,615.12 27,563.24 29,937.13 31,969.58 34,162.75 应收账款+票据 7,623.88 9,225.41 9,871.19 10,562.17 11,301.52 营业成本 17,084.94 18,679.51 20,955.99 22,059.01 23,572.29 预付账款 355.29 377.81 404.25 432.55 462.83 营业税金及附加 90.49 84.40 91.67 97.90 104.61 存货 9,247.34 9,932.65 10,627.94 11,371.90 12,167.93 营业费用 4,630.12 4,873.26 5,388.68 5,754.52 6,149.29 其他 660.82 659.20 705.34 754.71 807.54 管理费用 893.11 1,562.32 1,796.23 1,918.17 2,049.76 流动资产合计 24,689.49 25,142.23 29,124.58 31,147.51 33,316.66 财务费用 552.71 1,665.88 1,560.06 1,551.78 1,536.70 长期股权投资 108.35 133.10 133.10 133.10 133.10 资产减值损失 231.00 -413.82 0.00 0.00 0.00 固定资产 6,629.62 6,939.61 5,824.46 3,920.92 2,017.39 公允价值变动收益 -979.33 825.51 400.00 400.00 400.00 在建工程 433.78 788.39 0.00 0.00 0.00 投资净收益 7.00 73.86 0.00 0.00 0.00 无形资产 5,677.39 5,835.78 5,209.58 4,583.37 3,957.17 其他 -492.27 55.16 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4,449.70 4,932.04 4,944.01 4,956.81 4,970.50 营业利润 668.15 2,066.21 544.50 988.20 1,150.08 非流动资产合计 18,123.02 20,146.71 16,111.14 13,594.20 11,078.16 营业外净收益 999.85 -10.57 0.00 0.00 0.00 资产总计 42,812.5 45,288.94 41,839.72 44,638.71 47,669.82 利润总额 1,668.00 3,235.71 544.50 988.20 1,150.08 短期借款 572.77 2,009.88 4,106.24 2,232.82 350.86 所得税 -179.62 833.25 -12.99 97.94 138.41 应付账款+票据 5,019.32 4,527.58 4,844.51 5,183.62 5,546.47 净利润 1,847.63 2,402.46 557.49 890.26 1,011.67 其他 1,899.25 1,421.49 1,520.99 1,627.46 1,741.38 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,339.17 11,944.999 10,471.73 9,043.90 7,638.72 归属于母公司净利润 2,402.47 277.04 557.49 890.26 1,011.67 长期带息负债 7,884.92 8,893.10 8,893.10 8,893.10 8,893.10 长期应付款 25.11 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 310.42 581.65 622.36 665.93 712.54 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 9,193.21 10,972.28 9,515.46 9,559.03 9,605.64 成长能力 负债合计 20,532.38 22,917.28 19,987.20 18,602.93 17,244.36 营业收入 7.54% 7.61% 8.61% 6.79% 6.86% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT -13.79% -46.40% -4.56% 39.04% 4.68% 股本 2,446.55 2,446.55 2,446.55 2,446.55 2,446.55 EBITDA -0.16% -15.94% 9.94% 10.30% 1.56% 资本公积 12,975.46 12,903.17 12,903.17 12,903.17 12,903.17 归属于母公司净利润 -2,175.28% 0.00% -76.80% 59.69% 13.64% 留存收益 6,858.12 7,021.94 7,579.43 8,469.69 9,481.37 获利能力 股东权益合计 22,280.13 22,371.66 22,929.15 23,819.41 24,831.09 毛利率 33.30% 32.23% 30.00% 31.0