Q2业绩环比改善，自主&长福拐点将至

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月31日 长安汽车（000625.SZ） Q2业绩环比改善，自主&长福拐点将至 事件。公司2020H1实现营业收入327.82亿元，同比+9.73%；归母净利润26.02亿元，同比+216.17%；扣非归母净利润-26.17亿元，同比+10.13%。 Q2业绩环比改善，疫情&原材料涨价拖累扣非业绩表现。1）收入端，公司受益于CS plus系列爆款，Q1/Q2分别实现收入115.54/212.18亿元，同比-27.76%/+53.00%，对应自主品牌上半年销量67.8万辆，同比-0.91%，大幅跑赢行业平均水平；2）利润端，公司Q1/Q2扣非归母净利润分别为-17.93/-8.24亿元，同比+17.92%/-9.72%，Q2环比改善明显，而亏损幅度同比有所增长，预计主要由于：1）上半年受疫情影响，公司为了保障供应，零部件年降幅度有所减少；2）贵金属等原材料价格涨幅较大。后续随着行业的逐步企稳，公司的经营性业绩有望进一步改善。 福特业绩边际改善，马自达表现平稳。1）上半年长安福特实现收入165.0亿元，同比+36.8%；对应销量9.74万辆，同比+29.7%，ASP 16.93万元，同比+5.5%；净利润-11.40亿元，亏损幅度较去年同比（-7.77亿元）有所扩大，从销量表现来看，预计长福亏损主要来自一季度，随着销量的进一步改善，未来有望业绩贡献有望逐步转正；2）长安马自达上半年表现相对平稳，实现收入69.4亿元，同比-8.4%，对应销量5.6万辆，同比-8.4%，ASP 12.38万元，同比持平。 毛利率同比+1.07PCT，期间费用率-1.49PCT。1）受益于自主销量改善，公司上半年毛利率9.29%，同比+1.07PCT；2）上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/3.55%/4.47%/-0.30%，同比-0.95/-0.67/+0.11/ +0.03 PCT。 公司2020年自主强车型周期，福特新车型导入，利润水平有望加速恢复。7月销量16.49万辆，同比+38.47%，1-7月累计销量99.59万辆，同比+6.04%。其中：1）自主销量12.35万辆，同比+49.9%，其中6月底上市的新车型UNI-T销量破万，主力车型CS75、逸动、CS55销量分别为2.14万辆、1.87万辆、0.76万辆；2）福特7月销量2.17万辆，同比+20.22%，随着锐际、探险者、林肯冒险家、林肯飞行家的陆续上市，新车加持下，福特品牌盈利能力有望加速改善。 盈利预测与投资建议。考虑到出售资产对公司业绩增厚，预计公司2020-2022年归母净利润至40.29/53.18/66.47亿元，对应20-22年PE为14.3/10.9/8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求超预期下行，新车推出速度或不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 66,298 70,595 74,459 81,309 90,329 增长率yoy（%） -17.1 6.5 5.5 9.2 11.1 归母净利润（百万元） 681 -2,647 4,029 5,318 6,647 增长率yoy（%） -90.5 -488.8 -252.2 32.0 25.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.14 -0.55 0.84 1.11 1.38 净资产收益率（%） 1.6 -6.0 8.6 10.4 11.7 P/E（倍） 84.8 -21.8 14.3 10.9 8.7 P/B（倍） 1.2 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 汽车整车 前次评级 买入 最新收盘价 12.02 总市值(百万元) 57,727.84 总股本(百万股) 4,802.65 其中自由流通股(%) 81.22 30日日均成交量(百万股) 34.31 股价走势 作者 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 相关研究 1、《长安汽车（000625.SZ）：Q2扣非环比减亏，看好自主&长福继续发力》2020-07-15 2、《长安汽车（000625.SZ）：自主强势，看好龙头底部复苏》2020-04-30 3、《长安汽车（000625.SZ）：定增加码新车型&发动机产能，自主强周期延续》2020-04-28 -27%-14%0%14%27%41%55%69%82%2019-092019-122020-052020-08长安汽车 沪深300 2020年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 43213 49607 53463 63659 65142 营业收入 66298 70595 74459 81309 90329 现金 9981 10066 18252 21147 21132 营业成本 56583 60233 63291 68706 76238 应收票据及应收账款 21971 27644 24687 32458 31027 营业税金及附加 2306 2488 2624 2866 3184 其他应收款 3250 3732 3633 4409 4525 营业费用 5283 4591 4842 5288 5875 预付账款 866 624 948 768 1138 管理费用 2783 2265 2389 2609 2898 存货 4917 3375 5338 4121 6375 研发费用 2543 3169 3343 3650 4055 其他流动资产 2228 4166 605 756 945 财务费用 -427 -191 -440 -541 -619 非流动资产 50276 48010 45836 48654 53228 资产减值损失 239 -396 0 0 0 长期投资 13275 11008 10539 14249 19175 其他收益 2873 1538 1352 0 0 固定资产 22161 26939 25753 25277 25333 公允价值变动收益 0 889 0 0 0 无形资产 5808 6024 5701 5326 4868 投资净收益 -71 -2109 3889 5976 7193 其他非流动资产 9032 4038 3843 3802 3853 资产处臵收益 9 57 0 0 0 资产总计 93489 97617 99298 112313 118371 营业利润 -201 -2107 3651 4707 5892 流动负债 43160 49233 46805 55762 55920 营业外收入 916 50 50 50 50 短期借款 190 230 195 200 204 营业外支出 57 185 185 185 185 应付票据及应付账款 28724 32336 31824 37826 39460 利润总额 658 -2242 3516 4572 5757 其他流动负债 14246 16668 14786 17736 16257 所得税 -65 407 -638 -829 -1044 非流动负债 4176 4450 4405 4390 4378 净利润 723 -2649 4153 5401 6801 长期借款 0 55 11 -4 -17 少数股东损益 43 -2 124 83 154 其他非流动负债 4176 4394 4394 4394 4394 归属母公司净利润 681 -2647 4029 5318 6647 负债合计 47336 53683 51211 60152 60298 EBITDA 3474 1521 6554 7686 9148 少数股东权益 -92 -94 30 113 267 EPS（元） 0.14 -0.55 0.84 1.11 1.38 股本 4803 4803 4803 4803 4803 资本公积 5057 5366 5366 5366 5366 主要财务比率 留存收益 36108 33672 37071 41650 47667 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 46245 44028 48057 52048 57805 成长能力 负债和股东权益 93489 97617 99298 112313 118371 营业收入(%) -17.1 6.5 5.5 9.2 11.1 营业利润(%) -102.8 -946.0 273.3 28.9 25.2 归属于母公司净利润(%) -90.5 -488.8 -252.2 32.0 25.0 获利能力 毛利率(%) 14.7 14.7 15.0 15.5 15.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.0 -3.7 5.4 6.5 7.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 1.6 -6.0 8.6 10.4 11.7 经营活动现金流 -3887 3882 3385 4379 1848 ROIC(%) 0.8 -6.2 7.0 8.4 9.8 净利润 723 -2649 4153 5401 6801 偿债能力 折旧摊销 3104 4048 3449 3693 4014 资产负债率(%) 50.6 55.0 51.6 53.6 50.9 财务费用 -427 -191 -440 -541 -619 净负债比率(%) -12.4 -12.9 -29.0 -32.3 -29.0 投资损失 71 2109 -3889 -5976 -7193 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -7147 994 111 1801 -1154 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 1.0 其他经营现金流 -212 -429 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6569 -3795 4429 -686 -1584 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 6488 4784 -1706 -891 -352 应收账款周转率 2.5 2.8 2.8 2.8 2.8 长期投资 -2035 -171 469 2267 -4927 应付账款周转率 1.6 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -2115 818 3192 689 -6863 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1353 -401 372 -797 -280 每股收益(最新摊薄) 0.14 -0.55 0.84 1.11 1.38 短期借款 5 40 -35 5 4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.81 0.81 0.70 0.91 0.38 长期借款 -7 55 -44 -15 -13 每股净资产(最新摊薄) 9.63 9.17 10.01 10.84 12.04 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -42 309 0 0 0 P/E 84.8 -21.8 14.3 10.9 8.7 其他筹资现金流 -1309 -804 451 -787 -271