敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月31日 深天马A（000050.SZ） 电子行业 产品结构优化提高盈利能力，布局AMOLED打开业绩成长空间 ——深天马A（000050.SZ）2020年半年度报告点评 公司简报 买入（维持） 当前价：16.39元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 王经纬 (执业证书编号：S0930520080002) 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 20.48 总市值(亿元)：335.69 一年最低/最高(元)：12.80/18.95 近3月换手率：103.32% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.25 -0.14 -9.60 绝对 4.53 22.86 14.82 资料来源：Wind 相关研报 业绩高于悲观预期，盈利能力不断改善——深天马A（000050.SZ）2020年一季报点评 ··································· 2020-04-24 事件： 公司发布2020年半年度报告，公司2020年上半年实现营业收入140.57亿元，同比下降 3.69%；实现归母净利润7.44亿元，同比增长15.67%；实现扣非归母净利润4.26亿元，同比增长54.36%。 点评：  ◆疫情拖累短期营收，产品结构优化修复盈利能力 20H1公司营业收入同比小幅下降3.69%，主要是由于疫情蔓延，全球手机、车载等终端需求下滑；归母净利润同比增加15.67%，主要系产品结构进一步优化。20Q2海外疫情蔓延导致公司海外订单受到冲击，但国内需求已逐步复苏，公司实现营业收入74.95亿元，同比下滑2.26%，环比增加14.21%；Q2实现归母净利润4.43亿元，同比上升25.13%，环比上升47.04%。 盈利能力方面，20H1公司净利率、毛利率分别为5.30%、19.35%，分别同比提升0.89、3.78pct；20Q2公司净利率、毛利率分别为5.91%、21.28%，分别同比提升1.29、4.21pct，环比提升1.32、4.11pct。公司盈利能力显著提升，主要得益于公司运营效率的不断改善，以及产品结构不断优化升级。20H1公司手机类产品中打孔屏出货量增加，车载和医疗产品出货量亦同比上升，推动毛利率不断上行。 2020H1，公司期间费用率为14.1%，同比提升1.98pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、2.68%、6.94%、2.99%，分别同比下滑0.07、提升0.18、提升1.11、提升0.76pct。公司在AMOLED、全面屏、工控车用等领域方面持续加大研发投入，并积极关注智能天线、电子皮肤、新型智能传感技术等基于面板制造技术的非显示应用的智能产品开发市场。  ◆LTPS手机面板市场份额保持行业前列，布局专显领域打开业绩成长空间 公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业，市场份额持续保持行业前列。根据Omdia数据，公司从17Q4开始，LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一；随着全面屏产品规格进一步升级，打孔屏方案正成为市场新焦点，进一步带动LTPS智能手机模组价值提升。根据Omdia数据，截至2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。公司在打孔方案及高刷新率等方面具备优势，研发进度优于同业对手，并在屏内指纹技术取得较大突破，将深度受益打孔屏的需求提升。 在专业显示市场，公司已建立比较优势和竞争壁垒，重点关注车载显示市场的快速成长，2019年，公司车载TFT出货量全球第二、国内第一，实现连续5年保持双位数增长，也是国内最大的车载TFT面板厂；车载仪表显示出货量全球第二，车载中控显示出货量全球第三（数据来源：Omdia），20H1市占率继续稳步提升；同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。未来随着细分领域的转型和渗透，公司有望在现有投资规模不变的情况下，实现收入的进一步跃升。 2020-08-31 深天马A 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆深度布局AMOLED领域，2021产能释放有望推动业绩高增 在AMOLED领域，公司有两条 量产产线， 天马有机发光第 5.5 代 AMOLED 产线实现了多款可穿戴项目及差异化尺寸显示产品的顺利出货，受到了国际品牌大客户的认可；武汉天马第 6 代 LTPS AMOLED 产线刚性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付，品牌客户多款柔性项目陆续开案，目前一期项目正在进行 硬转柔改造， 预计年底 释放全部柔性产能， 二期项目处于设备安装调试阶段，预计Q4投产。2020年5月，公司在厦门 投资 480 亿元建设的“厦门天马显示科技有限公司第 6 代柔性 AMOLED 生产线项目”全面开工，预计2022年量产。 ◆盈利预测、估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先，在技术方面领先推出多种新型显示产品，引领行业发展。我们维持公司2020—2022年的EPS分别为0.52/0.68/0.82元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28,912 30,282 32,691 36,882 42,097 营业收入增长率 106.33% 4.74% 7.95% 12.82% 14.14% 净利润（百万元） 926 829 1,060 1,387 1,673 净利润增长率 14.66% -10.39% 27.83% 30.82% 20.65% EPS（元） 0.45 0.40 0.52 0.68 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.56% 3.11% 3.84% 4.82% 5.55% P/E 36 40 32 24 20 P/B 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月28日 2020-08-31 深天马A 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 28,912 30,282 32,691 36,882 42,097 营业成本 24,520 25,180 27,133 30,317 34,414 折旧和摊销 3,073 3,134 3,650 4,573 5,530 税金及附加 136 194 294 336 421 销售费用 481 472 654 664 758 管理费用 767 1,091 1,177 1,328 1,515 研发费用 1,803 1,857 2,288 2,287 2,610 财务费用 734 726 1,129 945 1,117 投资收益 120 0 0 0 0 营业利润 984 1,004 1,311 1,713 2,064 利润总额 1,019 1,019 1,302 1,704 2,055 所得税 35 189 242 317 382 净利润 984 829 1,060 1,387 1,673 少数股东损益 58 0 0 0 0 归属母公司净利润 926 829 1,060 1,387 1,673 EPS(按最新股本计) 0.45 0.40 0.52 0.68 0.82 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 3,565 4,761 5,820 7,067 7,829 净利润 926 829 1,060 1,387 1,673 折旧摊销 3,073 3,134 3,650 4,573 5,530 净营运资金增加 461 205 48 9 716 其他 -894 592 1,062 1,099 -91 投资活动产生现金流 -5,639 -9,295 -3,130 -6,035 -6,010 净资本支出 -5,703 -9,298 -3,010 -6,010 -6,010 长期投资变化 32 33 0 0 0 其他资产变化 32 -30 -120 -25 0 融资活动现金流 379 4,029 -2,640 -613 -1,298 股本变化 647 0 0 0 0 债务净变化 11,949 4,766 -1,106 962 618 无息负债变化 6,905 -54 -1,892 1,136 722 净现金流 -1,656 -465 50 419 522 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 60,037 65,451 63,349 66,622 69,358 货币资金 3,687 3,219 3,269 3,688 4,210 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 5,968 5,833 4,658 5,256 5,999 应收票据 368 0 0 0 0 其他应收款（合计） 60 122 131 148 169 存货 3,125 3,339 2,613 2,932 3,341 其他流动资产 1,276 1,863 1,983 2,193 2,454 流动资产合计 14,539 14,397 12,678 14,242 16,201 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 32 33 33 33 33 固定资产 29,250 28,246 32,089 36,521 39,103 在建工程 12,874 19,005 14,254 10,690 8,018 无形资产 2,112 2,071 2,039 2,009 1,978 商誉 319 270 270 270 270 其他非流动资产 13 213 334 334 334 非流动资产合计 45,498 51,054 50,671 52,381 53,157 总负债 34,032 38,744 35,746 37,844 39,184 短期借款 4,250 5,808 7,056 8,018 8,636 应付账款 5,408 5,726 4,070 4,548 5,162 应付票据 2,123 2,143 2,442 2,729 3,097 预收账款 197 191 206 232 265 其他流动负债 215 664 784 994 1,254 流动负债合计 18,975 20,409 17,727 20,245 22,107 长期借款 10,818 13,408 13,408 13,408 13,408 应付债券 997 1,995 1,995 1,995 1,995 其他非流动负债 2,985 2,854 2,613 2,194 1,672 非流动负债合计 15,058 18,335 18,018 17,599