敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月31日 TCL科技（000100.SZ） 电子行业 Q2业绩环比改善，内生扩产+外延并购打开成长空间 ——TCL科技（000100.SZ）2020年半年度报告点评 公司简报 买入（维持） 当前价：6.76元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 王经纬 (执业证书编号：S0930520080002) 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：135.19 总市值(亿元)：913.90 一年最低/最高(元)：3.19/7.37 近3月换手率：237.22% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.32 30.83 78.94 绝对 18.65 54.12 103.36 资料来源：Wind 相关研报 成功摘牌中环集团，向半导体材料进军——TCL科技（000100.SZ）摘牌收购中环集团100%股权公告点评 ································· 2020-07-16 事件： TCL科技（000100.SZ）发布2020年半年度报告：以重组后同口径计算，2020年上半年，公司实现营业收入 293.3 亿元，同比增长 12.3%；归母净利润 12.1 亿元，同比下降 42.3%，剔除资产重组收益后归母净利润同口径同比增长 7.6%；扣非归母净利润1.82亿，同比下滑27.39%。 点评： ◆疫情冲击逐渐衰退，Q2业绩环比改善 20H1公司营收及净利润稳健增长，主要原因在于半导体显示产品销量提升，同时金融投资及其他业务实现净利润12.0亿元，稳定了公司在行业低谷期的盈利能力。随着疫情冲击逐渐衰退，Q2公司实现营业收入156.3亿元，同比增长10.0%，环比增长13.3%；实现归母净利润8.0亿元，同比下滑39.1%，环比增长96.1%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比增长194.0%，环比扭亏。 半导体显示业务方面，20H1 TCL华星实现产品销售面积 1,420 万平方米，同比增长 47.9%；20H1公司实现大尺寸产品销售面积1,367万平方米，同比增长52.9%，实现营业收入121.6亿元，同比增长32.3%。中小尺寸实现销售面积 53 万平方米，同比下降 19%，中小尺寸业务实现营业收入（含华显）73.5 亿元，同比增长 3.80%。 20H1 TCL华星实现营业收入195.1亿元，同比增长 19.9%；EBITDA 46.3 亿元，同比基本持平；受显示面板价格处于历史低位以及应对疫情防控措施升级带来的一次性支出的影响，净利润亏损 1.33 亿元，同比下降 11.52 亿元，二季度环比一季度改善 2.15 亿元；大尺寸业务二季度净利润环比一季度增长 1.10 亿元，盈利能力保持行业领先；实现归母净利润0.24亿元。公司Q2单季实现销售毛利率10.22%，环比提升2.95pct；实现销售净利率5.12%，环比提升3.15pct。随着全球半导体显示产能扩张进入尾声，产业加速重组，主要尺寸产品价格于7月开始复苏，公司下半年经营将持续改善。 公司专注于下一代显示技术和生态的领先布局，加大显示技术研发和智能制造、数字化投入。20H1公司研发投入 28.8 亿元，同口径同比增长 28.9%，占营收比重 9.81%。大尺寸方面，公司大尺寸 HVA 产品技术领先，在高端机优势明显，后续将通过快速推广 8K & Touch技术巩固高端市场，并持续推进 QLED/ OLED 柔性印刷显示量产化。中小尺寸方面，华星独家研发高色饱和度 CPLP+IEST 节能+低蓝光技术已向主要手机厂商供货；下一代全柔性 AMOLED 生产线已量产。同时，公司与三安光电成立联合实验室，合作研究 Micro-LED 量产的工艺流程解决方案；战略入股日本 JOLED 公司，共同推进大尺寸喷墨印刷式 OLED 工业化生产。20H1公司新增 PCT 专利申请数量 838 件，累计 PCT 专利申请数量 12,113 件。 2020-08-31 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆规模优势进一步增强，产品结构持续改善 20H1 TCL 华星 t1、t2、t6 产线满销满产，电视面板市占率上升至全球前二，公司 55 吋电视面板市占率全球第一，65 吋电视面板市占率居全球第二位，75 吋产品份额全球第二；商显业务在高端电竞显示器和交互白板领域快速成长，86 吋交互白板出货量全球第二。中小尺寸业务方面，t3产线 LTPS 面板段满产运营，出货量全球第三；t4柔性 AMOLED 产线高端、新形态产品技术迅速提升，稳定供应品牌客户旗舰机，出货量跃居全球第四。t7 产线按计划进行设备搬入，预计将于 2021 年初量产；惠州高世代模组厂月产能突破400 万片，并推进以 8K 及 80 吋以上超大尺寸为主的智慧工厂二期建设，预计 2020 年底实现量产。 ◆成功摘牌中环集团，向半导体材料进军 中环集团是天津市政府旗下大型国企，旗下控股及参股公司有250余家，并且控股中环股份（持股比例27.55%）、天津普林（持股比例25.35%）等优质资产。中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商，技术实力和产能水平均处于行业领先水平。2019年营收约为169亿元、归母净利润约9亿元；天津普林主营PCB，2019年营收约4亿元、归母净利润约0.1亿元。通过此次收购，公司将成为上市公司中环股份的控股股东，成功进入半导体材料新赛道，进一步增强公司未来的发展潜力。 ◆收购苏州三星，完善产业链生态布局 2020年8月28日，TCL华星与三星显示签署《股权转让协议》《增资协议》，以约10.80亿美元对价获得苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%的股权及苏州三星显示有限公司100%的股权。这两个企业的核心业务分别是生产 8.5 代 TFT -LCD 显示屏工厂（产能 120K/月）和生产各类显示模组工厂（产能 3.5M/月）本次收购后，TCL华星在大尺寸领域将拥有3条满产的8.5代线，每月产能合计440K大板；1条满产11代线，目前月产能90K，另有1条11代线在建。本次收购有助于全行业供需关系改善以及产业集中度的提升，TCL华星有望实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。 ◆6月价格已经见底，TV面板从Q3开始涨价 在进入6月份之后，伴随着终端需求的好转，以及韩厂关闭产能的预期，整机厂加大对于面板的采购，面板价格在6月份的报价已经全面触底。我们预计面板价格将在三季度全面上涨，以32寸为例，初步涨价目标有望挑战37美金以上，成功覆盖现金成本。尽管整机厂目前备货较多，但在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下，我们预计三季度将有效消化库存。等到四季度传统淡季来临，我们预计面板价格将保持持平到微涨的态势。展望2021年，在经济复苏、大型体育赛事叠加、韩厂产能退出的多重利好影响下，我们预计2021年全年的面板供给都将是偏紧的状态，面板价格有望在2021年持续保持上涨。 ◆盈利预测、估值与评级 公司为全球液晶面板龙头企业，内生扩产+外延并购，不断完善液晶面板龙头布局，并进军半导体材料新领域，未来发展可期。随着韩系厂商的产能退出，我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善。同时，公司柔性OLED 2020-08-31 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 产线开始爬坡，下半年有望为品牌客户出货，公司的成长性进一步增强。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.28/0.44/0.54元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 并购整合进程不顺利；复工复产不及预期；韩系厂商可能推迟关厂。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 113,360 74,933 85,915 95,512 104,597 营业收入增长率 1.60% -33.90% 14.66% 11.17% 9.51% 净利润（百万元） 3,468 2,618 3,786 5,954 7,341 净利润增长率 30.17% -24.52% 44.63% 57.27% 23.29% EPS（元） 0.26 0.19 0.28 0.44 0.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.37% 8.69% 11.63% 16.15% 17.56% P/E 26 35 24 15 12 P/B 3.0 3.0 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月28日 2020-08-31 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 113,360 74,933 85,915 95,512 104,597 营业成本 92,606 66,337 75,440 81,081 87,831 折旧和摊销 7,490 7,699 8,055 9,889 12,031 税金及附加 661 331 430 478 523 销售费用 8,887 2,857 3,265 3,629 3,975 管理费用 4,300 1,895 2,148 2,388 2,615 研发费用 4,678 3,397 3,866 4,298 4,707 财务费用 973 1,249 1,546 1,913 1,884 投资收益 2,167 3,443 3,800 4,200 4,500 营业利润 4,092 3,977 5,651 8,393 10,268 利润总额 4,944 4,056 5,651 8,393 10,268 所得税 879 398 565 839 1,027 净利润 4,065 3,658 5,086 7,554 9,241 少数股东损益 597 1,040 1,300 1,600 1,900 归属母公司净利润 3,468 2,618 3,786 5,954 7,341 EPS(按最新股本计) 0.26 0.19 0.28 0.44 0.54 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 10,487 11,490 14,472 13,965 15,802 净利润 3,468 2,618 3,786 5,954 7,341 折旧摊销 7,490 7,699 8,055 9,889 12,031 净营运资金增加 -5,095 -10,418 -210 3,536 5,073 其他 4,624 11,592 2,842 -5,414 -8,644 投资活动产生现金流 -28,231 -31,732 -21,230 -26,900 -31,600 净资本支出 -32,717 -20,023 -23,502 -30,050 -35,050 长期投资变化 16,957 17,194 0 0 0 其他资产变化 -12,471 -28,903 2,272 3,150 3,450 融资活动现金流 20,040 11,951 9,588 15,334 18,069 股本变化 35 -21 0 0 0 债务净变化 18,403 -2,348 12,597 18,970 22,461 无息负债变化 7,3