2020年半年报点评：会员业务高速增长 未来看剧集和电商持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月31日 芒果超媒（300413.SZ） 互联网与传媒 会员业务高速增长 未来看剧集和电商持续发力 ——芒果超媒（300413.SZ）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布20年中期业绩，20年上半年实现营业收入57.74亿元，同比增长4.90%，实现扣非归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%；公司主平台芒果TV实现营业收入42.83亿元，同比增长7.76%；净利润10.01亿元，同比增长49.21%。 ◆点评： 公司的业绩增长，主要由主平台芒果TV所贡献。其中公司互联网视频业务收入为39.46亿元，同比增长29.42%，主要由于会员业务快速增长及广告业务环比复苏。1）会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。2020H1芒果TV有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。主要由于公司上半年优质内容供给加大及精准推送，带来新会员数转化和老用户唤回；2）广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，2020Q2环比增速32%：综艺类项目广告签单量上涨近50%，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。 综艺与剧集储备丰富，将持续有效拉动会员及广告收入增长。1）综艺储备丰富：2020年下半年预计上线综艺18部，其中7部为综N代，11部为全新综艺，《乘风破浪的姐姐》同题材竞演真人秀《披荆斩棘的哥哥》已在筹备阶段，预计2021年上线播出或成爆款；2）2020H1《下一站是幸福》开年斩获佳绩，《以家人之名》8月接力持续霸屏。上半年芒果TV平台即推出了两部爆款电视剧，进一步展示了公司在爆款影视内容的辨识度与潜力：2020年还有12部剧集待上线，爆款IP改编剧《掌中之物》预计四季度上线。 芒果TV电商中心近期上线，打造内容电商平台值得期待，未来“芒果生态”持续生长。公司以互联网视频平台运营为核心，持续推进艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发、媒体零售及消费金融等全产业链生态协同。 ◆盈利预测、投资评级和估值： “芒果模式”不断验证，会员业务持续增长，未来看剧集和电商持续发力和“芒果生态”持续生长。我们上调20-22年净利润预测至16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS 0.94/1.17/1.35元，PE 75/60/52x，维持“买入”评级。 ◆风险提示：会员、广告业务增速不达预期、内容价格下行、竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,660.66 12,500.66 14,440.51 17,604.11 19,522.83 营业收入增长率 223.77% 29.40% 15.52% 21.91% 10.90% 净利润（百万元） 865.57 1,156.29 1,670.22 2,086.67 2,399.61 净利润增长率 1093.27% 33.59% 44.45% 24.93% 15.00% EPS（元） 0.87 0.65 0.94 1.17 1.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.35% 13.16% 16.25% 17.35% 17.40% P/E 81 109 75 60 52 P/B 12 14 12 10 9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月28日 买入（维持） 当前价：70.73元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.80 总市值(亿元)：1259.26 一年最低/最高(元)：25.35/76.47 近3月换手率：39.65% 股价表现(一年) -10%44%99%153%207%08-1911-1902-2005-20芒果超媒沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.74 8.39 159.08 绝对 2.79 33.66 186.89 资料来源：Wind 相关研报 进军流媒体视频平台第一梯队综艺+影视制 作 能 力 持 续 提 升——芒果超媒（300413.SZ）2019年报及2020一季报点评 ····································· 2020-04-26 Q3单季利润下滑属正常经营波动内容实力持续增强——芒果超媒（300413.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-11-02 Q2单季营收再创新高会员与广告增长驱动逻辑依然稳固——芒果超媒（300413.SZ）2019年半年报点评 ····································· 2019-09-01 2020-08-31 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、会员业务高速增长带动 整体公司业绩增长 1.1、公司净利润快速增长 芒果TV会员收入大幅增长 2020H1公司实现营业收入57.73亿元，同比增长4.90%，实现归属于上市公司股东的净利润10.10亿元，同比增长37.30%，扣非归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%：主要由于公司主平台芒果TV的利润增长所带动及成本优化。公司主平台芒果TV实现营业收入42.82亿元，同比增长7.76%，净利润10.05亿元，同比增长49.21%。2020年H1芒果经营现金流量净额为0.12亿元，同比增加103.30%，现金流转正改善，主要由于销售回款增加以及快乐通宝对外发放贷款余额减少的共同影响。 图1：芒果超媒营收、成本逐年变化 图2：芒果超媒归母净利逐年变化 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：芒果超媒现金流变化情况（单季度） 图4：芒果超媒总现金流变化情况（单季度） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、公司毛利率下降 净利率提升 销售费用下降 公司毛利率、净利率下降、销售费用减少。1）公司2020H1毛利率为36.59%（yoy-4.19ptc），主要因为由于芒果TV互联网平台、媒体内容制作及媒体零售业务毛利率下滑的影响；2）公司净利率为19.11%（yoy+4.51pct）：主要因为公司整体销售费用下降所致。2020H1芒果销售费用率为14.13%，销售费用为 8.16亿元，同比减少18.77%，主要因为广告宣传费用减少下降。 辉立资金管理 2020-08-31 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图5：芒果超媒20年上半年毛利率下降、净利率提升 图6：芒果超媒20年上半年费用率降低 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.3、会员收入大幅增长 广告快速复苏 媒体零售业务压缩并拓新渠道 芒果TV互联网视频业务收入为39.46亿元，同比增长29.42%，主要由于会员业务快速增长及广告业务环比复苏。1）其中，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。主要由于公司上半年优质内容供给加大，大数据精准推送，带来老用户唤回和新会员数转化及快速增长（其中，2020H1芒果TV有效会员数达2766万，较年初增长50.57%）；2）广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，2020Q2环比增速32%：其中，综艺类项目广告签单量上涨近50%，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，以《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》等IP为代表的综N代项目，广告招商体量稳步增长；影视剧项目广告总签约量同比增长300%，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高。同时，构建全域广告营销体系、定制综艺以及“大芒计划”，持续赋能高价值IP，打造“IP+明星+头部KOL+综艺”全新直播带货模式，实现广告创收新增值。 运营商业务收入达7.29亿元，同比增长29.02%，净利润增长49.21%。主要由于：1）运营商业务加大线上教育和生活服务等业务布局发展提速；2）上线“智能推荐1.0”系统，整合运营平台，有效提升内容产品点击转化率近30%；3）2020H1运营商大屏业务已覆盖31个省级行政区域，整体用户规模近1.5亿，省外业务收入与利润占比持续提升；4）OTT业务方面，推动新模式、新领域、新运营合作转型，与十余家硬件渠道合作，拓展硬件新品类；丰富内容矩阵，引入体育类、音乐类产品，打造家庭娱乐全场景。 受疫情冲击，新媒体内容制作业务收入下降，媒体零售业务主动压缩并拓展新渠道迎来收入增长。1）新媒体互动娱乐内容制作业务收入同比-47.21%至8.31亿，受疫情影响下，拍摄等进展排期上线；2）媒体零售业务收入为9.54亿元，同比增加29.20%：电视购物板块主动压缩产出效益较低的市场，稳住有线网业务基本盘，同时，拓展IPTV+OTT新渠道。 2020-08-31 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7：芒果超媒2020年上半年营业收入构成 图8：芒果超媒2020年上半年营业成本构成 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 表1：20年上半年芒果超媒分业务增长表情况 营业收入(亿元) 营业成本（亿元） 毛利率 营业收入同比 营业成本同比 毛利率同比 芒果 TV 互联网视频业务 39.46 23.84 39.60% 29.42% 38.50% -3.96% 新媒体互动娱乐内容制作 8.31 5.32 35.99% -47.21% -45.45% -2.07% 媒体零售 9.54 7.27 23.79% 29.20% 46.84% -9.15% 其他主营业务 0.32 0.15 53.06% 112.07% 68.23% 12.23% 其他业务 0.1 0.03 66.60% -91.83% -94.16% 13.32% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表2：芒果超媒20年上半年互联网视频业务明细 营业收入（亿元） 营收同比 芒果TV互联网视频业务： 39.46 29.42% 其中：会员业务收入 14.18 80.40% 广告收入 17.98 5.83% 运营商收入 7.29 29.02% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2、上半年多款现象级爆款综艺及影视 拉动会员增长 2.1、《乘风破浪的姐姐》成现象级综艺 凸显芒果自制强大内容实力 助力平台破圈 《乘风破浪的姐姐》（以下简称姐姐）成现象级综艺，口碑与热度双丰收，助力平台破圈。1）根据骨朵数据，《乘风破浪的姐姐》自开播以来一直牢牢霸占热度榜和播放量第一的位置，截止8月27日，累计播放量已经达到45.1亿，同时《姐姐》的豆瓣评分8.0，高于芒果同期热门综艺《妻子的浪漫旅行4》（6.4）、《向往的生活4》（7.0）；2）截止8月27日，《姐姐》微博话题讨论量已经达到1895.1万，成为全民关注的现象级综艺助力平台破圈，实现了度与口碑双丰收；3）用户画像上来看，节目实时搜索用户年龄层广于《创造营》、《青春有你》一类的综艺，节目搜索量中的女性比例显著高于同题材的《创造营2020》和《青春有你2》。 2020-08-31 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 芒果TV综艺节目制作团队达20个，多个综艺节目持续收获热度与好评。1）《朋友请听好》用声音温暖生活、治愈人心、关照社会现实，获得广泛认可；2）《来自手机的你》《奇妙小森林》《婆婆和妈妈》《婚前二十一天》《说唱听我的》《我们的乐队》等热度好评双收；3）《妻子的浪漫旅行（第四季）》《密室大逃脱（第二季）》《明星大侦探（第五季）》等综N代热度依旧。 图1