证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 成本端连月改善，利润修复继续加快——7月工业企业利润数据点评  2020年1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额31022.9亿元，同比下降8.1%，降幅较6月份继续收窄。  国企利润累计同比降幅收窄放慢，各类型企业杠杆率均环比下降。7月下游需求边际转弱，使得上游产成品库存压力回升，同时铁矿、焦炭及废钢等原料价格上涨，一定程度上影响了国企利润回升的幅度。杠杆率方面，7月货币政策边际收紧，资金价格上行，带动融资成本上升，导致企业融资意愿下降。  分行业来看，上游行业累计利润增速基本持平6月，煤炭开采和洗选业累计利润增速下滑，其他行业利润均有所改善，但修复幅度不及6月，主要源于7月汛期导致上游产品运输受阻，以及终端需求下降。 中游方面，水泥等非金属矿业受汛情影响，上半年旺季周期整体缩短；大宗商品价格维持反弹升势，带动有色冶炼、黑色冶炼等利润增速继续回升；此外，受家电出口改善、基建投资拉动影响，专用设备、通用设备利润继续保持双位数增长。 下游行业中，汽车、电子等行业的利润修复较为明显。受销售回暖及基数效应影响，汽车行业累计利润增速降幅进一步收窄，单月增速回升至100%以上；而升级类电子产品需求回升带动电子行业利润修复加快。  库存方面，产成品库存累计增速连月回落，工业企业库存相对水平压力小幅减轻，但绝对水平仍继续积累，整体库存压力仍然偏大。  综合来看，7月工业企业利润状况恢复继续好转，但后续增速回升或有放慢的可能。短期内降费效应仍将延续，叠加进入“金九银十”阶段，工业产品价格料将继续回升，近期工业企业利润或仍将维持相对高增速，但目前工业企业库存仍然处于相对高位，部分行业去库存压力较大，未来工业企业生产或难以快速增加，利润增速回升速度或将有所放缓。  风险提示：年内工业企业利润超预期回升。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 联系人：靳晓航 电话：010-66500918 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 《【华创固收】电磁线龙头，发行转债用于产能扩张—精达转债申购价值分析20200818》 2020-08-18 《【华创固收】深耕碳四产业链，新材料项目投产在即—齐翔转2申购分析报告20200819》 2020-08-19 《【华创固收】稳健成长的内资PCB企业——景20转债申购价值分析》 2020-08-21 《【华创固收】风力发电企业，在建项目规模较大——嘉泽转债申购价值分析》 2020-08-23 《【华创固收】“缩短放长”，还是“缩长放短”？——近期央行操作和表述跟踪点评》 2020-08-26 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年08月27日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、工业企业利润点评：成本端连月改善，7月利润修复继续提速 .................................................................................. 4 （一）国企利润修复速度放慢，各类型企业负债率均有所下降 ................................................................................. 4 （二）行业修复持续分化，制造业利润改善明显 ......................................................................................................... 5 （三）1-7月累计库存绝对值有所回升，同比增速略有下降 ....................................................................................... 7 二、利率债市场复盘：资金面维持紧平衡，活跃券收益率小幅上行 ................................................................................. 9 （一）资金面：隔夜资金利率下行，资金面维持紧平衡 ............................................................................................. 9 （二）利率债：活跃券收益率小幅上行 ......................................................................................................................... 9 三、信用债市场复盘：中短票收益率全线上行，成交活跃度较上一交易日有所下降 ................................................... 10 28307107/47054/20200828 14:45 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 营业收入累计同比增速回升放缓 ............................................................................................................................. 4 图表 2 7月利润总额当月同比增速继续提升 ...................................................................................................................... 4 图表 3 7月百元收入中成本比重环比下降 .......................................................................................................................... 4 图表 4 2月起工业企业投资收益占比持续回升 .................................................................................................................. 4 图表 5 国有企业利润降幅收窄速度放慢 ............................................................................................................................. 5 图表 6 7月国有、私营企业杠杆率均小幅下降 .................................................................................................................. 5 图表 7 上游累计增速降幅略有扩大 ..................................................................................................................................... 5 图表 8 工业增加值同比增速持平上月 ................................................................................................................................. 5 图表 9 7月原油材料价格环比6月微幅上涨 ...................................................................................................................... 6 图表 10 7月铜、锌等有色金属品种价格继续上行 ............................................................................................................ 6 图表 11 上游行业利润累计同比增速表现（%） ................................................................................................................ 6 图表 12 中游行业利润累计同比增速表现（%） ................................................................................................................ 7 图表 13 下游行业利润累计同比增速表现（%） ................................................................................................................ 7 图表 14 产成品库存累计同比增速继续下滑 ....................................................................................................................... 8 图表 15 产成品库存累计值有所回升 ................................................................................................................................... 8 图表 16 7月螺纹钢、热卷等钢材库存仍在回升 ................................................................................................................ 8 图表 17 7月汽车经销商库存系数同比增速 ........................................................................................................................ 8 图表 18 公开市场和资金面状况 ..............................................................................