中报点评：5G催化Q2靓丽业绩，国产替代促射频龙头崛起

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月28日 卓胜微（300782.SZ） 电子/半导体 5G催化Q2靓丽业绩，国产替代促射频龙头崛起 ——卓胜微中报点评 公司点评  公司发布20H1中报，业绩达预告上限 公司20H1营收和归母净利润增长迅猛。上半年实现营收9.98亿元，同比增长93.79%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长130.72%，靠近7月发布的业绩预告上限。其中，Q2单季度实现营收5.47亿元，同比增长63.77%，环比增长21.29%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长81.08%，环比增长32.24%。毛利率水平与上年同期持平，维持在53%左右。  5G大年开启，公司受益于集中度提升 公司营收快速增长主要源于射频开关产品需求提升，2020H1射频开关营收同比增长110.67%，尤其是天线调谐开关市占率进一步提升，出货量加大，至6月末累计出货已超15亿颗。此外，LNA业务营收增21%。射频业务的大幅增长，来自于公司在5G手机大客户的快速渗透出货。  器件-模组相互促进，国产射频龙头崛起之路日益巩固 1）在射频开关高速赛道上深耕：Yole预测射频开关市场规模将从2018年的5亿美元增长至2025年的12亿美元，CAGR高达13%；而公司一方面继续巩固开关领域技术实力以期赶超海外先进水平，一方面完善射频产品布局，sub-6GHz及SiGe产品逐步放量、模组产品产业化加速，公司不断完善射频开关的细分产品天线调谐开关系列产品；2）进军滤波器，驶入“国产替代蓝海”领域：公司前已有SAW滤波器实现量产，并积极开发BAW滤波器——滤波器作为国产替代最弱的领域之一，受益于该领域的国产替代也会最深入；3）从器件到模组，射频龙头崛起之路显现：公司积极布局射频模组业务，以迎合终端集成化趋势，未来随着核心客户导入，此业务快速起量反哺上游器件出货，正循环促进龙头崛起。  盈利预测及投资建议 公司作为国产射频的龙头厂商，未来受益于国产替代的空间大、确定性强。我们预计公司2020-2022年的营收分别为23.82、32.55、38.96亿元，归母净利润分别为8.58、11.83、14.29亿元，对应EPS分别为4.77、6.57、7.94 元，8月27日股价下的PE分别为100、73、60倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，公司产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 560 1,512 2,382 3,255 3,896 增长率(%) -5.3 170.0 57.5 36.7 19.7 净利润(百万元) 162 497 858 1,183 1,429 增长率(%) -4.4 206.3 72.6 37.8 20.8 毛利率(%) 51.7 52.5 53.0 53.0 53.0 净利率(%) 29.0 32.9 36.0 36.3 36.7 ROE(%) 33.9 29.1 34.8 32.4 28.1 EPS(摊薄/元) 0.90 2.76 4.77 6.57 7.94 P/E(倍) 528.5 172.6 100.0 72.5 60.1 P/B(倍) 180.5 50.4 34.9 23.5 16.9 强烈推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 游凡（联系人） 证书编号：S0280120050003 市场数据 时间 2020.08.27 收盘价(元)： 399.53 一年最低/最高(元)： 292.0/718.4 总股本(亿股)： 1.8 总市值(亿元)： 719.15 流通股本(亿股)： 1.06 流通市值(亿元)： 422.65 近3月换手率： 189.42% 股价一年走势 相关报告 《5G和国产化驱动Q2高成长，射频模组和滤波器打开新空间》2020-07-13 《Q1 业绩指引大超预期，射频芯片国产替代不断加速》2020-04-08 《2019年业绩符合预期，行业景气叠加国产替代助力业绩爆发》2020-02-25 《2019年业绩指引符合预期，2020年快速增长可期》2020-01-13 《Q3业绩再超预期，国内射频芯片龙头加速崛起》2019-10-28 -7%24%55%86%117%148%179%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 卓胜微 沪深300 2020-08-28 卓胜微 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 476 1784 2578 3748 5225 营业收入 560 1512 2382 3255 3896 现金 265 477 2026 2514 4524 营业成本 270 719 1120 1528 1830 应收票据及应收账款合计 45 378 133 658 231 营业税金及附加 4 9 7 10 12 其他应收款 1 2 3 3 5 营业费用 27 43 67 92 110 预付账款 3 32 10 55 18 管理费用 28 33 52 71 85 存货 135 366 381 493 422 研发费用 68 138 217 296 355 其他流动资产 27 529 25 24 25 财务费用 -15 -12 -29 -51 -78 非流动资产 65 139 165 206 225 资产减值损失 9 -16 7 9 11 长期投资 24 24 24 24 24 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 固定资产 30 72 108 139 155 其他收益 7 7 7 7 7 无形资产 5 5 6 6 6 投资净收益 -0 1 0 0 0 其他非流动资产 6 38 27 36 40 营业利润 176 563 948 1307 1579 资产总计 541 1923 2743 3953 5449 营业外收入 4 2 2 2 2 流动负债 63 209 291 325 400 营业外支出 0 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 180 563 948 1307 1579 应付票据及应付账款合计 33 130 212 253 302 所得税 19 68 95 131 158 其他流动负债 30 79 79 71 98 净利润 160 494 853 1176 1421 非流动负债 6 17 1 2 1 少数股东损益 -2 -3 -5 -6 -8 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 162 497 858 1183 1429 其他非流动负债 6 17 1 2 1 EBITDA 183 573 936 1280 1532 负债合计 69 226 293 326 401 EPS（元） 0.90 2.76 4.77 6.57 7.94 少数股东权益 -3 -6 -10 -17 -25 股本 75 100 180 180 180 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 136 940 860 860 860 成长能力 留存收益 263 660 1514 2690 4111 营业收入(%) -5.3 170.0 57.5 36.7 19.7 归属母公司股东权益 475 1703 2461 3644 5072 营业利润(%) -8.9 219.3 68.5 37.8 20.8 负债和股东权益 541 1923 2743 3953 5449 归属于母公司净利润(%) -4.4 206.3 72.6 37.8 20.8 获利能力 毛利率(%) 51.7 52.5 53.0 53.0 53.0 净利率(%) 29.0 32.9 36.0 36.3 36.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 33.9 29.1 34.8 32.4 28.1 经营活动现金流 134 56 1157 495 1975 ROIC(%) 84.1 72.5 205.2 103.4 264.1 净利润 160 494 853 1176 1421 偿债能力 折旧摊销 8 20 13 18 24 资产负债率(%) 12.7 11.7 10.7 8.3 7.4 财务费用 -15 -12 -29 -51 -78 净负债比率(%) -56.2 -28.0 -82.6 -69.3 -89.6 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 7.6 8.5 8.9 11.5 13.1 营运资金变动 -38 -485 332 -648 608 速动比率 5.0 6.5 7.4 9.8 11.9 其他经营现金流 19 39 -11 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -42 -582 463 -59 -42 总资产周转率 1.2 1.2 1.0 1.0 0.8 资本支出 29 96 65 39 16 应收账款周转率 11.5 7.1 11.5 11.3 11.0 长期投资 -14 -486 0 0 0 应付账款周转率 10.0 8.8 4.8 4.6 4.5 其他投资现金流 -27 -972 528 -20 -26 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4 730 -72 52 77 每股收益(最新摊薄) 0.90 2.76 4.77 6.57 7.94 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.31 6.43 2.75 10.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.64 9.46 13.67 20.24 28.18 普通股增加 0 25 80 0 0 估值比率 资本公积增加 0 804 -80 0 0 P/E 528.5 172.6 100.0 72.5 60.1 其他筹资现金流 -4 -98 -72 52 77 P/B 180.5 50.4 34.9 23.5 16.9 现金净增加额 98 211 1549 488 2010 EV/EBITDA 468.2 148.0 89.4 65.0 53.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 pQtQmPsPyQvM8ObP9PsQmMtRpPkPqQzRjMmOwPaQnNyQNZtRsMNZmMmO 2020-08-28 卓胜微 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份