20年1季度业绩预告点评：5G产品放量，国内射频龙头加速进击

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 卓胜微(300782) 增持 20年1季度业绩预告点评 （维持评级） IT硬件与设备 2020年04月08日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 100/25 总市值/流通(百万元) 52,200/13,050 上证综指/深圳成指 2,821/10,429 12个月最高/最低(元) 718.00/42.35 相关研究报告： 《卓胜微-300782-2019年业绩快报点评：ROE创新高，尽显射频芯片王者风范》 ——2020-02-26 《卓胜微-300782-2019年年报预告点评：国产射频龙头扬帆起航》 ——2020-01-14 《卓胜微-300782-深度报告：卓越之芯，引人入胜》 ——2019-12-04 《卓胜微-300782-2019年3季报预告：国内射频龙头，3季度预告超预期》 ——2019-10-14 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 5G产品放量，国内射频龙头加速进击  20Q1年预告归母净利润同比增长256%~266%，超出市场预期 公司预告20Q1 归母净利润区间为1.49~1.53亿元，同比增长256%～266%，中值为1.51亿元，同比+260%，超过市场预期。我们测算公司营收预计4.51~4.64亿元，同比增长149%~156%。公司营收及净利润均增长较快，公司新产品获得客户的高度认可，正在加速实现射频器件的国产替代。  5G 产品逐步放量，工艺布局多点开花，公司盈利能力持续提升 19年中公司推出适用于5G通信标准的sub-6GHz频段的开关产品并量产出货；适用于5G信号接收增强的DiFEM分集模组也已研发落地，并逐步放量；同时公司前期持续布局锗硅工艺产品，目前也研发成功多款高性能LNA。 公司多款新产品在新老客户加速放量，带动公司盈利能力继续提升，测算公司19年整体毛利率52.95%，同比提升1.21pct，净利率32.73%，同比提升4.10 pct。而预计20Q1净利率有望同比继续保持两位数增长。  国产半导体替代加速，射频空间巨大，公司优先受益 我们从华为发布P40器件拆解分析来看，大部分器件已实现国产化，而射频器件成为最后几个仍需攻克的堡垒。而卓胜微作为国内射频前端领头羊，将有望率先受益于射频器件国产化进程，分享千亿级射频市场空间。  国内射频芯片龙头，长期往平台化发展，维持 “增持”评级 公司是典型的细分领域龙头，处于射频芯片的大赛道。随着公司募投项目逐步展开，目标打造射频前端大平台，综合覆盖开关、滤波器、PA等射频前端芯片领域。预计19~21年公司净利润分别为4.99/7.66/10.16亿元，同比增速分别为211%/52% /33%，对应PE 105/68/51倍，给予“增持”评级。  风险提示： 疫情影响导致消费电子行业需求不及预期；公司研发进展不及预期； 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 560 1,352 1,973 2,590 (+/-%) -5.32% 141.38% 45.94% 31.23% 净利润(百万元) 162 499 766 1016 (+/-%) -4.45% 207.14% 53.67% 32.57% 摊薄每股收益(元) 2.16 4.99 7.66 10.16 EBIT Margin 41.24% 39.16% 42.16% 43.17% 净资产收益率(ROE) 34.15% 51.20% 44.03% 36.86% 市盈率(PE) 241.17 104.70 68.13 51.39 EV/EBITDA 164.26 97.87 62.38 46.48 市净率(PB) 82.37 53.60 30.00 18.94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.04.06.08.010.0J/19A/19O/19D/19F/20上证指数卓胜微 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司季度营收净利润呈现显著增长。 表1：公司主要财务指标 2019-09-30 2019-06-30 2019-03-31 2018-12-31 报告期 三季报 中报 一季报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 9.85 5.15 1.81 5.60 同比(%) 123.80 99.08 41.97 -5.32 营业总成本 5.96 3.32 1.35 3.91 营业利润 3.73 1.74 0.49 1.76 同比(%) 143.57 113.26 72.58 -8.88 利润总额 3.74 1.75 0.49 1.80 同比(%) 139.62 114.33 72.63 -6.92 净利润 3.21 1.52 0.41 1.60 归属母公司股东的净利润 3.23 1.53 0.42 1.62 同比(%) 135.03 119.52 72.99 -4.45 非经常性损益 0.05 0.04 0.02 0.09 扣非后归属母公司股东的净利润 3.17 1.49 0.40 1.53 同比(%) 145.73 123.12 64.95 -9.72 研发支出 0.86 0.51 0.19 0.68 EBIT 1.73 1.61 EBITDA 1.81 1.70 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 7.93 4.42 1.65 5.76 经营活动现金净流量 0.80 1.10 0.49 1.34 购建固定无形长期资产支付的现金 0.52 0.23 0.02 0.29 投资支付的现金 6.21 0.68 0.34 0.66 投资活动现金净流量 -4.88 -0.09 0.11 -0.42 吸收投资收到的现金 8.41 8.41 取得借款收到的现金 筹资活动现金净流量 7.57 8.34 -0.01 -0.04 现金净增加额 3.53 9.33 0.55 0.98 期末现金余额 6.18 11.99 3.21 2.65 折旧与摊销 0.08 0.03 0.08 关键比率 ROE(摊薄)(%) 21.10 10.49 8.09 34.15 ROE(加权)(%) 35.30 27.70 8.43 41.32 扣非后ROE(摊薄)(%) 20.75 10.21 7.69 32.29 ROA(%) 28.06 14.02 7.12 35.46 ROIC(%) 30.69 15.57 8.22 40.55 销售毛利率(%) 52.80 52.92 52.78 51.74 销售净利率(%) 32.58 29.43 22.73 28.63 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 公司资产负债率较低 表2：公司资产负债表 2019-09-30 2019-06-30 2019-03-31 2018-12-31 报告期 三季报 中报 一季报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 资产负债表摘要 流动资产 16.50 15.33 5.45 4.76 固定资产 0.60 0.53 0.35 0.30 长期股权投资 0.24 0.24 0.24 0.24 资产总计 17.46 16.21 6.15 5.41 同比(%) 62.51 49.17 流动负债 2.05 1.54 0.92 0.63 非流动负债 0.16 0.14 0.10 0.06 负债合计 2.22 1.68 1.03 0.69 同比(%) 123.27 30.46 股东权益 15.25 14.53 5.13 4.72 归属母公司股东的权益 15.29 14.57 5.16 4.75 同比(%) 55.12 53.07 资本公积金 9.40 9.40 1.36 1.36 盈余公积金 0.40 0.40 0.28 0.28 未分配利润 4.46 3.76 2.77 2.35 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表3：可比公司动态估值 证券代码 证券简称 收盘价 营业总收入 2018年( 亿元) EPS 2018 预测EPS 2019 预测EPS 2020 预测PE 2019 预测PE 2020 总市值(亿元） 603160.SH 汇顶科技* 197.01 37.21 1.65 3.68 4.37 54 45 898 603068.SH 博通集成* 100.97 5.46 1.19 2.38 3.13 42 32 140 688018.SH 乐鑫科技* 134.20 4.75 1.56 1.63 2.30 82 58 107 603986.SH 兆易创新* 131.55 22.46 1.44 1.56 2.13 85 62 422 300661.SZ 圣邦股份* 144.00 5.72 1.31 1.40 1.85 103 78 149 688008.SH 澜起科技* 69.28 17.58 0.87 0.78 0.96 89 72 783 300327.SZ 中颖电子* 27.36 7.58 0.73 0.77 0.98 35 28 70 002049.SZ 紫光国微* 53.40 24.58 0.57 0.71 0.91 75 58 324 688002.SH 睿创微纳* 48.69 3.84 0.37 0.46 0.64 106 76