2020年中报点评：国内锂电后段设备龙头，业绩将步入加速释放期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 杭可科技(688006) 买入 2020年中报点评 （首次评级） 工业机械 2020年08月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 401/95 总市值/流通(百万元) 22,532/5,354 上证综指/深圳成指 3,350/13,535 12个月最高/最低(元) 70.50/29.50 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 国内锂电后段设备龙头，业绩将步入加速释放期  20Q2收入同比+16%，业绩同比+25% 公司发布2020年中报，实现营收6.07亿元，同比-3.53%；归母净利润1.97亿元，同比+10.02%，扣非归母净利润1.63亿元，同比-3.86%，营业收入有所下降系受国内外新冠肺炎疫情的影响，已发往客户处的设备调试验收因故延迟，收入确认延后所致。单季度看，20Q2实现营收4.40亿元，同比+16.01%；归母净利润1.49亿元，同比+25.45%。20H1毛利率/净利率为50.93%/32.42%，同比变动+5.88/+14.03 pct，盈利能力同比改善；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/7.30%/9.08%/-5.17%，同比变动-0.60/+1.38/+3.50/-4.65个pct，财务费用率大幅降低主要系利息收入及汇兑收益所致。公司20H1经营性现金流净额/预收账款1.86/8.75亿元，同比+946.53%/12.32%，疫情影响下回款大幅改善，订单趋势向好。  国内锂电池后段设备龙头，深度绑定日韩大客户 公司是国内锂电后段设备龙头，深度绑定三星、LG、索尼（现为村田）、ATL、比亚迪等国内外一线锂电池制造商，且积极开拓了SKI、AESC、松下、YUASA等优质新客户。随着汽车电动化进程持续推进，日本、韩国、欧洲等锂离子电池生产厂家在全球范围内开展产业布局，行业进入新一轮扩产期，设备公司将迎来新一轮成长机会。公司2019年募投项目锂离子电池智能生产线制造扩建项目截至20年6月投入进度已达81.10%，该项目全部投产后预计将实现年均收入10.25亿元；2020年8月公告拟投资6.72亿元投资建设前沿能源电池装备技术研发及配套部件加工线扩产项目，将进一步满足公司锂电智能生产线前端制造工序的产能提升需求。  投资建议：给予一年期合理估值60.90-69.60元 我们预计2020-22年归母净利润4.78/6.96/9.67亿元，对应PE值 50/34/24倍，参考可比公司给予一年期合理估值60.90-69.60元（对应21年PE值 35-40x），首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示： 锂电行业波动的风险；动力锂电池技术路径变化风险；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1313.03 1613.78 2198.38 2814.49 (+/-%) 18.36% 22.91% 36.23% 28.03% 净利润(百万元) 291.19 477.91 696.28 966.93 (+/-%) 1.73% 64.12% 45.69% 38.87% 摊薄每股收益(元) 0.73 1.19 1.74 2.41 EBIT Margin 30.92% 29.50% 32.64% 35.95% 净资产收益率(ROE) 13.10% 18.18% 21.62% 23.92% 市盈率(PE) 77.38 47.15 32.36 23.30 EV/EBITDA 56.00 48.54 33.26 24.38 市净率(PB) 10.14 8.57 7.00 5.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数杭可科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：杭可科技2020H1营业收入同比-3.53% 图2：杭可科技2020H1归母净利润同比+10.02% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：杭可科技毛利率稳中有升 图4：杭可科技期间费用率整体下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：杭可科技研发费用快速增长 图6：杭可科技2019年ROE下滑 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 258 410 771 1,109 1,313 607 -20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,400201520162017201820192020H1营业收入（百万元）同比增速57 90 181 286 291 197 0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350201520162017201820192020H1归母净利润（百万元）同比增速49%45%50%47%49%51%22%22%23%26%22%32%0%10%20%30%40%50%60%201520162017201820192020H1毛利率净利率6%7%6%6%5%4%20%17%16%14%13%16%-2%-1%1%-3%-2%-5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201520162017201820192020H1销售费用率管理费用率财务费用率18 26 49 57 74 55 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01020304050607080201520162017201820192020H1研发费用(百万元)研发费用率49%30%32%36%19%9%0%10%20%30%40%50%60%201520162017201820192020H1ROE pQsRpMrMwOyRbRbP8OpNrRoMoOlOrRyQiNtRwP7NpPyQvPoMtNvPnOqO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200827 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 先导智能 未评级 395.51 44.87 0.87 1.04 1.44 51.57 42.96 31.18 赢合科技 未评级 180.61 32.03 0.44 0.79 0.96 72.80 40.44 33.25 平均值 62.19 41.70 32.22 杭可科技 买入 225.32 56.19 0.73 1.19 1.74 77.38 47.15 32.36 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1663 2224 2931 3799 营业收入 1313 1614 2198 2814 应收款项 512 512 563 673 营业成本 665 807 1084 1371 存货净额 838 1003 1288 1618 营业税金及附加 10 14 18 23 其他流动资产 268 333 444 575 销售费用 67 74 92 113 流动资产合计 3281 4073 5226 6664 管理费用 165 243 287 296 固定资产 381 196 217 234 财务费用 (32) (38) (52) (67) 无形资产及其他 98 96 93 91 投资收益 7 5 9 7 投资性房地产 68 68 68 68 资产减值及公允价值变动 31 (24) (27) (27) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (149) 0 0 0 资产总计 3828 4433 5605 7058 营业利润 327 496 751 1059 短期借款及交易性金融负债 30 0 0 0 营业外净收支 7 52 50 51 应付款项 638 822 1038 1345 利润总额 334 548 801 1110 其他流动负债 925 1150 1513 1837 所得税费用 43 71 105 143 流动负债合计 1592 1971 2551 3183 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 291 478 696 967 其他长期负债 12 12 12 12 长期负债合计 12 12 12 12 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1605 1984 2564 3195 净利润 291 478 696 967 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 154 57 18 19 股东权益 2223 2629 3221 4043 折旧摊销 25 29 37 43 负债和股东权益总计 3828 4613 5785 7238 公允价值变动损失 (31) 24 27 27 财务费用 (32) (38) (52) (67) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 70 235 152 81 每股收益 0.73 1.19 1.74 2.41 其它 (154) (57) (18) (19) 每股红利 0.00 0.18 0.26 0.36 经营活动现金流 355 765 912 1118 每股净资产 5.54 6.56 8.03 10.08 资本开支 (131) (102) (101) (105) ROIC 23% 19% 36% 63% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 13% 18% 22% 24% 投资活动现金流 (131) (102) (101) (105) 毛利率 49% 50% 51% 51% 权益性融资 1046 0 0 0 EBIT Margin 31% 30% 33% 36% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 33% 31% 34% 37% 支付股利、利息 0 (72) (104) (145) 收入增长 18% 23% 36% 28% 其它融资现金流 (91) (30) 0 0 净利润增长率 2% 64% 46% 39% 融资活动现金流 954 (102) (104) (145) 资产负债率 42% 43% 44% 44% 现金净变动 1178 561 707 868 息率 0.0% 0.3%