2020年半年报点评：毛利率大幅上升，扩产逻辑下稳态利润有望维持高位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月28日 英科医疗（300677.SZ） 医药生物 毛利率大幅上升，扩产逻辑下稳态利润有望维持高位 ——英科医疗（300677.SZ）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入44.50亿元（+352.09%）；归母净利润19.21亿元（+2611.87%）；归母扣非净利润19.22亿元（+2627.60%）；实现EPS为9.30元。业绩符合市场预期。 ◆点评： Q2业绩快速增长，毛利率大幅上升。上半年，公司医疗护理收入42.86亿元，占总收入超过96%，同比增超过413%。当中包含了主营业务手套及其他防护服等护理产品收入。Q2随着海外疫情加剧，公司单季度实现收入36.77亿元，环比上升376%，同比上升650%；净利润17.92亿元，环比上升1289%，同比上升4743%。H1公司毛利率同比上升36.73pct，达到61.04%。其中，护理/康复/保健/耗材产品毛利率分别同比上升38.55/-3.55/1.55/5.10pct。H1公司销售/管理/财务费用率同比下降1.34/3.61/1.12pct,经营效率有显著提升。 产能扩张加速，公司短中长期逻辑仍成立。公司上半年投产多个生产线项目，国内国际生产布局并进，2022年底前有望突破700亿支年产能。短期看，海外疫情较重地区对医护用品需求仍大，出货排期已到明年中旬。中期看，公司扩产速度较快，按照扩产计划公司有望迅速成长为全球最大丁腈手套供应商，市占率仍有3~5倍提升空间，由2020年约5%提升至20%以上。行业也有望形成寡头竞争局面，价格体系将维持相对稳定。长期看，疫情后如中国等地区对手套使用认知度提升，全球手套消耗量有望抬升至新水平，稳态情况下公司净利润有望维持高位。 ◆盈利预测、估值和评级： 目前手套价格仍处在高位，下半年公司业绩有望持续增长，上调公司2020~2022年EPS预测为27.07（+24.67）/23.32（+20.84）/20.93（+18.06）元，同比增长3268.59%/-13.87%/-10.24%，现价对应20~22年PE为6/7/7倍。维持 “买入”评级。 ◆风险提示： 产能投放延期；原材料价格上升；手套价格大幅下滑；汇率风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,893 2,083 12,316 14,801 17,268 营业收入增长率 8.12% 10.06% 491.29% 20.18% 16.66% 净利润（百万元） 179 178 6,007 5,174 4,644 净利润增长率 23.61% -0.57% 3268.59% -13.87% -10.24% EPS（元） 0.91 0.90 27.07 23.32 20.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.09% 12.07% 80.07% 45.09% 30.78% P/E 171 173 6 7 7 P/B 24.0 20.9 4.6 3.0 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月27日 买入（维持） 当前价：155.80元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 黄卓 (执业证书编号：S0930520030002) 021-52523676 huangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.22 总市值(亿元)：345.66 一年最低/最高(元)：15.12/184.37 近3月换手率：171.64% 股价表现(一年) -10%236%482%728%974%08-1911-1902-2005-20英科医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.51 64.53 850.39 绝对 2.97 87.56 874.34 资料来源：Wind 相关研报 量价齐升扩张加速，打造全球领先的高端手套供应商——英科医疗（300677.SZ）2019年年报&2020年一季报点评 ····································· 2020-04-27 一季报预告超预期，全年有望延续高增长——英科医疗（300677.SZ）2020年一季度业绩预告点评 ····································· 2020-04-10 产能扩张迎风口，小小手套有乾坤——英科医疗（300677.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2020-03-26 2020-08-28 英科医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,893 2,083 12,316 14,801 17,268 营业成本 1,421 1,560 3,883 6,849 9,568 折旧和摊销 80 92 113 143 172 税金及附加 19 18 86 104 121 销售费用 120 132 714 888 1,088 管理费用 79 86 493 607 708 研发费用 63 68 431 518 604 财务费用 -8 23 -4 -30 -73 投资收益 7 0 5 7 8 营业利润 204 202 6,672 5,897 5,293 利润总额 207 203 6,674 ,899 5,295 所得税 27 25 667 726 651 净利润 179 178 6,007 5,174 4,644 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 179 178 6,007 5,174 4,644 EPS(按最新股本计) 0.91 0.90 27.07 23.32 20.93 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 186 330 3,896 4,845 4,292 净利润 179 178 6,007 5,174 4,644 折旧摊销 80 92 113 143 172 净营运资金增加 64 59 5,181 1,155 1,157 其他 -137 1 -7,404 -1,626 -1,681 投资活动产生现金流 -180 -791 -1,570 -542 -541 净资本支出 -308 -537 -550 -550 -550 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 128 -255 -1,020 8 9 融资活动现金流 260 474 1,222 -701 -495 股本变化 98 2 24 0 0 债务净变化 564 201 -437 72 71 无息负债变化 17 138 2,275 1,054 999 净现金流 293 16 3,548 3,602 3,256 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,425 2,992 10,854 15,953 20,633 货币资金 858 614 4,162 7,764 11,021 交易性金融资产 0 258 258 258 258 应收帐款 314 332 1,868 2,244 2,618 应收票据 0 0 2 3 3 其他应收款（合计） 22 14 123 148 173 存货 207 233 582 1,026 1,434 其他流动资产 25 72 891 1,089 1, 87 流动资产合计 1,441 1,544 7,940 12,629 16,927 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 721 912 1,191 1,417 1,600 在建工程 90 196 259 345 446 无形资产 92 195 241 286 329 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 73 102 1,125 1,125 1,125 非流动资产合计 984 1,448 2,914 3,324 3,705 总负债 1,152 1,490 3,328 4,453 5,523 短期借款 771 463 0 0 0 应付账款 154 226 583 1,027 1,435 应付票据 63 72 155 274 383 预收账款 25 23 148 178 207 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,073 868 1,043 1,697 2,29 长期借款 44 102 172 242 312 应付债券 0 433 386 386 386 其他非流动负债 23 59 1,696 2,094 2,488 非流动负债合计 79 623 2,284 2,756 3,225 股东权益 1,273 1,502 7,526 11,499 15,109 股本 196 198 222 222 222 公积金 626 663 773 773 773 未分配利润 462 593 6,484 10,456 14,065 归属母公司权益 1,273 1,477 7,502 11,475 15,085 少数股东权益 0 24 24 24 24 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 24.9% 25.1% 68.5% 53.7% 44.6% EBITDA率 14.2% 15.2% 55.7% 40.7% 31.3% EBIT率 10.0% 10.8% 54.8% 39.7% 30.3% 税前净利润率 10.9% 9.8% 54.2% 39.9% 30.7% 归母净利润率 9.5% 8.6% 48.8% 35.0% 26.9% ROA 7.4% 6.0% 55.3% 32.4% 22.5% ROE（摊薄） 14.1% 12.1% 80.1% 45.1% 30.8% 经营性ROIC 9.2% 8.9% 84.1% 61.5% 48.2% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 47% 50% 31% 28% 27% 流动比率 1.34 1.78 7.61 7.44 7.36 速动比率 1.15 1.51 7.05 6.84 6.74 归母权益/有息债务 1.56 1.45 12.97 17.64 20.91 有形资产/有息债务 2.86 2.75 18.33 24.07 28.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 6.32% 6.35% 5.80% 6.00% 6.30% 管理费用率 4.17% 4.15% 4.00% 4.10% 4.10% 财务费用率 -0.44% 1.