2020年半年报点评：中报业绩高增长，一体化各环节扩产推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月18日 晶澳科技（002459.SZ） 电力设备新能源 中报业绩高增长，一体化各环节扩产推进 ——晶澳科技（002459.SZ）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年半年报，报告期内，实现营业收入108.84亿元，同比增长23%；实现归属于母公司的净利润7.01亿元，同比增长78%；实现基本每股收益0.52元/股，同比增长27%。 ◆海外业务增长，盈利能力提升：20年上半年，公司组件业务实现营收97亿元，同比+21%，毛利率24%，同比+4.4个pct；发电业务实现营收3.2亿元，同比+8%；其他业务实现营收8.2亿元，同比+51%。上半年，境外业务营收75.7亿元，同比+32.5%，占比70%，同比+5个pct，海外业务规模高速增长；公司组件出货5.46GW，其中海外组件出货3.91GW，占比71.65%。根据PV InfoLink统计，公司上半年组件出货量排名第四。随着疫情冲击与产品功率增加，组件出货集中度提升。公司凭借一体化成本优势、大尺寸产品的升级转换、海外出货渠道的巩固，盈利能力提升。 ◆一体化布局深化，各环节扩产稳步推进：截至19年底，公司硅片产能11.5GW，电池产能11GW，组件产能11GW。上半年新增产能：拉晶环节，新建曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产；电池环节，公司宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目有序推进；组件环节，新建合肥1.5GW、扬州4GW项目陆续投产；公司义乌的募投项目5GW电池和10GW组件，目前项目正按计划推进中。4月10日，公司募资投建年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目，获证监会审核通过。曲靖二期年产20GW单晶拉棒及切片项目。8月17日，公司审议通过扩产4GW硅片、4GW电池片、3.2GW组件的议案，一体化各环节扩产稳步推进。 ◆维持“买入”评级：公司从美股回归A股拓宽了融资渠道，新项目陆续投建及扩产，股权激励计划健全长效激励机制，提升公司核心竞争力；持续的研发投入和技术积累，使公司紧跟前沿技术，同时产业链上下游协同降本增效，保持盈利能力领先。维持20-22年归母净利润预测为13.33/14.47/16.75亿元，对应EPS为0.99/1.07/1.24元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：光伏产业政策发生重大不利变化的风险；国际贸易保护风险；汇率波动风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 354 21,155 23,916 27,780 30,562 营业收入增长率 -0.95% 5884.16% 13.05% 16.16% 10.02% 净利润（百万元） 5 1,252 1,333 1,447 1,675 净利润增长率 -77.79% 25329.01% 6.43% 8.58% 15.77% EPS（元） 0.01 0.93 0.99 1.07 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.39% 15.67% 14.29% 13.44% 13.46% P/E 1,626 22 21 19 17 P/B 6.3 3.5 3.0 2.6 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月17日 买入（维持） 当前价：20.60元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人 陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.51 总市值(亿元)：278.35 一年最低/最高(元)：10.12/24.57 近3月换手率：65.10% 股价表现(一年) -10%25%60%96%131%08-1911-1902-2005-20晶澳科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.12 14.92 69.50 绝对 -3.50 37.99 99.27 资料来源：Wind 相关研报 一体化组件龙头，蓄势再出发——晶澳科技（002459.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2020-07-16 2020-08-18 晶澳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 354 21,155 23,916 27,780 30,562 营业成本 286 16,658 19,491 22,735 24,892 折旧和摊销 36 1,422 1,310 1,564 1,831 税金及附加 5 137 153 175 193 销售费用 23 1,197 1,196 1,361 1,467 管理费用 59 699 670 750 825 研发费用 7 257 263 278 306 财务费用 -2 569 524 717 849 投资收益 19 -116 0 0 0 营业利润 3 1,669 1,697 1,846 2,138 利润总额 0 1,611 1,709 1,859 2,150 所得税 -4 327 342 372 430 净利润 5 1,284 1,368 1,487 1,720 少数股东损益 0 32 35 40 45 归属母公司净利润 5 1,252 1,333 1,447 1,675 EPS(按最新股本计) 0.01 0.93 0.99 1.07 1.24 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -10 3,691 3,226 3,395 4,116 净利润 5 1,252 1,333 1,447 1,675 折旧摊销 36 1,422 1,310 1,564 1,831 净营运资金增加 -220 5,822 388 1,437 1,050 其他 170 -4,806 196 -1,053 -439 投资活动产生现金流 -147 -2,329 -4,296 -4,100 -4,100 净资本支出 -1 -1,786 -4,300 -4,100 -4,100 长期投资变化 0 149 0 0 0 其他资产变化 -146 -692 4 0 0 融资活动现金流 0 -149 2,523 1,864 819 股本变化 0 953 10 0 0 债务净变化 0 8,615 2,974 2,479 1,594 无息负债变化 42 11,404 1,136 1,410 964 净现金流 -157 1,229 1,453 1,159 835 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 1,485 28,528 34,005 39,381 43,659 货币资金 65 5,721 7,175 8,334 9,169 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 347 3,889 4,396 5,106 5,618 应收票据 40 0 0 0 0 其他应收款（合计） 16 344 389 451 496 存货 155 2,780 3,292 3,877 4,267 其他流动资产 150 924 1,026 1,170 1,273 流动资产合计 796 14,832 17,525 20,270 22,209 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 149 149 149 149 固定资产 342 10,402 12,670 14,982 17,134 在建工程 21 1,025 1,479 1,638 1,693 无形资产 42 760 828 893 955 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 264 88 88 88 88 非流动资产合计 689 13,696 16,480 19,112 21,450 总负债 214 20,233 24,343 28,232 30,790 短期借款 0 4,846 7,101 7,580 7,174 应付账款 127 2,800 3,277 3,822 4,185 应付票据 49 1,655 1,936 2,258 2,473 预收账款 17 1,804 2,040 2,369 2,606 其他流动负债 0 342 342 342 342 流动负债合计 210 15,092 17,747 19,534 20,018 长期借款 0 2,388 4,388 6,388 8,388 应付债券 0 100 100 100 100 其他非流动负债 1 551 625 727 800 非流动负债合计 4 5,140 6,596 8,698 10,772 股东权益 1,271 8,295 9,662 11,149 12,869 股本 389 1,342 1,351 1,351 1,351 公积金 1,711 4,238 4,362 4,506 4,520 未分配利润 -832 2,457 3,657 4,959 6,620 归属母公司权益 1,271 7,989 9,322 10,769 12,444 少数股东权益 0 305 340 380 425 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 19.1% 21.3% 18.5% 18.2% 18.6% EBITDA率 5.4% 18.2% 14.9% 15.0% 15.9% EBIT率 -4.8% 10.9% 9.4% 9.4% 9.9% 税前净利润率 0.1% 7.6% 7.1% 6.7% 7.0% 归母净利润率 1.4% 5.9% 5.6% 5.2% 5.5% ROA 0.3% 4.5% 4.0% 3.8% 3.9% ROE（摊薄） 0.4% 15.7% 14.3% 13.4% 13.5% 经营性ROIC -13.5% 10.2% 8.5% 8.3% 8.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 14% 71% 72% 72% 71% 流动比率 3.79 0.98 0.99 1.04 1.11 速动比率 3.05 0.80 0.80 0.84 0.90 归母权益/有息债务 - 0.93 0.80 0.77 0.79 有形资产/有息债务 - 3.13 2.80 2.69 2.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 7% 6% 5% 5% 5% 管理费用率 17%