2020H1业绩点评：业绩超预期，其他业务贡献主要业绩增量

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月27日 宁德时代（300750.SZ） 电气设备/电源设备 业绩超预期，其他业务贡献主要业绩增量 ——2020H1业绩点评 公司点评  2020Q1年营收同比-7%，归母净利润同比-8% 2020H1年公司实现营业收入约188.29亿元，同比-7.1%；归母净利润约19.37亿元，同比-7.9%；扣非后归母净利润约13.76亿元，同比-24.3%；毛利率约27.2%，同比-2.6个pct；归母净利率约10.3%，同比-0.1个pct；扣非归母净利率约7.3%，同比-1.7个pct。整体业绩超预期。  下游需求复苏，公司盈利环比改善 2020Q2下游终端需求逐步复苏。根据动力电池产业联盟数据，Q2动力电池装机量约11.8GWh，环比增长108%。从占比来看，公司第一位置牢固，Q1、Q2占比分别为49%和48%。下游行业回暖和公司高市占率带动公司Q2营收达到97.99亿元，同比-4.7%，跌幅环比收窄4.8个pct；毛利率约为29%，同比-1.8个pct，环比+3.9个pct；归母净利率约12.2%，同比+1.9个pct，环比+4个pct；扣非归母净利率约9.7%，同比个+0.9pct，环比+5个pct。  研发项目、废料处理等其他业务高增长，贡献主要业绩增量 动力电池营收134.8亿元左右，同比-20.2%；毛利率约为26.5%，同比-2.4个pct；储能业务营收5.7亿元，同比+136%；锂电池材料营收12.34亿元，同比-46.5%；其他业务包括研发项目与废料处理等合计营收约35.5亿元，同比+330.9%，根据2018、2019年该业务毛利率40.5%、45.6%推测，20H1毛利率维持在高水平，该业务毛利、营收高增长是公司整体业绩表现超预期的主要原因。  海外高景气持续叠加国内复苏，下半年销量有望快速提升 2020H1公司动力电池产量15GWh，我们预计销量约15.6GWh，产销不匹配，主要是下游需求复苏，车企端库存增多和海外需求良好。根据动力电池创新联盟数据，上半年动力电池销量约21.3GWh，装机量17.5GWh，车企端库存增加约3.8GWh。同时海外需求良好，上半年国外实现营收22.39亿元，同比+189.4%，预计上半年实现动力电池销量约1.5GWh。海外新能源汽车销量增长态势强劲，预计下半年持续贡献业绩增量。  盈利预测和评级 预计2020-2022年归母净利润分别为57、73、95亿元，EPS分别为2.46、3.14、4.09元，当前股价对应的PE分别为79、62、48倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情影响超预期，投产进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 29,611 45,788 49,625 68,012 93,283 增长率(%) 48.1 54.6 8.4 37.1 37.2 净利润(百万元) 3,387 4,560 5,722 7,306 9,536 增长率(%) -12.7 34.6 25.5 27.7 30.5 毛利率(%) 32.8 29.1 27.7 26.5 25.6 净利率(%) 11.4 10.0 11.5 10.7 10.2 ROE(%) 10.6 11.9 13.1 14.4 15.9 EPS(摊薄/元) 1.45 1.96 2.46 3.14 4.09 P/E(倍) 133.7 99.3 79.1 62.0 47.5 P/B(倍) 13.7 11.9 10.4 9.0 7.6 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 王琎（联系人） wangjin3@xsdzq.cn 证书编号：S0280119120005 市场数据 时间 2020.08.26 收盘价(元)： 194.4 一年最低/最高(元)： 68.38/224.29 总股本(亿股)： 23.29 总市值(亿元)： 4,528.5 流通股本(亿股)： 12.26 流通市值(亿元)： 2,382.55 近3月换手率： 102.73% 股价一年走势 相关报告 《立足宁德布局全球，锂电引领电动时代》2020-06-01 《疫情拖累Q1业绩，特斯拉有望贡献确定性增量》2020-04-27 《疫情拖累Q1业绩，特斯拉有望贡献确定性增量》2020-04-27 《成本前置，动力电池龙头依旧逆势增长》2020-04-26 《全球电池龙头加速产能扩张，进一步巩固领先地位》2020-02-26 -8%23%54%85%116%147%178%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 宁德时代 沪深300 2020-08-27 宁德时代 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 53911 71695 70972 112095 115700 营业收入 29611 45788 49625 68012 93283 现金 27731 32270 39519 44296 54065 营业成本 19902 32483 35886 50003 69369 应收票据及应收账款合计 15968 17988 15479 35625 30927 营业税金及附加 171 272 273 374 513 其他应收款 682 4569 1122 6677 4020 营业费用 1379 2157 2332 3061 4011 预付账款 865 538 982 1101 1756 管理费用 1591 1833 2481 3333 4478 存货 7076 11481 9020 19545 20083 研发费用 1991 2992 3226 4285 5690 其他流动资产 1590 4850 4850 4850 4850 财务费用 -280 -782 -1159 -1519 -1954 非流动资产 19972 29657 29673 35033 42028 资产减值损失 975 -1434 0 0 0 长期投资 965 1540 2116 2691 3266 公允价值变动收益 -314 27 0 0 0 固定资产 11575 17417 16887 21274 27033 其他收益 508 646 600 650 700 无形资产 1346 2302 2701 2996 3436 投资净收益 184 -80 0 50 100 其他非流动资产 6086 8397 7970 8072 8293 营业利润 4168 5759 7186 9176 11976 资产总计 73884 101352 100645 147128 157728 营业外收入 62 62 60 60 60 流动负债 31085 45607 40392 79568 80410 营业外支出 26 60 60 60 60 短期借款 1180 2126 2126 2126 2126 利润总额 4205 5761 7186 9176 11976 应付票据及应付账款合计 18898 28112 24188 53216 52147 所得税 469 748 898 1147 1497 其他流动负债 11007 15369 14079 24226 26137 净利润 3736 5013 6288 8029 10479 非流动负债 7599 13557 12143 11702 11356 少数股东损益 349 452 566 723 943 长期借款 3491 6489 5075 4634 4288 归属母公司净利润 3387 4560 5722 7306 9536 其他非流动负债 4108 7068 7068 7068 7068 EBITDA 5979 9759 9559 12185 16257 负债合计 38684 59164 52535 91270 91766 EPS（元） 1.45 1.96 2.46 3.14 4.09 少数股东权益 2262 4053 4619 5341 6285 股本 2195 2208 2329 2329 2329 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 21373 21630 21630 21630 21630 成长能力 留存收益 10501 14750 20622 27942 37509 营业收入(%) 48.1 54.6 8.4 37.1 37.2 归属母公司股东权益 32938 38135 43492 50517 59678 营业利润(%) -13.7 38.2 24.8 27.7 30.5 负债和股东权益 73884 101352 100645 147128 157728 归属于母公司净利润(%) -12.7 34.6 25.5 27.7 30.5 获利能力 毛利率(%) 32.8 29.1 27.7 26.5 25.6 净利率(%) 11.4 10.0 11.5 10.7 10.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.6 11.9 13.1 14.4 15.9 经营活动现金流 11316 13472 10796 13053 20619 ROIC(%) 38.0 44.2 83.3 87.6 135.5 净利润 3736 5013 6288 8029 10479 偿债能力 折旧摊销 2304 4409 3131 3978 5480 资产负债率(%) 52.4 58.4 52.2 62.0 58.2 财务费用 -280 -782 -1159 -1519 -1954 净负债比率(%) -58.5 -49.5 -61.1 -61.6 -67.1 投资损失 -184 80 0 -50 -100 流动比率 1.7 1.6 1.8 1.4 1.4 营运资金变动 4337 2094 2537 2616 6714 速动比率 1.4 1.2 1.4 1.1 1.1 其他经营现金流 1404 2659 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -19488 1856 -3147 -9288 -12375 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 6629 9627 -559 4785 6420 应收账款周转率 2.1 2.7 3.0 2.7 2.8 长期投资 -187 -908 -575 -575 -575 应付账款周转率 1.2 1.4 1.4 1.3 1.3 其他投资现金流 -13045 10576 -4281 -5078 -6531 每股指标（元） 筹资活动现金流 7043 4168 -400 1011 1524 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.96 2.46 3.14 4.09 短期借款 -1065 946 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.02 4.07 4.63 5.60 8.85 长期借款 1362 2998 -1414 -441 -346 每股净资产(最新摊薄) 14.14 16.37 18.62 21.63 25.57 普通股增加 240 13 121 0 0 估值比率