投资评级：增持(首次) 中报点评 市场数据 2020-08-25 收盘价（元） 2.85 一年内最低/最高(元) 2.35/3.20 市盈率 -987.3 市净率 1.04 基础数据 净资产收益率(%) 1.40 资产负债率(%) 57.2 总股本(亿股) 8.77 最近12月股价走势 -27%-13%0%13%27%40%53%67%80%2019-082019-122020-04丽鹏股份中小板指园林工程2020年08月26日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 1248 1173 1219 1317 1449 增长率 -32.8% -6.0% 4.0% 8.0% 10.0% 归属母公司股东净利润（百万） -790 34 28 67 93 增长率 -977.0% -104.3% -17.0% 138.4% 38.4% 每股收益（元） -0.90 0.04 0.03 0.08 0.11 市盈率(倍) -3.2 74.0 89.2 37.4 27.0  2020中报业绩： 公司2020H1营业收入2.59亿元，同比下降47%，归母净利润-2330万元；其中Q2营业收入1.58亿元，同比下降19%，环比增加57%，归母净利润-859万元，较Q1的-1471万元亏损明显收窄。主要原因还是新冠疫情影响，导致瓶盖和园林业务明显放缓。  瓶盖业务：从传统到互联网+。主要产品涵盖复合型防伪印刷铝板、铝防伪瓶盖和组合型防伪瓶盖，年产量超过25亿只，市占率超过10%，稳居行业第一。产品已销往全国二十八个省、自治区和直辖市，下游酒水饮料行业客户达700余家，主要用于白酒、保健酒、啤酒、葡萄酒、橄榄油、高档矿泉水、医药、化妆品等行业产品的包装。普通瓶盖市场已经呈现红海竞争格局，公司未来在两方面进行突破转型，一方面是利用高端原材料、高端装备、市占率等优势，重点发展高附加值瓶盖业务；另一方面是通过二维码采集防伪数据，与互联网有机结合起来。二维码智能瓶盖的主要功能为防伪打假、积分兑奖、防窜货、广告宣传、大数据分析，将改变传统酒行业的生产、经营、销售、仓储、物流、市场激励等各个环节，同时给消费者带来新的消费体验，为公司各生产厂带来新的生产革命和利润增长点。  园林业务：回收现金流。近年来，国家调整对PPP项目的政策，同时金融机构对民营企业的融资政策不断收紧，而PPP项目的前期实施需要投入大量资金，受此影响公司积极应对，调整生产经营计划，根据资金和融资情况放缓了部分项目的施工进度。在特殊的外部环境下，近年来公司逐步调整内部管理结构，主动收缩园林项目规模，加大工程回款的催收力度。  业绩将逐步改善，“增持”评级。受疫情影响,H1业绩一定亏损,但是Q2已经环比改善,随着疫情缓解,预计下游需求进入复苏期。同时公司将二维码防伪瓶盖作为数据载体,发力互联网+,有望改善上下游生态,且园林业务催收也将大幅改善公司现金流。综合而言，我们预计公司2020-2022EPS分别为0.03/0.08/0.11元，对应PE分别为89/37/27倍，给予“增持”评级。 风险提示:项目推进不及预期；新冠疫情恶化超预期 证券研究报告 Q2亏损收窄，看好未来复苏 丽鹏股份(002374) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 园林工程 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 中报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1248 1173 1219 1317 1449 成长性 减:营业成本 1115 997 1085 1106 1173 营业收入增长率 -32.8% -6.0% 4.0% 8.0% 10.0% 营业税费 14 12 12 13 14 营业利润增长率 -835.6% -105.6% 20.2% 108.1% 41.9% 销售费用 46 26 18 26 29 净利润增长率 -977.0% -104.3% -17.0% 138.4% 38.4% 管理费用 106 102 61 79 87 EBITDA增长率 -491.5% -118.2% 6.9% 43.4% 32.4% 财务费用 -2 -3 -10 -12 0 EBIT增长率 -1006.8% -104.9% 10.7% 127.7% 59.3% 资产减值损失 750 -3 10 10 5 NOPLAT增长率 -1069.9% -103.7% 9.4% 127.7% 59.3% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资资本增长率 -28.6% 8.3% -52.2% 113.6% -77.2% 投资和汇兑收益 -1 0 10 15 15 净资产增长率 -21.5% 1.9% 1.9% 3.5% 4.7% 营业利润 -782 44 52 109 154 利润率 加:营业外净收支 -1 8 10 10 10 毛利率 10.6% 15.0% 11.0% 16.0% 19.0% 利润总额 -783 52 62 119 164 营业利润率 -62.7% 3.7% 4.3% 8.3% 10.7% 减:所得税 5 14 16 30 41 净利润率 -63.3% 2.9% 2.3% 5.1% 6.4% 净利润 -790 34 28 67 93 EBITDA/营业收入 -54.4% 10.6% 10.9% 14.4% 17.4% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 -62.9% 3.3% 3.5% 7.4% 10.7% 货币资金 174 359 673 395 1059 运营效率 交易性金融资产 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 196 203 178 145 115 应收帐款 996 1532 501 1328 281 流动营业资本周转天数 255 232 126 137 92 应收票据 6 1 0 0 0 流动资产周转天数 769 754 658 597 573 预付帐款 15 26 17 26 19 应收帐款周转天数 275 388 300 250 200 存货 911 657 548 681 623 存货周转天数 323 241 178 168 162 其他流动资产 185 45 100 101 100 总资产周转天数 1,732 1,786 1,571 1,357 1,251 可供出售金融资产 8 0 0 0 0 投资资本周转天数 465 430 318 298 227 持有至到期投资 0 0 0 0 0 投资回报率 长期股权投资 4 4 4 4 4 ROE -33.0% 1.4% 1.1% 2.6% 3.5% 投资性房地产 13 27 27 27 27 ROA -14.0% 0.6% 1.0% 1.7% 2.6% 固定资产 679 640 564 495 433 ROIC -41.9% 2.2% 2.2% 10.5% 7.8% 在建工程 27 4 14 24 34 费用率 无形资产 101 117 134 150 148 销售费用率 3.7% 2.2% 1.5% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 2515 2590 2061 2054 2055 管理费用率 8.5% 8.7% 5.0% 6.0% 6.0% 资产总额 5635 6002 4642 5285 4783 财务费用率 -0.1% -0.3% -0.8% -0.9% 0.0% 短期债务 942 904 431 1100 497 三费/营业收入 12.0% 10.7% 5.7% 7.1% 8.0% 应付帐款 810 1283 787 971 894 偿债能力 应付票据 50 20 70 22 76 资产负债率 55.3% 57.2% 43.6% 48.7% 40.7% 其他流动负债 640 258 340 332 328 负债权益比 123.5% 133.5% 77.3% 95.0% 68.5% 长期借款 170 595 0 0 0 流动比率 0.94 1.06 1.13 1.04 1.16 其他非流动负债 501 372 395 150 150 速动比率 0.56 0.80 0.79 0.76 0.81 负债总额 3114 3432 2024 2574 1945 利息保障倍数 500.98 -12.31 -4.42 -8.31 412.54 少数股东权益 127 139 160 186 221 分红指标 股本 877 877 877 877 877 DPS(元) - - - - - 留存收益 1517 1553 1581 1648 1740 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2522 2570 2618 2711 2838 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业绩和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润 -788 37 28 67 93 EPS(元) -0.90 0.04 0.03 0.08 0.11 加:折旧和摊销 106 92 90 93 97 BVPS(元) 2.73 2.77 2.80 2.88 2.98 资产减值准备 750 -3 0 0 0 PE(X) -3.2 74.0 89.2 37.4 27.0 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 PB(X) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 122 124 -10 -12 0 P/FCF -7.0 10.1 -10.6 -8.1 4.0 投资收益 1 0 -10 -15 -15 P/S 2.0 2.1 2.1 1.9 1.7 少数股东损益 2 4 19 22 31 EV/EBITDA -2.1 12.3 5.6 7.7 0.9 营运资金的变动 -754 -465 1239 -827 1092 CAGR(%) -148.4% 48.9% -20.3% -148.4% 48.9% 经营活动产生现金流量 -385 158 1356 -672 1298 PEG 0.0 1.5 -4.4 -0.3 0.6 投资活动产生现金流量 -307 -15 -30 -36 -26 ROIC/WACC -4.3 0.2 0.2 1.1 0.8 融资活动产生现金流量 141 49 -1012 430 -607 REP -0.3 4.7 4.7 0.9 0.8 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 中报点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独