值得买2020年半年报点评：利润增长环比加速，长期看好短视频直播业务布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2020年中报，上半年实现营业收入3.63亿元，同比增长32.59%；归母净利润0.69亿，同比增长46.44%；归母扣非净利润0.59亿，同比增长30.14%。单季度看，Q1营收1.27亿元，同比增长22.42%，Q2营收2.36亿元，同比增长38.77%；Q1归母净利润0.19亿元，同比上涨4.6%，Q2为0.5亿元，同比增长72.9%。 一、 二、分析与判断  收入端：互联网效果营销平台星罗平台营收高增61%，带动整体营收同比+33% 上半年营业收入3.63亿元，同比增长32.59%。拆分来看：信息推广业务营收2.21亿元（占比60.95%），同比+17.89%；互联网效果营销业务营收1.41亿元（占比38.86%），同比增长64.05%。公司上半年导购GMV达90.99亿，同比+37.69%。  利润端：费用率控制良好，二季度净利率环比提升明显 毛利端：上半年实现毛利2.54亿，毛利率70.2%，同比下降1.92%。拆分来看，互联网效果营销平台毛利率72.9%，同比微降0.92%；信息推广服务毛利率68.98%，同比增长-2.36%。费率端：公司2020Q1/Q2销售费用率分别为26.8%/23.3%，同比增长5.0pct,2.8pct; 2020Q1/Q2管理费用率分别为13.9%/10.7%，同比-0.2pct,-3.8pct;研发费用率分别为16.8%/12.0%，同比0.7pct,-2.2pct;。综上，2020H1归母净利润为0.69亿，归母净利率为18.9%，同比1.8pct。 三、投资建议 我们预计2020-2022年 公 司归 母 净利 分别 为1.53/1.86/2.33亿， 同 比+28.2%/22.1%/24.9%；2020~2022年对应PE分别为60.4X/49.5X/39.6X。作为一家互联网内容导购平台，我们认为公司自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域，积累了一群高粘性用户群体；公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势，护城河逐渐深厚，综上，维持 “推荐”评级。四、风险提示： 用户增长低于预期，竞争格局加剧，政策变化风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 662 851 1,072 1,316 增长率（%） 30.4% 28.6% 25.9% 22.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 119 153 186 233 增长率（%） 24.4% 28.2% 22.1% 24.9% 每股收益（元） 2.61 2.17 2.90 3.62 PE（现价） 43.0 60.4 49.5 39.6 PB 8.0 6.9 5.9 4.9 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 112.20元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-25 收盘价（元） 112.20 近12个月最高/最低 142.89/62.19 总股本（百万股） 80.58 流通股本（百万股） 22.89 流通股比例% 28% 总市值（亿元） 90.42 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生传媒】值得买非公开发行预案点评：十亿资金投入短视频/直播+KOL建设，多元化变现道路正式开启 2.【民生传媒】值得买年报点评：业绩稳健增长，用户粘性持续提升 -6%44%94%144%19/819/1120/220/5值得买沪深300[Table_Title] 值得买（300785） 公司研究/点评报告 利润增长环比加速，长期看好短视频/直播业务布局 —值得买2020年半年报点评 点评报告/传媒 2020年08月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 值得买（300785） 图1：值得买主营业务结构示意图 资料来源：公司公告，民生证券研究院整理 图2：值得买业务结构拆分图 资料来源：WIND，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 值得买（300785） 表1：公司2019Q1~2020Q2单季度财务拆分 单位：百万元 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 营业总收入 103.4 170.1 131.1 257.5 126.5 236.1 YOY（%） 22.42% 38.77% 营业总成本 84.9 136.8 120.0 202.4 111.9 182.9 营业成本 27.2 49.2 38.7 73.1 35.6 72.6 毛利率（%） 73.7% 71.1% 70.5% 71.6% 71.9% 69.2% 税金及附加 2.2 3.2 1.7 2.8 1.9 0.8 销售费用 22.4719 34.8585 35.9789 57.1377 33.8924 55.0935 销售费用率（%） 21.7% 20.5% 27.4% 22.2% 26.8% 23.3% 管理费用 14.6 24.6 23.0 21.7 17.6 25.3 管理费用率（%） 14.1% 14.5% 17.6% 8.4% 13.9% 10.7% 研发费用 16.6 24.1 20.1 46.6 21.3 28.3 研发费用率（%） 16.1% 14.2% 15.3% 18.1% 16.8% 12.0% 财务费用 1.6 0.9 0.4 1.1 1.7 0.8 财务费用率（%） 1.6% 0.5% 0.3% 0.4% 1.4% 0.3% 营业利润 19.4 32.8 15.5 62.0 21.2 57.7 加：营业外收入 0.1 0.1 0.0 0.2 0.0 0.0 减：营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.4 0.6 0.2 利润总额 19.5 32.9 15.5 61.9 20.6 57.5 减：所得税 1.3 4.2 0.6 4.6 1.6 7.9 净利润 18.1 28.7 14.9 57.3 19.0 49.6 归属于母公司所有者的净利润 18.1 28.7 14.9 57.3 19.0 49.6 归母净利率（%） 17.6% 16.9% 11.4% 22.3% 15.0% 21.0% YOY（%） 4.6% 72.9% 资料来源：公司公告，民生证券研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 值得买（300785） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 662 851 1,072 1,316 成长能力 营业成本 188 259 331 404 营业收入增长率 30.4% 28.6% 25.9% 22.7% 营业税金及附加 10 18 21 25 EBIT增长率 26.8% 29.4% 16.3% 25.8% 销售费用 150 204 262 312 净利润增长率 24.4% 26.6% 19.7% 26.9% 管理费用 84 102 130 156 盈利能力 研发费用 107 110 144 187 毛利率 71.6% 69.6% 69.2% 69.3% EBIT 122 158 184 231 净利润率 18.0% 17.7% 16.8% 17.4% 财务费用 4 1 (4) (9) 总资产收益率ROA 11.5% 12.0% 12.3% 13.0% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 15.9% 16.7% 16.7% 17.5% 投资收益 5 4 5 5 偿债能力 营业利润 130 168 200 253 流动比率 4.7 4.1 4.1 4.0 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 4.7 4.1 4.0 4.0 利润总额 130 168 200 253 现金比率 3.2 2.9 2.7 2.7 所得税 11 18 19 24 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 119 151 180 229 经营效率 归属于母公司净利润 119 151 180 229 应收账款周转天数 92.3 81.0 83.4 85.6 EBITDA 135 223 228 295 存货周转天数 5.4 6.2 5.4 5.7 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 81 234 279 450 每股收益 2.6 2.8 3.4 4.3 应收账款及票据 202 225 301 373 每股净资产 14.1 16.9 20.3 24.6 预付款项 2 6 6 7 每股经营现金流 2.3 4.9 3.4 5.4 存货 5 5 6 7 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 18 18 18 18 估值分析 流动资产合计 723 905 1027 1273 PE 43.0 39.7 33.2 26.1